Falsificação de dados, acidentes fatais, dívidas acumuladas... Uma das maiores mineradoras de cobre do mundo, a Codelco, enfrenta uma escolha histórica.

A inteligência artificial, a transição energética e a demanda por defesa estão impulsionando um novo ciclo de alta na demanda global por cobre, mas uma das maiores mineradoras de cobre do mundo está enfrentando sua crise interna mais grave em décadas.

De acordo com a Bloomberg, a Corporação Nacional do Cobre do Chile (Codelco) carrega atualmente uma dívida de cerca de US$ 25 bilhões, com a produção de cobre caindo para o nível mais baixo em 28 anos, e enfrenta crises de governança, como acidentes fatais e falsificação de dados de produção. Esta mineradora estatal chilena está passando por uma reestruturação estratégica que pode determinar sua competitividade futura.

O novo presidente, Bernardo Fontaine, está liderando reformas com o objetivo de restaurar a lucratividade, reduzir a dívida e melhorar a governança corporativa. No entanto, no ambiente político chileno, ainda existem enormes obstáculos para equilibrar o posicionamento como ativo estatal, os interesses trabalhistas e a eficiência do capital.

Enquanto isso, as expectativas de aperto na oferta global de cobre estão se intensificando. A BloombergNEF estima que o déficit global de oferta de cobre pode chegar a 7 milhões de toneladas até 2035, o maior da história. A S&P Global projeta que IA, data centers e a indústria de defesa gerarão cerca de 4 milhões de toneladas adicionais de demanda por cobre até 2040. A crise da Codelco não afeta apenas as finanças do Chile, mas também pode impactar a capacidade da cadeia global de suprimentos de cobre de aproveitar a janela de demanda da era da IA.

Acidentes e escândalos de falsificação abalam a credibilidade da Codelco

No último ano, a Codelco enfrentou crises operacionais e de governança.

Em julho de 2025, um desabamento na mina El Teniente, seu principal ativo, matou 6 trabalhadores, tornando-se um dos piores acidentes de mineração no Chile em décadas, e levou à suspensão parcial das obras de expansão. Posteriormente, uma auditoria interna revelou "inconsistências e omissões" em relatórios técnicos relacionados a eventos anteriores de explosões de rochas na mina, resultando na demissão de três executivos. Atualmente, os reguladores investigam se a negligência nos relatórios de 2023 afetou a gestão de segurança subsequente.

Ao mesmo tempo, a veracidade dos dados de produção da empresa também foi questionada. Uma revisão interna mostrou que a Codelco inflou sua produção de cobre de 2025 em cerca de 27 mil toneladas, aproximadamente 2% da produção anual. Como os dados afetaram as avaliações de desempenho, a falsificação chegou a desencadear o pagamento de bônus. O Ministro da Economia e Mineração do Chile, Daniel Mas, declarou que a empresa entrou em estado de "descontrole", gerando preocupações entre investidores em títulos e parceiros.

Alta dívida, altos custos: a competitividade do antigo "rei do cobre" declina

A situação atual da Codelco não é um evento de curto prazo, mas o resultado de problemas estruturais de longo prazo.

A dívida da empresa atingiu US$ 25 bilhões, um nível elevado entre as mineradoras globais. O ex-presidente Maximo Pacheco afirmou que o aumento da dívida se deve em parte a investimentos compensatórios após anos de subinvestimento, além da pressão de repassar lucros ao governo e pagar dívidas passadas.

No nível operacional, a pressão de custos da Codelco continua a aumentar. Devido à queda do teor do minério, os custos de produção da empresa são mais de 50% superiores à média das três maiores mineradoras globais de cobre. Com o aprofundamento das minas, a dificuldade de extração e o investimento de capital aumentam ainda mais.

Em termos de produção, a Codelco atualmente produz cerca de 1,3 milhão de toneladas de cobre por ano, cerca de 30% abaixo da meta planejada há 20 anos, e não tem cumprido as metas anuais desde 2020. A Comissão Chilena do Cobre observou em junho deste ano que a empresa tem fragilidades de longo prazo no planejamento e execução da produção, questionando o crescimento anormal da produção no final do ano.

Enquanto isso, a participação do Chile no mercado global de cobre caiu de mais de um terço no início do século para menos de um quarto atualmente, e a Codelco é um fator importante nessa tendência.

Divergências sobre o rumo da reforma: buscar escala ou recuperar a lucratividade?

Diante da crise, o caminho futuro da Codelco tornou-se um ponto de debate nos círculos políticos e de mineração do Chile.

A posição de Fontaine é relativamente clara: lucratividade antes do tamanho. Em 24 de junho, na Câmara dos Deputados do Chile, ele afirmou que a empresa está reavaliando seu portfólio de ativos, incluindo o adiamento de alguns investimentos, a venda de ativos e a busca por parceiros, enfatizando: "Não precisamos ser grandes, precisamos ser lucrativos."

O Centro de Estudos do Cobre do Chile (Cesco) sugeriu que a empresa pode desinvestir de alguns ativos não desenvolvidos, levantar capital por meio de mercados de capitais e considerar uma estrutura de holding para aumentar a autonomia operacional e criar espaço para a entrada de parceiros externos.

Juan Carlos Guajardo, fundador da consultoria Plusmining, acredita que a Codelco deve abandonar a meta de recuperar a produção anual de 1,7 milhão de toneladas do período pré-pandemia e se reestruturar em torno do nível atual de cerca de 1,3 milhão de toneladas ou até menos. Ele afirma que a busca excessiva por metas de produção no passado é, em si, uma das causas da crise atual.

No entanto, as reformas ainda enfrentam restrições políticas. Embora o Parlamento chileno reconheça amplamente que a Codelco precisa mudar, a maioria se opõe à privatização. Alguns deputados de direita propuseram um plano de "capitalização", ou seja, melhorar as operações por meio de joint ventures e entrada de capital privado, sem vender o controle da empresa.

A superciclo do cobre chega: Codelco enfrenta uma janela crucial

A crise da Codelco coincide com uma fase de crescimento estrutural da demanda global por cobre.

A BloombergNEF projeta que o déficit global de oferta de cobre chegará a 7 milhões de toneladas até 2035. Diferente dos ciclos passados impulsionados por flutuações econômicas, essa contradição entre oferta e demanda decorre principalmente do crescimento de longo prazo da demanda impulsionada por IA, eletrificação e transição energética, além de gargalos de oferta devido ao declínio de minas antigas e à falta de novos projetos.

Dados da S&P Global mostram que IA, data centers e o setor de defesa adicionarão cerca de 4 milhões de toneladas de demanda por cobre até 2040, um aumento significativo em relação aos níveis atuais. Analistas do Goldman Sachs, como Samantha Dart, também apontam que riscos geopolíticos, investimentos em eletrificação e a expansão da infraestrutura de IA impulsionarão ainda mais o consumo de cobre.

Mas a pressão do lado da oferta também é evidente. O modelo da BloombergNEF indica que, com o envelhecimento das minas, a produção de cobre do Chile pode cair dos atuais cerca de 5,4 milhões de toneladas para cerca de 4,2 milhões de toneladas em 2050. A I-Pulse, do empresário de mineração Robert Friedland, recentemente se uniu à Codelco para explorar novas tecnologias de mineração. Ele afirma: "Sem cobre, não há IA, ar condicionado, veículos elétricos nem economia moderna."

Para a Codelco, a oportunidade histórica de demanda e sua própria crise de governança estão chegando ao mesmo tempo. Se conseguirá concluir as reformas e recuperar a eficiência determinará se este gigante do cobre centenário poderá desempenhar um papel central no próximo superciclo do cobre.

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