Retirada da BlackRock: A construção de data centers de IA nos EUA está supervalorizada pelo mercado?

Recentemente, a QTS, operadora de data centers da BlackRock, anunciou oficialmente o abandono do projeto Digital Gateway, que tinha um investimento superior a US$ 100 bilhões e planejava construir o maior parque de data centers do mundo. Após anos de oposição dos moradores, ações judiciais e obstáculos de aprovação, além da saída antecipada da desenvolvedora parceira Compass Datacenters em maio, a QTS finalmente decidiu encerrar o avanço do projeto.

Isso não é um caso isolado. Restringidos por múltiplos fatores, como energia, aprovações, terrenos, resistência da comunidade e gargalos na cadeia de suprimentos, muitos projetos de data centers para IA continuam sendo adiados, com o progresso real da construção significativamente abaixo das expectativas do mercado. No primeiro trimestre deste ano, pelo menos 75 projetos de data centers nos EUA (cerca de US$ 130 bilhões) foram cancelados ou adiados, número próximo ao total do ano anterior; e mais de 60% dos data centers previstos para entrar em operação até 2027 ainda não começaram oficialmente a construção, enquanto 7% enfrentam atrasos explícitos.

Ao mesmo tempo, gigantes da tecnologia como Microsoft, Google, Meta e Amazon continuam aumentando seus orçamentos de despesas de capital (US$ 725 bilhões previstos para 2026), impulsionando as expectativas do mercado quanto à demanda por poder computacional de IA e ao tamanho da construção de data centers. No entanto, essa extrapolação linear baseada na demanda do lado dos modelos superestima significativamente a capacidade real de entrega de data centers no mundo físico. Uma vez que a construção seja obstruída, os bilhões de dólares em despesas de capital dos gigantes da tecnologia terão dificuldade em se converter em ativos computacionais eficazes conforme o planejado, tornando inevitável uma reavaliação da cadeia de suprimentos.

Além disso, com o prolongamento do ciclo de construção dos data centers de IA, o tempo de recuperação do fluxo de caixa de muitos projetos que dependem de financiamento por dívida continua sendo adiado. A depreciação de ativos, os custos de financiamento e os riscos de locação se acumulam rapidamente, e a infraestrutura de IA começará gradualmente a passar da lógica industrial para a lógica financeira.

CapEx não equivale a novo poder computacional. Quando o mercado reavaliará a eficiência dos investimentos em IA?

Nos últimos dois anos, uma lógica de investimento relativamente simples no mercado de capitais foi: a demanda por IA continua crescendo, os gigantes da tecnologia aumentam constantemente suas despesas de capital, a construção de data centers acelera e as empresas da cadeia industrial se beneficiam continuamente. Assim, a escala das despesas de capital (CapEx) tornou-se o indicador de observação mais importante do mercado.

Mas as despesas de capital não equivalem a novo poder computacional. Os data centers são infraestruturas de ativos pesados típicas, que geralmente levam vários anos desde a concepção, aprovação, aquisição de terrenos, conexão à rede elétrica até a operação formal.