O volume de vendas aumentou cem vezes, a Strategy vendeu BTC com prejuízo e ainda não conseguiu estancar a sangria.

Autor: Nancy, PANews

Há pouco mais de um mês, a Strategy fez sua primeira tentativa de vender 32 BTC. Embora o volume fosse insignificante, tanto o Bitcoin quanto as ações da MSTR caíram fortemente. Agora, a Strategy vendeu novamente, com uma perda de mais de US$ 55 milhões, vendendo 3.588 BTC. O volume de venda foi multiplicado por cem, mas a reação do mercado foi muito mais moderada.

Na verdade, diante de uma conta anual de dividendos de mais de US$ 1,7 bilhão e de um volante de financiamento de emissões em desaceleração, este maior "porquinho" de Bitcoin do mundo está se despedindo da era de "só comprar, nunca vender", mudando para uma fase defensiva com foco em fluxo de caixa e liquidez.

Strategy vende Bitcoin com prejuízo, modelo de acumulação enfrenta pressão de dividendos

Em 5 de julho, Michael Saylor publicou novamente o rastreador de posições em Bitcoin. Conforme o costume anterior, a Strategy geralmente divulga novos planos de compra de Bitcoin no dia seguinte à publicação das informações relevantes.

No entanto, desta vez, quando o preço do Bitcoin acabava de se recuperar, o que o mercado esperava não era "continuar comprando", mas sim a primeira grande venda de Bitcoin da Strategy.

De acordo com a última divulgação, a Strategy vendeu um total de 3.588 BTC entre 29 de junho e 5 de julho de 2026, arrecadando cerca de US$ 216 milhões. Destes, 1.363 BTC (cerca de US$ 80,8 milhões) foram vendidos entre 29 e 30 de junho a um preço médio de aproximadamente US$ 59.256, e 2.225 BTC (cerca de US$ 135,2 milhões) foram vendidos entre 1 e 5 de julho a um preço médio de aproximadamente US$ 60.773.

Os recursos da venda foram usados principalmente para pagar dividendos de ações preferenciais, incluindo dividendos trimestrais de STRF, STRE, STRK e STRD, bem como o dividendo mensal completo de STRC em junho, ao mesmo tempo em que reforçaram as reservas em dólar. Atualmente, as reservas em dólar da Strategy já cobrem cerca de 17,4 meses de pagamentos de dividendos.

Após o anúncio, o Bitcoin caiu ligeiramente no curto prazo, e as ações da Strategy também recuaram durante o pregão, mas depois se recuperaram e apagaram as perdas.

Na verdade, esta não é a primeira vez que a Strategy vende Bitcoin. Em 1º de junho, a Strategy vendeu 32 BTC, quebrando a longa tradição de "só comprar, nunca vender" desde 2022. Na época, isso fez o Bitcoin despencar, as ações da MSTR caíram fortemente e as ações preferenciais STRC também aceleraram a queda abaixo do valor nominal, gerando pânico no mercado.

Em comparação com a primeira tentativa simbólica, o volume desta venda aumentou para 3.588 BTC, mais de cem vezes maior, e é uma venda com prejuízo real. Com base no custo médio de posse da Strategy de aproximadamente US$ 75.651, esta transação resultou em uma perda de cerca de US$ 55,45 milhões. Já a venda de 32 BTC em junho teve um preço de venda ligeiramente superior ao custo de posse.

A razão fundamental para o aumento repentino no volume de venda é a pressão crescente dos pagamentos de dividendos.

Desde seu lançamento, a Strategy aumentou repetidamente a taxa de dividendos do STRC, refletindo tanto a mudança na percepção de risco do mercado quanto o aumento da pressão sobre as despesas fixas de caixa da empresa. Recentemente, a Strategy também mudou o STRC para um mecanismo de pagamento semestral e aumentou a taxa de dividendos para 12%.

Com base no valor nominal total atual de quase US$ 104,9 bilhões, apenas o STRC precisa pagar cerca de US$ 1,258 bilhão em dividendos em dinheiro por ano. Somando outras ações preferenciais, os gastos anuais com dividendos da Strategy já chegam a cerca de US$ 1,763 bilhão. Atualmente, as reservas em dólar da Strategy de US$ 2,55 bilhões, assumindo que não haja financiamento externo e que o fluxo de caixa do negócio tradicional de software permaneça neutro, esses fundos cobrem apenas cerca de 24,3 meses de pagamentos de dividendos do STRC.

Do ponto de vista da alocação de capital, a venda parcial de Bitcoin parece mais uma decisão de otimização de capital mais certeira da Strategy nesta fase. Atualmente, o STRC está sendo negociado a cerca de US$ 88,5. Embora tenha se recuperado significativamente em relação ao fundo, ainda há espaço para atingir a meta de US$ 100.

Segundo o banco de investimento de Wall Street Cantor, a principal prioridade da Strategy agora é fazer o STRC retornar ao valor nominal de US$ 100, que é o núcleo para reiniciar o motor de compra de Bitcoin e estabilizar a estrutura geral de capital. A Strategy também afirmou claramente que seu objetivo é manter o preço de negociação do STRC na faixa de US$ 99-100 no longo prazo, e apoiará isso por meio de taxas de dividendos variáveis, aumento contínuo das reservas em dólar, melhoria da classificação de crédito do Bitcoin, remoção de títulos conversíveis, implementação de recompra de ações e atualizações de recursos do produto.

Para a Strategy, antes que o mercado de capitais se recupere totalmente, em vez de continuar aumentando a posição em Bitcoin, é melhor priorizar o cumprimento das promessas de dividendos e complementar as reservas em dólar, para fortalecer a confiança do mercado nas ações preferenciais e na estrutura geral de capital. A Grayscale também comentou que a venda de Bitcoin pela Strategy deve restaurar a confiança do mercado em sua estrutura de financiamento, ao mesmo tempo em que ajuda o Bitcoin a encontrar um fundo de preço mais duradouro e reduz o risco de cauda do Bitcoin.

Perda não realizada de US$ 10 bilhões, Strategy entra em modo defensivo

Embora o volume desta venda não seja pequeno, os 3.588 BTC representam apenas cerca de 0,42% do total de 843.775 Bitcoins da Strategy, e não abalam sua estratégia central de manter Bitcoin a longo prazo. Até o momento, a Strategy ainda detém mais de US$ 53 bilhões em Bitcoin, continuando sendo a maior empresa detentora de Bitcoin do mundo.

No entanto, a persistente queda no preço do Bitcoin também colocou a Strategy sob maior pressão operacional e de financiamento. Com base no custo médio de posse de aproximadamente US$ 75.476, a perda não realizada contábil da Strategy é de cerca de US$ 11,34 bilhões, com uma margem de perda de quase 18%.

Mais importante, a lógica de avaliação de mercado da Strategy está mudando.

No passado, os investidores estavam dispostos a pagar um prêmio elevado pela história de crescimento da Strategy de "financiamento contínuo, compra contínua de Bitcoin", permitindo que ela levantasse fundos continuamente por meio da emissão de ações ordinárias, formando um volante de capital. No entanto, com a queda do preço do Bitcoin, o estreitamento do prêmio das ações da MSTR e a ruptura da expectativa do mercado de "nunca vender Bitcoin", os investidores começaram a reavaliar o modelo de negócios da Strategy, e seu volante de capital também pisou no freio.

Para lidar com essa mudança, a Strategy lançou recentemente uma estrutura de capital de crédito digital, tentando, ao mesmo tempo em que mantém a estratégia de posse de longo prazo, fortalecer os títulos de crédito digital, aumentar a liquidez e apoiar o valor de longo prazo para os acionistas.

De acordo com essa estrutura, a Strategy estabelecerá uma reserva dedicada em dólar para pagar dividendos de ações preferenciais e juros de dívidas; ao mesmo tempo, criará uma autorização de recompra total de US$ 2 bilhões, dos quais US$ 1 bilhão para recompra de ações preferenciais e US$ 1 bilhão para recompra de ações ordinárias Classe A. Além disso, o conselho aprovou um plano de realização de Bitcoin de até US$ 1,25 bilhão para complementar as reservas em dólar, pagar dividendos e juros, ou financiar recompras.

Isso significa que a Strategy está gradualmente se afastando do modelo de expansão por financiamento contínuo, passando para um modelo de gestão de capital ativa com maior foco em gestão de liquidez, otimização da estrutura de capital e estabilidade do fluxo de caixa. Mantendo a posição central em Bitcoin, a Strategy espera estabelecer uma reserva de caixa mais robusta para fornecer uma margem de segurança maior para futuras flutuações do mercado.

No entanto, o mercado tem opiniões divergentes sobre essa estratégia. Alex Thorn, chefe de pesquisa da Galaxy, apontou que essa estratégia de capital alivia temporariamente as preocupações do mercado sobre a liquidez da Strategy e a pressão de pagamento das ações preferenciais, mas é mais uma "compra de tempo" do que uma solução real para seus problemas estruturais. A Strategy ainda carrega enormes obrigações de pagamento de ações preferenciais. O que realmente preocupa o mercado não é a insuficiência de ativos, mas se ela possui liquidez em dólar suficiente para cumprir continuamente suas obrigações de pagamento sem prejudicar os interesses dos acionistas ordinários, acionistas preferenciais e detentores de Bitcoin. O mais controverso é o plano de realização de Bitcoin, que significa que a Strategy pode vender parte do Bitcoin no futuro conforme a necessidade de capital. Sua identidade e o prêmio da MSTR são construídos sobre a narrativa de ser uma ferramenta de exposição ao Bitcoin de longo prazo, e vender Bitcoin enfraquece essa história.

Alex Thorn sugeriu que a Strategy deveria explorar como gerar rendimentos a partir de seu Bitcoin, incluindo emprestar uma pequena quantidade de Bitcoin segregado de forma conservadora para obter juros, ou usar estratégias de opções para obter ganhos de volatilidade, em vez de vender diretamente.

Pelo volume atual de venda, a Strategy ainda pode continuar vendendo parte do Bitcoin conforme as condições do mercado. Os investidores precisam prestar atenção especial ao volume, frequência e condições de gatilho das futuras vendas da Strategy. Se a venda de Bitcoin se tornar frequente ou até aumentar continuamente no futuro, a confiança do mercado em sua estratégia de posse de longo prazo e modelo de operação de capital pode ser novamente testada. Mais importante, a mudança da Strategy pode ser apenas o começo. Se, sob a pressão do preço do Bitcoin e o aumento dos custos de financiamento, cada vez mais empresas de Bitcoin (DAT) começarem a imitar a Strategy, vendendo Bitcoin para aliviar a pressão de liquidez, isso pode pressionar ainda mais o preço da moeda e enfraquecer a confiança do mercado no modelo DAT.

A quebra da crença de acumulação da Strategy não é apenas uma parada temporária de sangria, mas sim um verdadeiro teste desse experimento financeiro altamente alavancado durante o ciclo descendente. Um modelo de negócios que depende de constante injeção de capital do mercado de capitais será capaz de atravessar com sucesso o ciclo de mercado baixista? A resposta pode estar apenas começando a ser revelada.