Além das ações coreanas, quais são os riscos dos ETFs alavancados de ações americanas de 200 bilhões?

Desde junho, o mercado de ações da Coreia do Sul demonstrou ao mundo a volatilidade acentuada causada pela alta concentração do mercado e pela alavancagem excessiva. A Bolsa de Valores da Coreia ativou apenas 11 circuit breakers desde 2000, mas três deles ocorreram no mês passado. Em comparação com a Coreia, o risco de alavancagem no mercado de ações dos EUA se manifesta mais na alavancagem estrutural do mercado, composta por ETFs alavancados, opções de zero dias, ETFs passivos e CTAs.

Até o momento, a dívida de margem nos EUA cresceu 54% ano a ano, atingindo US$ 1,4 trilhão, um recorde histórico. O tamanho dos ETFs alavancados no mercado de ações dos EUA já está próximo de US$ 220 bilhões, quase dobrando desde o final de março. Entre eles, o tamanho dos ETFs alavancados do setor de tecnologia cresceu 136%, e os ETFs alavancados relacionados a semicondutores cresceram quase 175%. A exposição líquida dos fundos de hedge nos setores de IA e semicondutores está no 98º percentil dos últimos 5 anos. O volume diário de negociação de rebalanceamento de ETFs alavancados atingiu um recorde de US$ 50 bilhões, representando 1,60% do volume de negociação de futuros do S&P 500, 200% acima do pico de 2020-2024.

Atualmente, tanto no mercado de ações da Coreia quanto no dos EUA, a precificação do mercado já está claramente à frente dos fundamentos macroeconômicos, com grande parte do valor potencial da indústria de IA sendo precificada antecipadamente nos preços das ações. Nesse contexto, o ímpeto de alta do mercado de ações dos EUA vem mais do suporte de fluxos de capital e da estrutura de negociação do que de uma melhora fundamental nos lucros corporativos, o que também faz com que o risco de desalavancagem continue a se acumular.

O risco oculto na estrutura está na alta concentração. Com o contínuo influxo de capital, o peso do setor de semicondutores no S&P 500 subiu para 18,8%, o dobro do pico da bolha da internet em 2000; ao mesmo tempo, as dez principais ações representam quase 40% do peso do índice, e o ímpeto de alta do mercado está altamente concentrado em algumas ações beneficiárias da IA. Isso significa que qualquer mudança marginal no desempenho dos ativos principais pode ser amplificada através da cadeia de alavancagem, resultando em grandes flutuações no índice. Esses dados apontam para uma conclusão central: a alavancagem deixou de ser uma força importante para impulsionar o mercado de alta e se transformou em uma fonte estrutural de incerteza nos mercados financeiros.

Um grande risco do mercado de ações dos EUA está na alavancagem estrutural do mercado

Nos últimos anos, o investimento passivo tem se expandido continuamente, e os ETFs se tornaram a fonte mais importante de fluxo de capital incremental no mercado de ações dos EUA. Como os fundos passivos alocam ativos de acordo com os pesos do índice, quando as ações de tecnologia sobem e o peso do índice aumenta, o novo capital que entra continuará comprando essas empresas líderes, impulsionando ainda mais os preços das ações; e a alta dos preços das ações melhora o desempenho do índice, atraindo mais capital para os ETFs, formando um ciclo de feedback positivo.

O mecanismo de rebalanceamento diário dos ETFs alavancados exige que os gestores comprem quando o mercado sobe e vendam quando o mercado cai. Essa mecânica de comprar na alta e vender na baixa transforma o fluxo de capital de seguir passivamente o mercado para ampliar ativamente as flutuações de preços.