A coisa mais interessante acontecendo com a Pendle quase não tem nada a ver com seu gráfico de TVL, e acho que é isso que a maioria das pessoas está perdendo.

PTs estão ativos como colateral na Aave v3, Aave v4, Morpho, Lista DAO, Curvance e Hyperlend. A Boros também está expandindo a mesma infraestrutura para mercados de taxa de funding.
Alguém compra um PT sendo negociado abaixo de seu valor de resgate, deposita como colateral, toma emprestado contra ele e faz um loop disso em rendimento fixo alavancado.
Ninguém que faz essa negociação verifica primeiro o cronograma de emissões da Pendle. Eles estão observando o spread entre o rendimento fixo do PT e a taxa de empréstimo no mercado que estiverem usando.
Esse spread é a negociação. Ele existe independentemente de a Pendle estar emitindo tokens ou não, porque vem de dois mercados puxando um contra o outro, não do orçamento de incentivos de um protocolo.
Isso cria um loop que se alimenta:
🔸 Cada novo mercado monetário que aceita PT como colateral abre outro local para essa negociação
🔸 Mais locais trazem mais compradores
🔸 Mais compradores aprofundam a liquidez na Pendle
🔸 Melhor liquidez faz com que o próximo protocolo de empréstimo se sinta confortável em listar também
O TVL caiu para cerca de $992M, bem abaixo do pico de 2025. Esse número por si só parece ruim em um gráfico. Mas as taxas se mantiveram durante a queda.
🔸 Taxas anualizadas: ~$24,8M
🔸 Receita do protocolo: ~$24M

O capital que resta está lá pela mecânica, não por um farming.
@pendle_fi definiu uma meta de 30% para seu corte de emissões sob o novo sistema AIM, e depois cortou 71%. Esse não é um número que uma equipe escolhe para parecer bem.
Veio de um sistema que media quais pools realmente precisavam de suporte de liquidez, e descobriu que a maioria não precisava. O staking confirma isso. Mais de 100M de PENDLE estão em staking agora, cerca de 36% da oferta, mais do que o antigo sistema vePENDLE jamais atraiu.
Aproximadamente 85% da receita do protocolo vai diretamente para os holders. Esse dinheiro vem de taxas de negociação em swaps de PT e YT e atividade de pools, não da impressão de novos tokens.
O resgate é o que torna o loop de colateral confiável.
🔸 $60 bilhões liquidados
🔸 Mais de 160 mercados
🔸 100% de taxa de resgate em qualquer coisa que venceu
PTs são claims de principal fixo, então no vencimento não há variável de rendimento e nenhum oráculo necessário para o principal, apenas um resgate direto 1:1 embutido no contrato. É por isso que as equipes de risco da Aave e da Morpho podem listar PT como colateral com confiança.
Essa confiança é o que impulsiona o uso que não tem nada a ver com farming. E com as emissões tão reduzidas, os holders podem compartilhar desse crescimento em vez de serem diluídos por ele.
A Pendle deixou de ser um protocolo de yield farming em algum ponto no meio disso tudo. Agora é infraestrutura de renda fixa e taxas.
Com um market cap de $255M , com receita real chegando aos holders e um protocolo mais enxuto por baixo, a configuração é fácil de entender se você está pensando em anos, e não em semanas, sobre renda fixa on-chain.
Os níveis atuais podem acabar sendo o piso, não o teto, especialmente se:
🔸 A Boros continuar ganhando terreno na negociação de taxa de funding
🔸 Mais ativos de rendimento do mundo real aparecerem on-chain
🔸 O loop de colateral continuar se espalhando para novos mercados
Um market cap de $1B começa a parecer menos um exagero e mais onde isso se estabiliza quando todo mundo alcançar.
A Pendle não precisa mais de um grande número de TVL para se provar.
Acredite em algo.