Alívio na pressão de "compra no final do pregão" de ETFs; lógica de arbitragem pode mudar.

Autor: Wang Hejing

Com a entrada em vigor das novas regras de negociação da Bolsa A, os ETFs adotam o mecanismo de negociação a preço fixo após o fechamento, e o pregão final dos fundos da Bolsa de Xangai foi ajustado de leilão contínuo para leilão de fechamento. Quando os ETFs utilizam a negociação a preço fixo pós-fechamento para desviar a demanda de rebalanceamento concentrada das instituições e aliviar a pressão de oferta e demanda no final do pregão, e quando a negociação de ETFs no final do pregão passa de "quem der o último lance influencia o preço" para "ordens concentradas nos últimos três minutos com precificação unificada", as instituições do setor geralmente relatam que a pressão de "disputa por execução" no final do pregão dos ETFs está sendo significativamente aliviada, e o ritmo das operações no final do pregão se tornou mais tranquilo.

Anteriormente, sob o leilão contínuo no final do pregão dos fundos da Bolsa de Xangai, uma quantia de milhões de yuans já era suficiente para fazer um ETF mini subir até o limite diário. A otimização do mecanismo de formação do preço de fechamento agora, até certo ponto, ajuda a aumentar a estabilidade dos preços dos ETFs mini no final do pregão. Com a mudança dos hábitos de negociação dos investidores, que passam de disputar o final do pregão para negociar no período pós-fechamento, a liquidez dos ETFs mini pode se tornar mais contínua e real, melhorando o ciclo vicioso de "pequeno e fraco, mais fraco por ser menor". Ao mesmo tempo, as novas regras de negociação mudam a lógica de arbitragem dos ETFs de "um jogo de velocidade e manipulação" para "um jogo de capacidade de precificação e liquidez", beneficiando a equidade e eficiência de longo prazo do mercado.

Volume de negociação pós-fechamento ainda pequeno

No primeiro dia de implementação das novas regras de negociação da Bolsa A em 6 de julho, o mecanismo de negociação no final do pregão dos fundos negociados em bolsa foi ajustado.

Em termos de mudanças no mecanismo de negociação, por um lado, o escopo da negociação a preço fixo pós-fechamento foi expandido de ações do STAR Board e ChiNext para todas as ações A e fundos de índice negociados em bolsa (ETFs). O horário de negociação a preço fixo pós-fechamento é das 15:05 às 15:30 de cada dia útil, e o sistema de negociação combina as ordens de precificação de fechamento na ordem de prioridade temporal, com execução ao preço de fechamento do dia. A Bolsa de Xangai aceita ordens de precificação de fechamento dos participantes entre 9:30 e 11:30 e 13:00 e 15:30 de cada dia útil; a Bolsa de Shenzhen aceita ordens de negociação a preço fixo pós-fechamento entre 9:15 e 11:30 e 13:00 e 15:30 de cada dia útil.

Por outro lado, o método de negociação no estágio de fechamento dos fundos da Bolsa de Xangai foi ajustado de leilão contínuo para leilão de fechamento, gerando o preço de fechamento através do leilão de fechamento, alinhando-se com as ações. Esse ajuste visa melhorar ainda mais a estabilidade dos preços e a eficiência de precificação dos fundos no estágio de fechamento, além de aumentar a consistência do mecanismo de mercado. O horário do leilão de fechamento é das 14:57 às 15:00.

No primeiro dia de implementação das novas regras, o Instituto de Pesquisa da CITIC Securities observou que, em 6 de julho, o volume de negociação pós-fechamento de ETFs A foi de 0,56 bilhão de yuans, com grande participação de ETFs de setores temáticos populares. ETFs de ações estrangeiras e ETFs de Hong Kong negociaram respectivamente 0,12 bilhão de yuans e 0,14 bilhão de yuans no período pós-fechamento. ETFs temáticos como semicondutores China-Coreia, ChiNext, comunicações, títulos de Hong Kong, materiais e equipamentos semicondutores tiveram os maiores volumes de negociação pós-fechamento.

O Instituto de Pesquisa da CITIC Securities também observou que, na negociação pós-fechamento de ETFs em 6 de julho, o valor médio por transação foi de apenas 0,8 mil yuans, sugerindo uma possível participação significativa de investidores individuais.

Ritmo operacional mais tranquilo

Antes da implementação das novas regras, era comum que ETFs mini tivessem movimentações anormais de preços no final do pregão, com casos já registrados de quantias de milhões de yuans puxando ETFs mini para o limite diário.

Um diretor do departamento de investimento em índices de uma gestora de fundos de Xangai disse ao repórter do China Securities Journal: "Esses ETFs não apenas têm tamanho pequeno, mas também poucos participantes de mercado, com liquidez relativamente escassa. Anteriormente, os fundos da Bolsa de Xangai eram negociados em leilão contínuo nos últimos 3 minutos, com execução em tempo real por transação, podendo ordens serem colocadas e canceladas a qualquer momento. O preço de fechamento era a média ponderada por volume de todas as transações no minuto anterior à última transação (incluindo a última), portanto era fácil para uma pequena quantidade de capital causar movimentações anormais significativas em ETFs mini."

E, considerando a criação de mercado, Yu Zhanchang, gerente geral assistente e gestor de fundos do departamento de índices e investimento quantitativo da Penghua Fund, mencionou que, como nos últimos 3 minutos as ações A já entraram em leilão de fechamento e não podem ser negociadas continuamente, enquanto os ETFs ainda estavam sendo negociados continuamente, a dificuldade de hedge aumentava. Portanto, os criadores de mercado se tornavam mais cautelosos nas cotações, os spreads podiam se alargar, e os ETFs mini, com pouca negociação e book raso, viam esse problema amplificado.

Com as novas regras ajustando os fundos da Bolsa de Xangai de leilão contínuo para leilão de fechamento, na visão da China Asset Management, isso otimiza o mecanismo de formação do preço de fechamento, ajudando até certo ponto a aumentar a estabilidade dos preços dos ETFs mini no final do pregão. Ao mesmo tempo, os ETFs adotam o mecanismo de negociação a preço fixo pós-fechamento, onde todas as ordens são executadas ao preço de fechamento do dia. Isso pode transferir a demanda de negociação do final do pregão para o período pós-fechamento, fornecendo um canal para ordens de grande porte e aliviando a pressão no final do pregão.

Ao observar a estrutura do final do pregão de alguns ETFs no primeiro dia de implementação das novas regras em 6 de julho, Yu Zhanchang notou mudanças típicas: "A forma de negociação dos ETFs mini mudou. Após as 14:57, não há mais rolagem de transações em leilão contínuo. Nos minutos 14:58 e 14:59, muitos ETFs mini mostram volume de negociação zero em intervalos; a negociação no final do pregão passou de 'quem der o último lance influencia o preço' para 'ordens concentradas nos últimos três minutos com precificação unificada'."

Para um profissional de uma gestora de fundos no leste da China, as novas regras, ao utilizarem o mecanismo de leilão de fechamento com ordens irrevogáveis, elevam a barreira para manipulação no final do pregão e reconstroem a lógica de precificação justa. Ao mesmo tempo, através da negociação a preço fixo pós-fechamento, desviam a demanda de rebalanceamento concentrado das instituições e aliviam a pressão de oferta e demanda no final do pregão. A combinação desses dois mecanismos mostra que a pressão de "disputa por execução" no final do pregão dos ETFs está sendo significativamente reduzida, com menos flutuações anormais e curvas de preço mais suaves. "Como há uma nova janela de negociação pós-fechamento, os investidores não precisam mais concentrar todas as ordens nos minutos finais antes do fechamento. Eles podem executar transações pelo preço de fechamento no período pós-fechamento, o que não apenas torna o ritmo operacional no final do pregão muito mais tranquilo, mas também reduz o risco de gaps de preço overnight."

Benefícios para a equidade e eficiência de longo prazo do mercado

Anteriormente, na fase de leilão contínuo no final do pregão dos fundos da Bolsa de Xangai, uma pequena quantia de capital podia empurrar o preço de fechamento de ETFs mini para cima ou para baixo, criando oportunidades para alguns fundos explorarem distorções de preço no final do pregão para arbitragem.

O repórter do China Securities Journal soube do setor que alguns fundos, aproveitando o book raso dos ETFs mini, faziam lances rápidos nos últimos 3 minutos de negociação contínua para gerar prêmios ou descontos, realizando sweep trading para arbitragem; com base no IOPV ou nos preços de ETFs similares, disputavam execuções nos últimos 3 minutos para capturar a correção instantânea de prêmios ou descontos no final do pregão; através de pequenas transações, podiam influenciar o último preço de negociação, o preço de fechamento ou sinais técnicos; apostavam na correção no dia seguinte do desvio de preço causado pelas últimas transações, capturando oportunidades no final do pregão.

Agora que o mecanismo de negociação no final do pregão dos fundos da Bolsa de Xangai e das ações A foi unificado em leilão de fechamento, Yu Zhanchang afirma que os formadores de mercado e os fundos de arbitragem podem mais facilmente cotar em torno do preço de fechamento esperado, e os spreads e saltos anormais no final do pregão devem convergir. Além disso, como o leilão de fechamento concentra as ordens de compra e venda de fundos dentro de 3 minutos e as combina de acordo com regras unificadas, a influência de ordens individuais diminui. As estratégias de arbitragem que dependiam do leilão contínuo no final do pregão dos fundos da Bolsa de Xangai também serão significativamente inibidas, embora novas estratégias de arbitragem possam surgir, como aquelas baseadas no desequilíbrio do leilão de fechamento ou na liquidez da negociação a preço fixo pós-fechamento.

No entanto, Yu Zhanchang alerta que essa mudança no mecanismo de negociação não significa eliminar completamente as flutuações anormais dos ETFs mini no final do pregão: "Se um ETF mini não tiver contrapartes suficientes, o leilão de fechamento pode resultar em pouco ou nenhum volume; se houver grande desequilíbrio entre compra e venda, o preço de fechamento ainda pode saltar. O novo mecanismo melhora o problema de preços no final do pregão amplificados por poucas transações contínuas."

No entanto, com a mudança dos hábitos de negociação dos investidores, que passam de disputar o final do pregão para negociar no período pós-fechamento, alguns participantes do setor acreditam que os preços dos ETFs mini podem se tornar mais contínuos e reais, ajudando a atrair capital de alocação de médio e longo prazo e melhorando o ciclo vicioso de "pequeno e fraco, mais fraco por ser menor" dos produtos mini. Ao mesmo tempo, as novas regras de negociação mudam a lógica de arbitragem dos ETFs de "um jogo de velocidade e manipulação" para "um jogo de capacidade de precificação e liquidez", beneficiando a equidade e eficiência de longo prazo do mercado.

(Editor: Xu Nannan)

Palavras-chave: