Brusca! US$ 33 bilhões em RWA em movimento, três pontos cegos travam trilhões em ativos, os grandes players já estão posicionando secretamente nesta camada intermediária!

O valor total dos ativos tokenizados on-chain já ultrapassou US$ 330 bilhões, com cerca de US$ 15 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA tokenizados. Mas, em apenas um ano, a participação dos títulos do Tesouro dos EUA no RWA caiu de 55% para menos de 45%. Fundos tokenizados de novos tipos, como crédito institucional (ex.: ACRED da Apollo) e crédito privado (ex.: JAAA da Janus Henderson), estão crescendo rapidamente.

Atualmente, os diretores financeiros das empresas podem alocar riscos de forma estratificada: escolhem tokens de títulos públicos para baixa volatilidade e categorias programáveis para alto rendimento. Os produtos subjacentes têm relatórios emitidos pelas quatro grandes auditorias, e a segurança dos rendimentos já não é o maior problema. A composabilidade é o núcleo — o mesmo capital pode circular em múltiplas trilhas para gerar valor agregado e realizar juros compostos. Nas finanças tradicionais, é difícil conciliar rendimento, liquidez e velocidade de rotação, mas produtos tokenizados bem operados podem atender a todos os três simultaneamente.

No entanto, o padrão de "operação bem estruturada" é extremamente alto. O blockchain traz liquidação ultrarrápida, mas os fundos do mercado monetário tokenizados ainda são, essencialmente, produtos de gestão de ativos em conformidade, não stablecoins. Eles precisam atualizar o valor patrimonial líquido diariamente, manter uma base de detentores com KYC e respeitar horários de resgate. Por exemplo, o BUIDL da BlackRock tem um investimento mínimo de US$ 5 milhões, e o USYC da Circle é restrito a não residentes nos EUA. Esses requisitos rígidos são inevitáveis.

O setor precisa de infraestrutura especializada para conciliar três grandes conflitos:

Primeiro, preço. Como precificar dentro do intervalo entre as atualizações diárias do valor patrimonial líquido? Congelar o valor do dia anterior gera arbitragem; a precificação dinâmica em tempo real é difícil de alinhar com a contabilidade tradicional.

Segundo, conformidade. Se cada transferência for verificada em uma lista de permissões, os tokens não podem ser integrados ao DeFi aberto; o modelo de encapsulamento de cofres (ex.: framework deRWA da Centrifuge) permite que usuários com KYC troquem tokens de circulação por recibos, resolvendo a conformidade de uma só vez.

Terceiro, interoperabilidade entre cadeias. Quando um fundo é implantado em múltiplas blockchains, é necessária uma fonte de dados unificada. A LayerZero e a Centrifuge adotam uma arquitetura hub-and-spoke: uma cadeia autoritativa gerencia o valor patrimonial líquido, a contabilidade e a conformidade, enquanto uma camada de mensagens envia atualizações para as cadeias spoke.

A arquitetura Centrifuge V3 é exatamente baseada nesse modelo: para cada pool de ativos, uma cadeia hub é selecionada como a única fonte de dados; as cadeias spoke apenas depositam e distribuem, além de abrir capacidades de composabilidade DeFi. A LayerZero é responsável pela sincronização entre cadeias do valor patrimonial líquido, instruções de conformidade e dados de posições. Esse sistema cria barreiras extremamente altas para o setor. Os registros autoritativos dos fundos são mantidos de forma unificada pela infraestrutura, com baixíssima substituibilidade. As instituições de gestão de ativos cuidam do valor patrimonial líquido off-chain e das regras de conformidade; o blockchain fornece a composabilidade on-chain; e a camada de orquestração intermediária é indispensável.

Quando ativos são transferidos entre cadeias, eles se desvinculam temporariamente do balanço patrimonial do fundo. O Centrifuge V3 introduz um mecanismo de certificados de ativos em trânsito, mantendo a continuidade contábil, correspondendo ao princípio de diário de transações das finanças tradicionais. Embora básico, é essencial para a entrada de instituições.

Por que as instituições consideram fundos tokenizados? A principal vantagem é a arbitragem de staking em ciclo: uma empresa deposita em um fundo de títulos do Tesouro tokenizados, penhora e toma emprestado stablecoins; se a taxa de empréstimo for inferior ao rendimento do fundo, gera um spread positivo; os stablecoins emprestados podem ser reinvestidos em outros ativos, amplificando o fluxo de caixa infinitamente. Mas a premissa é que os três grandes conflitos devem ser resolvidos adequadamente. No passado, o setor sofreu com arbitragem devido a falhas de mecanismos: a atualização do valor patrimonial líquido de pequenos produtos tokenizados atrasava de 2 a 4 horas, permitindo que capital especulativo entrasse antes. O conflito de resgate também é temível: quando ativos subjacentes off-chain atingem limites de resgate, os contratos inteligentes on-chain continuam processando resgates imediatos, gerando ordens pendentes sem liquidação.

Duas semanas atrás, o fundo de crédito privado ADS de US$ 26 bilhões da Apollo sofreu uma corrida de resgates. Os investidores solicitaram resgates que somaram 16,8% do total de cotas, e a plataforma só pôde limitar o resgate diário a 5%. Se esse produto tivesse sido emitido simultaneamente como token, os resgates em tempo real na blockchain entrariam em conflito direto com as restrições off-chain. No segundo trimestre deste ano, os pedidos de resgate de grandes fundos de crédito privado chegaram a US$ 15,6 bilhões, acima dos US$ 13,9 bilhões do trimestre anterior. Falhas na comunicação entre cadeias e liquidação parcial de ativos são riscos frequentes. Cada tipo de falha exige que uma instituição licenciada assuma a responsabilidade regulatória para obter a confiança dos fundos institucionais.

Tokenização não é simplesmente colocar títulos do Tesouro dos EUA na blockchain. Os construtores de infraestrutura precisam romper as limitações tradicionais, permitindo que os investidores não precisem escolher entre rendimento, liquidez e rotação de capital. Se um sistema de tokens conseguir preservar os limites regulatórios enquanto possibilita múltiplos acréscimos de valor para o mesmo capital, as instituições com trilhões em caixa certamente adotarão em larga escala. A SWIFT, como camada de orquestração de fluxos de capital, tem valor que supera os bancos em ambas as pontas; a lucratividade do sistema Visa supera quase todos os bancos parceiros, exceto o JPMorgan Chase. Na evolução do setor financeiro, quem controla a camada de orquestração intermediária garante os dividendos do mercado de capitais da próxima década. A Centrifuge aprofunda a infraestrutura de fundos, e a LayerZero constrói a base de comunicação entre cadeias; ambas ocupam conjuntamente essa trilha central.

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