Este pode ser o sinal mais importante de que o mercado de IA atingiu o topo — aprendendo com a lição do Japão durante a bolha da internet.

A corrida da IA se aprofunda, mas a questão da bolha sempre ronda o mercado.

A equipe de estratégia quantitativa do Morgan Stanley no Japão publicou um relatório em 6 de julho, propondo: para determinar se a atual corrida da IA no Japão está perto de um ponto de inflexão, o principal não está no nível de valuation, mas sim na mudança marginal na estrutura de capital.

Ao revisitar a história da bolha da internet nos EUA em 2000, a equipe descobriu que o verdadeiro pico do boom tecnológico da Nasdaq não se deveu apenas a valuations inflados, mas sim ao gatilho principal, que foi a retirada coletiva e simultânea de instituições profissionais dos EUA; no mercado japonês, as instituições estrangeiras são exatamente a força de capital central que determina a tendência geral do mercado.

Para os investidores, o sinal de alerta mais importante a ser monitorado no mercado de ações japonês é o fluxo de capital estrangeiro: uma vez que o capital estrangeiro passe de compras líquidas contínuas para vendas líquidas, e investidores de varejo, fundos de investimento domésticos e outros capitais internos passivamente absorvam grandes volumes de oferta, a estrutura de capital do mercado japonês replicaria a configuração de alto risco antes do estouro da bolha da internet nos EUA.

No entanto, o Morgan Stanley também alerta que o mercado japonês atual ainda não possui as características marcantes de superaquecimento do varejo que marcaram o final da bolha da internet nos EUA. Embora a atual corrida da IA e semicondutores no Japão já tenha mostrado características comuns de fase de bolha, como agrupamento de capital e liderança de ações de alto crescimento, indicadores-chave como capital de varejo, volume de subscrição de fundos domésticos e proporção de negociações alavancadas ainda não atingiram o nível de superaquecimento do pico da bolha da internet em 2000, o que significa que a atual corrida da IA ainda carece das condições de gatilho essenciais para um ponto de inflexão substancial.

Quando a bolha da internet realmente acabou, as instituições saíram primeiro, e os investidores de varejo assumiram as posições

O mercado geralmente acredita que a bolha da internet nos EUA foi formada por compras frenéticas de investidores de varejo. No entanto, após revisar vários estudos acadêmicos clássicos, o Morgan Stanley descobriu que isso não é verdade.

Durante o rápido crescimento da bolha entre 1997 e 2000, os investidores institucionais foram os maiores compradores de ações de tecnologia, representando 63,6% das compras ativas, muito acima dos investidores de varejo e fundos mútuos. Os hedge funds assumiram as alocações mais agressivas em tecnologia, mas vale notar que eles não venderam a descoberto antecipadamente devido a valuations elevados; pelo contrário, continuaram participando da corrida, apenas reduzindo gradualmente suas posições antes do pico do mercado.

A verdadeira virada ocorreu após o pico do mercado em março de 2000. Com o início da retirada concentrada de capital institucional, sua participação nas novas compras de ações de tecnologia caiu drasticamente para 36,4%; simultaneamente, a proporção de compras diretas de investidores de varejo subiu para 49%, somando-se aos 14,6% que fluíam através de fundos mútuos, a configuração do mercado gradualmente evoluiu para investidores de varejo absorvendo as vendas institucionais, e as ações de tecnologia entraram em um canal de queda contínua.

Assim, o Morgan Stanley acredita que o estouro da bolha não se originou de "capital inteligente" identificando previamente a bolha de valuation, mas sim de investidores institucionais que optaram por uma saída coletiva no mesmo momento.

Quatro mudanças podem levar o capital institucional a se retirar simultaneamente

O relatório argumenta que mudanças na oferta de ações, taxas de juros, expectativas de lucros e sentimento do mercado podem se tornar catalisadores para ajustes de posição das instituições.

Oferta de ações: pressão de financiamento está se acumulando

Durante o período da bolha da internet, um grande número de IPOs, vencimento de lock-ups e vendas de insiders foi considerado um fator catalítico importante para o pico do mercado. Atualmente, IPOs, follow-ons e financiamentos via títulos conversíveis na cadeia da IA aumentaram significativamente. Embora ainda seja cedo para determinar se isso evoluirá para um risco sistêmico, a pressão da oferta de ações merece atenção contínua.

Taxas de juros: ações de crescimento são mais sensíveis ao ambiente de financiamento

O pico da bolha da internet coincidiu com o ciclo de aumento de juros do Federal Reserve. Em contraste, o mercado atualmente espera que não haja mais aumentos de juros este ano e prevê uma retomada dos cortes em março de 2027. No entanto, o Morgan Stanley aponta que se a trajetória das taxas de juros for significativamente superior às expectativas atuais, as ações de IA de alto valuation podem ainda enfrentar pressão de valuation.

Lucros: foco em se as revisões para cima estão desacelerando

Ao contrário do período da bolha da internet, os líderes atuais da IA têm uma base de lucros mais sólida, e as revisões contínuas para cima das previsões de lucros são um suporte importante para a corrida. No entanto, o Morgan Stanley adverte que comparado ao nível real de lucros, o que merece mais atenção é se a tendência de revisão para cima dos lucros começa a desacelerar, pois isso geralmente afeta o desempenho das ações primeiro.

Sentimento do mercado: notícias ruins estão sendo amplificadas?

No final da bolha da internet, o mercado tornou-se mais sensível a notícias negativas sobre regulamentação, finanças e vencimento de lock-ups. Atualmente, a cadeia da IA também mostra sinais semelhantes, com aumento da volatilidade em ações relacionadas a notícias de IPO, despesas de capital e regulamentação, e mudanças de sentimento merecem atenção.

O que realmente precisa ser monitorado é se o capital estrangeiro está começando a se retirar

Em comparação com os quatro potenciais fatores catalisadores acima, o Morgan Stanley acredita que o que realmente determina se a corrida está entrando em um ponto de inflexão é o fluxo de capital em si. Antes do estouro da bolha da internet, o mercado japonês experimentou um fenômeno de vendas líquidas contínuas por investidores estrangeiros, enquanto os fundos de investimento continuavam comprando, e a oferta do mercado era gradualmente absorvida por capital doméstico.

Em contraste, o mercado japonês atual ainda mostra uma configuração completamente diferente. Os investidores estrangeiros ainda mantêm um poder de compra relativamente forte, e os fundos de investimento ainda não mostraram um influxo contínuo significativo; os investidores de varejo como um todo ainda mantêm vendas líquidas, e o saldo de compras alavancadas, embora tenha atingido o nível mais alto desde 2002, como proporção da capitalização total do mercado, não é significativamente superior aos níveis históricos, nem mostra o superaquecimento de alavancagem visto no final da bolha da internet.

Em outras palavras, embora a atual corrida da IA compartilhe várias semelhanças com o final da bolha da internet, incluindo características como liderança de ações de crescimento e concentração de capital em alguns poucos líderes, o fenômeno de superaquecimento liderado pelo varejo ainda não apareceu, e a estrutura do mercado ainda difere significativamente da véspera do estouro da bolha em 2000.

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