AI abismo sem fundo, Amazon emite 250 bilhões de dólares em títulos, venda generalizada de títulos relacionados à IA.

Autor: Dong Jing, Wall Street Insight

A corrida armamentista de infraestrutura de IA está levando os balanços das gigantes de tecnologia a limites históricos, e os alertas no mercado de títulos estão soando.

Na terça-feira, a Amazon iniciou uma nova emissão de títulos de US$ 25 bilhões. Assim que a notícia saiu, os títulos relacionados à IA sofreram uma liquidação em massa, com os spreads de títulos de operadores de nuvem em hiperescala, como Meta e Amazon, alargando-se drasticamente em um único dia, com quedas muito além da faixa de volatilidade normal do mercado de títulos corporativos de grau de investimento.

De acordo com dados da Bloomberg, se essa emissão for concluída com sucesso, ela elevará as vendas globais de títulos relacionados à IA este ano para um recorde de US$ 335 bilhões, mais que dobrando o volume total de 2025. Enquanto isso, o Goldman Sachs já emitiu um alerta aos clientes no fim de semana passado, recomendando o hedge ativo contra o risco de bolha de dívida dos operadores de nuvem em hiperescala.

O ponto central da preocupação do mercado é: A natureza de "poço sem fundo" dos gastos de capital em IA está corroendo a qualidade de crédito das gigantes de tecnologia a uma velocidade sem precedentes. De acordo com dados do Morgan Stanley, a alavancagem geral dos operadores de nuvem em hiperescala saltou de 0,9 vez no terceiro trimestre de 2025 para atuais 1,8 vez, dobrando em apenas dois trimestres, e já ultrapassou o nível de alavancagem de todo o setor de energia, com uma taxa de crescimento de cerca de 0,3 vez por trimestre.

John Lloyd, diretor global de crédito diversificado da Janus Henderson, apontou que a exposição das carteiras aos operadores de nuvem em hiperescala já está bastante concentrada, e as novas emissões de dívida devem oferecer concessões de preço suficientes para atrair os investidores a continuar aumentando suas posições.

Amazon volta a "comprar" o mercado de títulos, com valor unitário recorde no ano

A emissão de títulos da Amazon é dividida em até oito prazos, variando de 3 a 40 anos, com o título de vencimento mais longo em 2066, com orientação de preço inicial de um prêmio de cerca de 145 pontos-base sobre os títulos do Tesouro dos EUA. Os underwriters são Barclays, Goldman Sachs, JPMorgan e Morgan Stanley. Os recursos serão usados para fins corporativos gerais, incluindo pagamento de dívidas, fusões e aquisições e despesas de capital.

Esta já é outra rodada de financiamento massivo da Amazon este ano. Em março, a empresa emitiu US$ 37 bilhões em títulos, estabelecendo o quarto maior registro de emissão única na história dos títulos corporativos dos EUA. No mesmo período, também emitiu € 14,5 bilhões em títulos em euros, e posteriormente concluiu emissões nos mercados de franco suíço e dólar canadense. De acordo com dados da Bloomberg, desde o ano passado, a Amazon já captou cerca de US$ 82 bilhões por meio de títulos de alto rating em várias moedas, e os gastos de capital previstos pela empresa este ano são de quase US$ 200 bilhões, com um enorme déficit de financiamento ainda existente.

Esta emissão completará o plano de financiamento em dólar da Amazon para 2026, e qualquer emissão subsequente em dólar será considerada oportunística. No entanto, analistas geralmente acreditam que isso não significa que a emissão geral de títulos da Amazon tenha chegado ao fim.

Spreads de títulos de IA se alargam repentinamente em um dia, pressão de venda se concentra

Após a notícia da nova emissão da Amazon, o mercado secundário de títulos relacionados à AI imediatamente sofreu pressão.

De acordo com dados da MarketAxess, o spread do título da Meta com vencimento em 2056 e cupom de 6,3% se alargou cerca de 8 pontos-base em um dia; o spread do título da Amazon com vencimento em 2066 e cupom de 5,95% se alargou cerca de 14 pontos-base. Em comparação, a flutuação dos spreads de títulos corporativos de alto rating em um dia de negociação normal é geralmente de apenas alguns pontos-base.

John Lloyd comentou sobre isso, afirmando que o enfraquecimento generalizado dos títulos dos operadores de nuvem em hiperescala naquele dia reflete principalmente o movimento de investidores realocando fundos para participar da subscrição dos novos títulos da Amazon, e não uma mudança real nos fundamentos de crédito. No entanto, ele também apontou que os investidores estão cada vez mais questionando quanta dívida adicional o setor precisará contrair nos próximos anos para financiar a infraestrutura de IA.

A emissão de títulos de US$ 25 bilhões da SpaceX concluída em junho também não escapou, com os títulos relacionados sendo arrastados para essa liquidação. De acordo com estatísticas da BondCliQ, os seis principais participantes da corrida de IA — Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle e Nvidia — já emitiram coletivamente mais de US$ 460 bilhões em títulos nos últimos anos, dos quais cerca de US$ 100 bilhões foram emitidos este ano.

Em sintonia com a volatilidade do mercado de títulos, o mercado de Credit Default Swaps (CDS) também apresentou movimentos notáveis. O spread de CDS da Oracle está se alargando rapidamente, e os CDS da Coreweave e da SpaceX também mostram tendências semelhantes. O mercado de crédito está começando a reavaliar a precificação de riscos de nomes relacionados à IA.

As ações da Oracle caíram quase 50% desde a alta de 2 de junho, retornando ao nível mais baixo desde 2026, sendo consideradas um caso típico de pressão sobre ações de IA com alta alavancagem.

Dados do Morgan Stanley mostram que a velocidade com que a alavancagem geral dos operadores de nuvem em hiperescala está aumentando alarmou o mercado — de 0,9 vez para 1,8 vez em apenas dois trimestres, e a taxa de crescimento não mostra sinais de desaceleração.

Essa tendência é altamente semelhante aos dois episódios de aperto de crédito ocorridos no final de 2025 e em março de 2026, quando os CDS de nomes de tecnologia dispararam, paralisando temporariamente a onda de gastos de capital impulsionada pela dívida.

Goldman Sachs emite alerta, recomenda que clientes façam hedge ativo contra risco de bolha

Diante do acúmulo desses riscos, o trader do Goldman Sachs, Adam Crook, emitiu um relatório aos clientes no fim de semana passado, recomendando o planejamento ativo de estratégias de hedge para lidar com possíveis choques de mercado decorrentes da expansão contínua da dívida dos operadores de nuvem em hiperescala.

No relatório, Crook apontou a existência de um cenário: o mercado de ações continua atingindo novas máximas históricas, enquanto o mercado de crédito tem dificuldade em se valorizar ainda mais a partir de níveis historicamente apertados — a pressão da oferta em grande escala continuará a comprimir os spreads de crédito, e as taxas de juros mais altas também representam resistência para a refinanciamento dos emissores existentes, especialmente os de classificação mais baixa.

Crook enfatizou que, se ocorrer um choque macro — como informações importantes que desafiem a lógica do bull market de IA ou os planos de gastos de capital —, essa parte do mercado de crédito atualmente em níveis de spread historicamente baixos fornecerá hedge de risco com características de retorno assimétrico e convexidade para carteiras macro ou multiativos.

Vale notar que os dados do mercado de dívida pública podem ser apenas a ponta do iceberg da onda de gastos de capital em IA. De acordo com análise citada pelo ZeroHedge, além dos gastos de capital e dívida pública já divulgados, existem exposições fora do balanço de até US$ 1,8 trilhão, representando um risco sistêmico potencial oculto.

Atualmente, os spreads de títulos relacionados à IA estão mais amplos do que o mercado geral de títulos corporativos de grau de investimento dos EUA há vários meses. À medida que as necessidades de financiamento dos operadores de nuvem em hiperescala continuam a ultrapassar limites, os investidores em títulos enfrentam uma incerteza crescente sobre como precificar essa corrida armamentista de IA "sem fundo".