O descolamento histórico das ações de mineração do BTC: Quando o "beta cripto" se torna um "substituto indireto da capacidade computacional de IA"

Em 2026, as ações de mineração de Bitcoin estão passando por uma reestruturação permanente de seu sistema de valuation. Dados da CoinShares indicam que a receita de IA das mineradoras de capital aberto deve atingir 70% até o final do ano, e o total de contratos de IA/HPC já assinados ultrapassa 70 bilhões de dólares. MARA, RIOT e outras mineradoras tradicionais se separaram completamente do movimento do preço do Bitcoin, passando a ter alta correlação com o índice de semicondutores SOX. Este artigo analisa em profundidade a lógica subjacente, os dados centrais e os riscos potenciais dessa mudança estrutural, esclarecendo para os investidores o novo paradigma de negociação "olhar para IA para negociar ações de mineração".

1. Desvio estranho: BTC se recupera e se estabiliza, mas ações de mineração continuam sangrando

No início de julho de 2026, o preço à vista do Bitcoin se estabilizou em torno de US$ 63.300, uma recuperação significativa em relação às mínimas do início do ano, com volume de negociação em 24 horas mantido em US$ 45,4 bilhões e valor de mercado de cerca de US$ 1,75 trilhão. Pela lógica de negociação dos últimos anos, as ações de mineração deveriam ser a ponta de lança mais afiada dessa recuperação — pequena alta no preço da cripto, grande alta nas ações de mineração; consolidação do preço da cripto, resiliência das ações de mineração. As duas eram altamente atreladas e se moviam na mesma direção.

No entanto, a realidade é completamente oposta.

De acordo com o relatório de mineração do primeiro trimestre de 2026 da CoinShares, desde abril deste ano, o setor de mineração de Bitcoin mainstream no exterior recuou mais de 20% como um todo. Mais estranho ainda, nesse período, o Bitcoin não desabou, mas se recuperou de forma constante do patamar de US$ 58.000 para a faixa dos US$ 63.000. Ações de mineração de ponta como RIOT e MARA não apenas não acompanharam a recuperação, mas continuaram atingindo novas mínimas.

Isso não é uma anomalia de curto prazo, mas uma migração permanente da âncora de valuation.

2. Dissecando a raiz: Mineração já é um negócio "estruturalmente deficitário"

Para entender por que as ações de mineração abandonaram o BTC, primeiro é preciso enxergar a realidade econômica da mineração de Bitcoin em si.

Dados da CoinShares mostram que, no quarto trimestre de 2025, o custo médio de produção de um único BTC para as mineradoras de capital aberto disparou para aproximadamente US$ 79.995. No mesmo período, o preço do Bitcoin oscilou apenas entre US$ 68.000 e US$ 75.000 — isso significa que os mineradores enfrentavam um prejuízo de quase US$ 20.000 por cada moeda minerada.

O halving do Bitcoin em abril de 2024 reduziu a recompensa por bloco de 6,25 para 3,125 BTC, cortando pela metade a receita garantida por unidade de poder de hash. O "Hashprice", indicador central da lucratividade dos mineradores, caiu para cerca de US$ 29 por PH/s/dia no primeiro trimestre de 2026, uma mínima histórica desde o halving de 2024. A margem bruta da mineração de Bitcoin despencou de 90% no mercado altista de 2021 para cerca de 60% atualmente.

Em contraste gritante, a margem bruta dos negócios de computação em nuvem de IA é de até 85%, com custos de energia mais baixos. A equação se tornou insustentável: a mesma eletricidade, o mesmo galpão de servidores, a mesma infraestrutura — hospedar capacidade computacional para IA é muito mais lucrativo do que minerar Bitcoin.

Isso explica por que, no primeiro trimestre de 2026, as mineradoras de capital aberto venderam um recorde de 32.000 Bitcoins, superando as vendas totais de todos os quatro trimestres de 2025. A Marathon vendeu 15.133 Bitcoins em março, a Riot Platforms vendeu 3.778 Bitcoins por US$ 289,5 milhões, e a Bitdeer liquidou completamente suas reservas de tesouraria.

O CEO da Bitfarms, Ben Gagnon, foi direto: "Não somos mais uma empresa de Bitcoin."

3. Reestruturação de valuation: De "ferramenta de ciclo cripto" a "ativo central de infraestrutura de IA"

A reavaliação das ações de mineração pelo mercado de capitais é, em essência, uma reorganização de setor.

Tomando a ação de mineração de ponta RIOT como exemplo, a correlação de sua volatilidade de preço mudou completamente — antes, seu movimento era quase 100% atrelado à alta e baixa do Bitcoin; agora, ressoa fortemente com o índice de semicondutores SOX dos EUA, com correlação em alta contínua. A ligação entre ações de mineração e as cadeias de IA e semicondutores substituiu totalmente a lógica original do ciclo de criptomoedas.

Uma análise do Yahoo Finance aponta que Hut 8, TeraWulf e Core Scientific, ao converterem suas instalações de mineração de Bitcoin em data centers de IA, já tiveram ganhos superiores a 90% no acumulado de 2026. Mas a questão é: esses ganhos são baseados em fluxos de caixa futuros reais ou em prêmios narrativos impulsionados pelo hype da IA?

As projeções da CoinShares são impressionantes: até o final de 2026, até 70% da receita das mineradoras de capital aberto pode vir da infraestrutura de IA, enquanto atualmente esse número é de apenas 30%. O total de contratos de IA/HPC já anunciados ultrapassa US$ 70 bilhões. A realocação de capital é estrutural, não cíclica.

Isso significa que a narrativa de especulação das ações de mineração passou por uma iteração completa:

• História antiga: Apoiar-se no halving do Bitcoin, na alta do preço da cripto, no aumento dos lucros da mineração, para colher os frutos do ciclo cripto;
• História nova: Reutilização de capacidade computacional ociosa, reserva de capacidade computacional de chips de alto desempenho, reutilização de recursos de sala de servidores IDC, para absorver a demanda explosiva por capacidade computacional de IA global e colher os frutos da trajetória de crescimento tecnológico.

4. Amostras de transformação: Quem está all-in na IA e quem ainda hesita?

Essa transformação não é papo furado. As principais mineradoras já votaram com dinheiro real.

A Core Scientific é talvez o caso mais radical. Esta empresa, que emergiu da falência em 2024, assinou um acordo de 12 anos e US$ 10,2 bilhões com a CoreWeave. A receita de seu negócio de hospedagem de IA já representa 39% da receita total, e a empresa planeja encerrar gradualmente suas operações de mineração de Bitcoin até o final de 2026.

A IREN (antiga Iris Energy) fechou um acordo de US$ 9,7 bilhões com a Microsoft para implantar 76.000 GPUs NVIDIA GB300 em seu campus em Childress, Texas. A empresa não possui Bitcoins em seu tesouro — isso não é uma venda forçada, mas uma escolha estratégica ativa.

A Hut 8 assinou um contrato de 15 anos e US$ 7 bilhões com a Fluidstack, apoiada pelo Google, para construir um data center de IA de 245 megawatts. A empresa declarou explicitamente em sua teleconferência de resultados que o Bitcoin não é mais seu "foco estratégico de longo prazo".

A TeraWulf já assinou contratos de HPC totalizando US$ 12,8 bilhões, e atualmente 27% de sua receita vem do negócio de IA.

A MARA Holdings vendeu mais de US$ 1 bilhão em Bitcoin nos últimos meses. O CEO Fred Thiel afirmou que o objetivo é "direcionar o poder de hash para os usos mais produtivos". A empresa ainda detém 53.822 BTC, mas seu perfil estratégico já se renovou completamente.

Até mesmo a Bitdeer liquidou seus 943,1 Bitcoins de reserva em tesouraria, direcionando os recursos, juntamente com US$ 300 milhões recém-captados, integralmente para a infraestrutura de IA. Sua lógica subjacente é clara: Bitcoin e IA representam duas linhas de certeza para a próxima década, e a única restrição comum para ambas é a eletricidade. Em torno desse recurso central escasso, a Bitdeer está construindo uma plataforma de infraestrutura de poder computacional centrada em eletricidade.

5. Faca de dois gumes: O preço de um mercado altista independente é o risco de "duplo golpe no valuation"

Esse descolamento é uma faca de dois gumes mortal para os investidores.

O lado positivo é intuitivo: mesmo que o Bitcoin tenha oscilações de curto prazo ou correções laterais no futuro, desde que o hype do setor de IA permaneça aquecido e o mercado de semicondutores continue forte, as ações de mineração podem totalmente ter um mercado altista independente, sem serem reféns do preço da cripto, livrando-se da alta volatilidade do mercado cripto. O desempenho de duplicação no ano de Hut 8, TeraWulf e Core Scientific já provou isso.

Mas o risco potencial é muito mais mortal do que o ganho, e é o ponto de armadilha mais facilmente negligenciado atualmente:

Na fase de alta do mercado, as ações de mineração abandonam a alta elasticidade do BTC e não acompanham a alta do preço da cripto; na fase de refluxo do sentimento do mercado, a prioridade de venda das ações de mineração será muito maior do que a do Bitcoin.

O Bitcoin tem apoio de capital spot, posições institucionais e capital de refúgio, com forte suporte de fundo; mas as ações de mineração, reestruturadas como ativos de poder computacional de IA, carregam inerentemente uma bolha de valuation do setor de tecnologia. Uma vez que o sentimento global de IA esfrie, o setor de semicondutores corrija e as expectativas de excesso de capacidade computacional aumentem, as ações de mineração sofrerão um duplo golpe no valuation — sem o suporte de fundo do ciclo cripto, e sendo as primeiras a absorver a fuga de capital do setor de tecnologia, a queda provavelmente será muito maior que a do Bitcoin, resultando em um cenário extremo de "cripto estável, ações em colapso".

A análise do Yahoo Finance já emitiu um alerta: "TeraWulf and Hut 8 carry elevated risk due to high valuation multiples, Bitcoin-related losses, and data center revenues that remain largely unrealized future income streams." (TeraWulf e Hut 8 apresentam risco elevado devido a múltiplos de valuation altos, perdas relacionadas ao Bitcoin e receitas de data center que são, em grande parte, fluxos de receita futuros ainda não realizados.)

Embora a Core Scientific seja vista como a opção "mais atraente" — já começou a receber aluguel da CoreWeave, tem uma relação preço/vendas de apenas 25 vezes e planeja encerrar a mineração até o final de 2026 — se sua transformação conseguirá cumprir as promessas nos mais de US$ 70 bilhões em contratos ainda é uma incógnita.

6. Mudança de paradigma de negociação: A era de "olhar para a cripto para negociar ações" acabou

Resumindo a conclusão central: O descolamento histórico das ações de mineração do BTC não é uma anomalia de curto prazo, mas uma troca permanente do sistema de valuation. A partir de agora, as ações de mineração não são mais uma ferramenta de ciclo cripto, mas um substituto indireto do poder computacional de IA, com a lógica de negociação completamente transformada.

Ideias centrais para negociação subsequente:

1. A nova era de negociar ações de mineração olhando para IA e semicondutores começa oficialmente. O sentimento de IA se tornará a primeira variável central para a alta e baixa das ações de mineração. O calor dos modelos de linguagem de grande porte no mercado doméstico, a capacidade de produção da cadeia de suprimentos de semicondutores na Coreia do Sul e o fluxo de capital global de IA serão todos transmitidos diretamente para o desempenho das ações de mineração no exterior.

2. Distinguir entre "transformação real" e "contar histórias". A CoinShares define 30% de receita de IA como o limite para "transformação substancial". IREN (85%), Cipher Digital (60%) e Core Scientific (39%) já entraram no estágio de transformação substancial; enquanto MARA (12%) e RIOT (8%) ainda estão no estágio de "tem história, mas não entregou", com maior exposição ao risco.

3. Ficar alerta à janela de "duplo golpe no valuation". Quando o índice de semicondutores SOX apresentar uma correção periódica e as expectativas de lacuna de oferta e demanda de poder computacional de IA se estreitarem, as ações de mineração perderão simultaneamente o suporte duplo do ciclo cripto e do ciclo tecnológico, tornando-se os primeiros ativos a serem vendidos. Nesse momento, a probabilidade de um cenário extremo de "cripto estável, ações em colapso" é muito alta.

4. Focar no ritmo de realização dos contratos, não no valor dos contratos. Os mais de US$ 70 bilhões em contratos assinados são "receita futura", não "lucro atual". O ciclo de construção de data centers é longo, o gasto de capital é grande, e qualquer atraso na entrega ou inadimplência do cliente pode desencadear uma reavaliação do valuation.

7. Conclusão: Manter a clareza na encruzilhada da reorganização setorial

Aquela liquidação com agulhadas para cima e para baixo na noite passada provavelmente pegou muita gente desprevenida, levando a idas e vindas. Posições compradas seguraram até o psicológico quebrar e foram cortadas no preço mínimo, e, virando para apostar na venda por birra, foram pregadas firmemente no topo pelo rally em V.

Mas, nessa rodada de descolamento entre ações de mineração e BTC, o que é realmente mortal nunca é a volatilidade de curto prazo, mas o desalinhamento cognitivo causado pela troca da lógica de valuation. Você ainda está usando "quanto o Bitcoin subiu" para decidir se deve comprar RIOT, enquanto o mercado já está usando "se o balanço da Nvidia foi bom" para precificar as ações de mineração.

Quanto mais o mercado está em turbulência e as narrativas voam soltas, menos se pode agir com emoção. O buraco deixado por estar preso nunca se preenche com pressa para recompor a posição; os ganhos perdidos, no final, dependem de um ritmo firme e constante para serem lentamente recuperados.

O futuro das ações de mineração não está nos mineradores, mas nas GPUs; não está nas recompensas de bloco, mas nos contratos de IA. Entender isso é realmente entender a mudança estrutural colossal que está ocorrendo neste mercado.

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