Interpretação de Bernstein: a memória ainda está subindo, mas celulares e PCs não aguentam mais.

TL;DR
· O rastreamento de junho da Bernstein mostra que, no 2º trimestre de 2026, os preços de contrato de amostras de DRAM convencional subiram cerca de 74% em relação ao trimestre anterior, e a NAND subiu cerca de 60%.
· A previsão pública da TrendForce para o 3º trimestre de 2026 é de alta de 13%-18% para DRAM genérica e 10%-15% para NAND Flash.
· Samsung, SK Hynix e Micron ainda se beneficiam, mas os limites de LTA, cortes de produção de smartphones e concorrência em NAND conterão a realização dos ganhos.

O mais recente rastreamento de memória de junho da Bernstein coloca a alta de preços de memória em um patamar muito elevado. A média ponderada da amostra mostra que, no 2º trimestre de 2026, os preços de contrato de DRAM convencional subiram cerca de 74% em relação ao primeiro trimestre, e os preços gerais de contrato de NAND subiram cerca de 60%.

Esse número tem um significado direto para os investidores: a alta de preços de memória elevará as receitas e expectativas de lucro de fabricantes como Samsung Electronics, SK Hynix, Micron e SanDisk, e também aumentará os custos de aquisição para fabricantes de PCs, celulares e servidores. Nos últimos meses, a demanda por servidores de IA e provedores de nuvem impulsionou os preços de memória, mas o mercado de eletrônicos de consumo já começou a mostrar reações adversas, com fabricantes de celulares reduzindo produção e configurações, e o setor de PCs e consumo tendo mais dificuldade em absorver aumentos contínuos de preços.

É importante diferenciar que o rastreamento de junho da Bernstein é uma amostra do relatório, não o valor final oficial divulgado publicamente pela TrendForce. A previsão pública da TrendForce em março havia dado alta de 58%-63% trimestre a trimestre para DRAM genérica no 2º trimestre de 2026 e 70%-75% para NAND Flash. Em 3 de julho, a TrendForce estimou publicamente uma alta de 13%-18% para DRAM genérica no 3º trimestre de 2026 e 10%-15% para NAND Flash.

Ou seja, os preços de memória ainda estão subindo, e a escassez de servidores não acabou, mas o período mais acentuado de alta pode já ter passado.

Amostra de DRAM do 2º trimestre sobe 74%; DDR5 para servidores continua sendo a demanda mais forte

Os preços de DRAM ainda estão fortes, sustentados por servidores.

O rastreamento de junho da Bernstein mostra que os preços à vista continuaram a recuperação de maio. Os chips de PC DRAM DDR4 e DDR5 subiram 5,6%-11,5% em relação ao mês anterior, e os módulos de DRAM para servidores subiram 6,1%-26,4%, com DDR5 apresentando desempenho particularmente forte. Mais importante, os preços à vista ainda estão significativamente acima dos preços de contrato; se o comprador não garantir o fornecimento por meio de acordos de longo prazo, o custo de adquirir no mercado à vista ainda é maior.

As variações por segmento nos preços de contrato de DRAM convencional no 2º trimestre mostram que a alta não se limitou a uma única categoria. PC DRAM subiu cerca de 49% em relação ao trimestre anterior, DRAM para servidores subiu cerca de 67%, DRAM para dispositivos móveis cerca de 80%, e DRAM para consumo cerca de 85%. O segmento de servidores é o mais significativo, pois está diretamente relacionado aos gastos de capital de data centers de IA e provedores de nuvem, e também sustenta melhor as expectativas de lucro dos fabricantes de memória.

Resumo de preços à vista e de contrato de DRAM; média ponderada da amostra de DRAM convencional no 2º trimestre de 2026: +73,9% trimestre a trimestre; módulo DDR5 para servidores à vista: +26,4% em relação ao mês anterior.

Os provedores de nuvem dos EUA continuam tendo prioridade no fornecimento. O relatório menciona que SK Hynix e Micron já negociaram acordos de longo prazo relevantes basicamente em abril, enquanto a Samsung ainda busca preços mais altos. O limite de preço dos acordos de longo prazo da Micron está próximo do nível do 2º trimestre, enquanto os limites de Samsung e SK Hynix podem ser maiores. As negociações com provedores de nuvem chineses se estendem até o 3º trimestre, com termos relativamente menos favoráveis.

Isso também explica por que a alta dos preços de contrato desacelera, mas não significa uma reversão de curto prazo. A demanda por servidores ainda está absorvendo a nova oferta, especialmente DDR5 e módulos de servidor de ponta, que continuam sendo a parte mais forte de todo o mercado de DRAM.

Comparação de preços à vista e de contrato de DDR5 RDIMM para servidores; preços à vista muito acima dos preços de contrato; preço de contrato em junho: +9,1% em relação ao mês anterior; prêmio do DDR5 sobre DDR4 expandiu para 22%.

NAND também está subindo, mas a ponta dos wafers já enfraqueceu

Superficialmente, a NAND também está em um grande ciclo de alta, mas a estrutura é mais complexa que a da DRAM.

A amostra da Bernstein mostra que, em junho, os preços à vista de wafers NAND caíram 3%-4% em relação ao mês anterior, e os preços de contrato de wafers subiram apenas 0,3%-3,7% em relação ao mês anterior. Olhando apenas para wafers, os preços já estão visivelmente mais fracos que no período anterior. No entanto, os preços de contrato de NAND para dispositivos móveis e SSD devem subir 70%-80%, puxando o preço geral de contrato de NAND no 2º trimestre para um aumento de cerca de 60%.

Nem todos os segmentos da NAND estão subindo igualmente. A ponta dos wafers já mostra sinais de fraqueza, enquanto a demanda por produtos finais e corporativos ainda sustenta o preço médio geral.

Isso também explica por que o aumento da NAND no 3º trimestre dificilmente manterá o nível do 2º trimestre. O forte aumento do 2º trimestre veio mais dos reajustes de preços de NAND para dispositivos móveis e SSD. Uma vez que os fabricantes de celulares reduzam as compras e diminuam as configurações de capacidade, a pressão sobre os preços da NAND aparecerá mais rapidamente do que na DRAM de servidor.

Tendências de preços de contrato de wafers NAND e eMMC/UFS; preço de contrato de wafer TLC em junho: +3,7% mês a mês, QLC: +0,3% mês a mês, mas NAND móvel e SSD impulsionaram o 2º trimestre para cerca de +60% trimestre a trimestre.

Para empresas relacionadas a NAND, como SanDisk e Kioxia, essa divergência é especialmente importante. Os preços de curto prazo ainda estão subindo, mas se os wafers enfraquecerem primeiro, a elasticidade de lucro subsequente dependerá mais de SSDs corporativos, execução de contratos móveis e velocidade de absorção de estoque.

3º trimestre ainda vai subir, só que mais devagar

O 3º trimestre não é o fim da alta, mas sim uma desaceleração no ritmo.

A previsão pública da TrendForce em 3 de julho estima que, no 3º trimestre de 2026, os preços de contrato de DRAM genérica subirão 13%-18% trimestre a trimestre, e os preços de contrato de NAND Flash subirão 10%-15%. Em comparação com o 2º trimestre, o aumento já diminuiu significativamente.

A pressão vem de ambos os lados.

De um lado, os servidores de IA ainda estão comprando, e os provedores de nuvem dos EUA têm fornecimento prioritário, sustentando os preços no curto prazo. Do outro lado, o mercado de eletrônicos de consumo já começou a se ajustar. Os OEMs de celulares estão reduzindo planos de produção e uso de memória, com modelos de baixo e médio custo sendo mais afetados, pois dependem mais de produtos maduros como LPDDR4 e têm mais dificuldade em repassar o aumento de custos aos consumidores.

A TrendForce previu anteriormente que a produção global de smartphones em 2026 cairá 10% ano a ano, para cerca de 1,135 bilhão de unidades, com a possibilidade de a queda se expandir para mais de 15% em um cenário pessimista. Quando a produção de celulares cai e a redução de especificações de memória ocorre simultaneamente, o espaço para alta de preços de DRAM móvel e NAND móvel é contido.

O setor de PCs enfrenta pressão semelhante. Os preços à vista de chips PC DDR4 e DDR5 ainda estão subindo em junho, mas se a demanda final não suportar custos mais altos, o ritmo de compras pode desacelerar, e os canais serão mais cautelosos ao reabastecer.

Tendências de preços à vista e de contrato de chips PC DDR5; de final de 2025 a junho de 2026, os preços à vista se recuperaram rapidamente de patamares baixos, com uma breve correção em março-abril e depois subindo novamente.

Outra restrição vem dos acordos de longo prazo (LTA). Os LTAs podem ajudar os fabricantes de memória a garantir pedidos e reduzir o impacto de quedas de preços, mas também podem limitar novos aumentos. Especialmente quando alguns acordos estabelecem limites de preço, mesmo que os preços à vista estejam mais altos, isso pode não se refletir totalmente no preço médio de venda do trimestre.

Portanto, o aumento da amostra de preços de contrato do 2º trimestre não pode ser simplesmente equiparado ao aumento real do ASP de cada empresa. O mix de produtos, a participação de HBM, os limites de preço de execução de LTA e a liquidação final no final do trimestre influenciarão o reconhecimento final de receita de empresas como Samsung, SK Hynix e Micron.

Fabricantes ainda se beneficiam, mas celulares e LTAs conterão a magnitude da realização

Os fabricantes de memória continuam sendo os maiores beneficiários diretos.

De acordo com uma reportagem de junho do Investing.com, a Bernstein elevou o preço-alvo da Samsung Electronics para 440.000 won, da SK Hynix para 3.300.000 won e da Micron para US$ 1.300, mantendo a classificação "Outperform". O preço-alvo da SanDisk também foi elevado para US$ 3.000, mantendo a classificação "Outperform", com base em novos acordos de longo prazo de memória e pisos de preço. A Kioxia manteve a classificação "Underperform".

A classificação em si não é o foco deste artigo. Mais importante, no ambiente de preços atual, o mercado ainda está disposto a dar expectativas de lucro mais altas para os principais fabricantes de DRAM e alguns de NAND.

Mas a alta de curto prazo não pode ser diretamente extrapolada como uma trajetória ascendente de longo prazo sem riscos.

A destruição de demanda do lado do consumidor já ocorreu. Os fabricantes de celulares estão reduzindo produção e especificações, com modelos de baixo e médio custo sendo mais sensíveis. Quanto mais rápido os preços de memória sobem, mais os fabricantes de dispositivos finais podem responder reduzindo a capacidade, mudando para produtos de gerações anteriores ou adiando compras.

A oferta também continuará a aumentar. No modelo da Bernstein, os preços de memória atingirão o pico gradualmente no 2º semestre de 2027 e normalizarão em 2028. A escassez atual é mais um resultado da forte demanda por servidores de IA, ajuste lento da oferta e bloqueio de fornecimento por acordos de longo prazo, não um desequilíbrio permanente entre oferta e demanda.

A concorrência de fabricantes chineses no segmento de NAND continua sendo uma pressão de longo prazo. Em comparação com a DRAM, a NAND é mais suscetível a nova capacidade e concorrência de preços. Uma vez que a demanda desacelere e a oferta aumente, a queda de preços pode começar pelos elos mais fracos da NAND.

A linha principal de curto prazo deste ciclo de memória ainda é clara: a demanda por servidores e IA mantém os preços de DRAM em patamares elevados, e a NAND também foi impulsionada no 2º trimestre por preços de dispositivos móveis e SSD. Mas a partir do 3º trimestre, a pressão de celulares, PCs e consumo fará com que a velocidade de alta diminua significativamente. Para os investidores, "os preços ainda estão subindo" e "a fase mais forte de alta já passou" são duas coisas que precisam ser vistas separadamente.

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