Lucro dispara 19 vezes, mas ações caem 8%: o relatório financeiro perfeito da Samsung faz com que "comprar na expectativa, vender na realidade" aconteça novamente?

A Samsung Electronics apresentou um relatório de lucros com um aumento de 19 vezes, mas não conseguiu impedir que suas ações caíssem fortemente após a divulgação dos resultados.

O lucro operacional da Samsung no segundo trimestre saltou 19 vezes em relação ao ano anterior, para 89,4 trilhões de won sul-coreanos, superando a média das previsões dos analistas de 84,2 trilhões de won; a receita dobrou para 171 trilhões de won, também acima das estimativas de mercado de 169,2 trilhões de won. O motor desse crescimento foi a forte demanda por memória de alta largura de banda impulsionada por data centers de IA – dados do HSBC mostram que o preço médio da DRAM subiu mais de 40% em relação ao trimestre anterior, enquanto o preço da NAND flash aumentou mais de 50%.

Após a divulgação dos resultados, as ações da Samsung caíram cerca de 8% em um único dia, o índice KOSPI da Coreia do Sul caiu 6%, e a SK Hynix caiu mais de 7%. Não se trata de resultados ruins, mas sim de resultados bons demais, há muito tempo – o mercado já havia comprado antes. Antes da divulgação, o índice de ações de semicondutores dos EUA subiu 2,2%, o S&P 500 subiu 0,7% e o Nasdaq 100 subiu 1,3%. A boa notícia foi precificada, os fundos saíram – a lógica é clara.

Pequena lacuna na receita

Embora a receita de 171 trilhões de won tenha superado a média das previsões dos analistas, não atingiu as previsões otimistas de algumas instituições de 173,9 trilhões de won. Com as avaliações já nesse nível, essa diferença foi suficiente para justificar a realização de lucros.

Há também preocupações internas na empresa. Os analistas esperam que as perdas nos negócios de foundry e lógica de chips possam se expandir ainda mais neste trimestre. Em maio deste ano, a Samsung chegou a um acordo salarial com funcionários da divisão de chips, destinando 10,5% do lucro operacional anual da divisão de semicondutores para bônus especiais – se essa provisão não tivesse sido feita, o lucro real seria ainda maior. O brilho do negócio de armazenamento encobre algumas rachaduras na estrutura geral da empresa.

Sinal do Meta e rotação setorial

Mais importante do que os próprios resultados são os sinais vindos do topo da cadeia produtiva. A Meta recentemente insinuou que estabelecerá um teto para os gastos de capital em IA, interpretado pelo mercado como um alerta precoce de que o investimento em infraestrutura de IA das gigantes de tecnologia pode estar atingindo o pico, desencadeando diretamente uma das vendas mais violentas de ações beta altas desde a pandemia em dois dias.

O estrategista-chefe de ações do Morgan Stanley, Michael Wilson, apontou em relatório que o índice de semicondutores da Filadélfia caiu quase 12% em relação ao pico, e os fundos globais estão migrando do setor de semicondutores para gigantes de supercomputação de IA, como Microsoft, Amazon e Meta. Ele acredita que as gigantes de supercomputação têm suporte de negócios básicos e espaço para recuperação relativa. Essa rotação ampliou ainda mais a pressão de venda após a divulgação dos resultados da Samsung.

A equipe de Jean Boivin do BlackRock Investment Institute foi ainda mais direta: o cerne do debate sobre a bolha da IA não é a avaliação atual, mas se os lucros futuros podem se manter em níveis extraordinários. Se a IA não conseguir transformar a escassez atual em ganhos reais de produtividade, as atuais expectativas de lucros extremamente altas enfrentarão correções.

Rachaduras no mito da oferta e demanda

A base dos lucros excepcionais da Samsung neste ciclo é que a demanda por armazenamento de alto desempenho em servidores de IA comprimiu a produção de memória convencional, concedendo poder de precificação raro às principais fabricantes. Jensen Huang, da Nvidia, e Brad Lightcap, COO da OpenAI, disseram publicamente que a escassez de memória é um gargalo crítico para o desenvolvimento da IA. Os analistas geralmente esperam que esse desequilíbrio entre oferta e demanda dure pelo menos até 2027.

No entanto, variáveis do lado da oferta estão se acumulando. O avanço tecnológico da ChangXin Memory Technologies (CXMT) na tecnologia DRAM é a maior variável competitiva para os fabricantes coreanos no momento. A expansão da capacidade na Ásia não apenas pode corroer a participação de mercado, mas também comprimirá o espaço de preços de toda a indústria – os chips de memória são inerentemente um setor altamente cíclico, e as altas margens de lucro dependem fortemente de um equilíbrio apertado entre oferta e demanda. Assim que os fabricantes asiáticos aumentarem significativamente a produção, esse equilíbrio se quebrará mais rapidamente do que se imagina. Esta é a verdadeira razão pela qual os fundos mantêm cautela em relação ao setor de armazenamento.

O que a SK Hynix superar a Samsung significa

Dentro das gigantes do armazenamento, o capital já votou com os pés. A SK Hynix acumula uma alta de cerca de 260% no ano, enquanto a Samsung, cerca de 165%. A diferença vem do foco: a SK Hynix concentra-se fortemente em memória de alto desempenho para computação de IA, enquanto a Samsung tem negócios mais diversificados. Essa divergência envia um sinal claro – neste setor, foco é mais valorizado do que escala.

No entanto, a SK Hynix também não escapou. Ela iniciou o marketing para sua listagem nos EUA, reduzindo o valor da captação para 280 bilhões de dólares, e suas ações caíram mais de 3% no mesmo dia, em ressonância com a Samsung. Todo o setor está sob pressão.

O que as instituições estão observando

Brian Cho, da Causeway Capital Management, foi direto: o que o mercado realmente quer ver é se a melhora no fluxo de caixa livre pode se tornar uma mudança sustentável em degraus, e como a administração lida com o retorno aos acionistas. A lógica de precificação já mudou de "quão rápido os lucros estão crescendo" para "esses lucros podem se transformar em caixa real e ser distribuídos aos acionistas".

O Goldman Sachs mantém sua visão otimista para o mercado de ações coreano, prevendo que o KOSPI atinja 12.000 pontos nos próximos 12 meses, com uma previsão de crescimento de 320% no lucro das empresas listadas na Coreia este ano.

O relatório completo da Samsung será divulgado no final deste mês. Os dados desagregados de cada unidade de negócios dirão ao mercado quanto valor real foi gerado por esses gastos de capital em IA. Esse número será uma referência importante para a lógica de investimento em hardware de IA na próxima fase.

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