Bitwise: STRC e MSTR caíram forte. É uma característica típica do final do ciclo?

Autor: Matt Hougan, Diretor de Investimentos da Bitwise; Tradução: Shaw, Golden Finance

A volatilidade drástica da STRC é uma parte natural e essencial do ciclo das criptomoedas. Acredito que o mercado está muito próximo do fundo.

Na semana passada, o Bitcoin caiu abaixo de US$ 60.000, atingindo o menor nível desde 2024. Esta correção tem muitas causas, mas o gatilho mais central foi o produto de ações preferenciais perpétuas da Strategy (código MSTR), a STRC.

Recentemente, muitos clientes me perguntaram sobre questões relacionadas à STRC e MSTR. Ambas refletem claramente a fase atual do mercado no ciclo, então estou unificando as respostas aqui.

O que é a STRC?

A STRC é um produto de ações preferenciais lançado pela Strategy no ano passado, projetado inicialmente para oferecer aos investidores alto rendimento, enquanto o preço das ações se mantém próximo ao valor nominal de US$ 100.

No lançamento, a taxa de dividendos anualizada da STRC era de 9%. A empresa prometeu: se o preço das ações cair abaixo de US$ 100, a taxa de dividendos seria aumentada em 0,25% a 0,50%, atraindo compradores e empurrando o preço de volta ao valor nominal de US$ 100.

Esse mecanismo funcionou a curto prazo: a Strategy gradualmente aumentou a taxa de dividendos para 11,5%, e o preço da STRC se estabilizou perto de US$ 100. As características de alto rendimento e baixa volatilidade atraíram muitos investidores, resultando em US$ 10,5 bilhões acumulados na STRC. A empresa então usou os fundos arrecadados para comprar mais Bitcoin.

O que causou a mudança?

Nas últimas semanas, o Bitcoin e o preço das ações da MSTR enfraqueceram em conjunto, e os investidores começaram a se preocupar se a Strategy tem capacidade e vontade de continuar pagando os dividendos da STRC. O preço da STRC despencou, caindo do valor nominal de US$ 100 para um mínimo de US$ 75.

As preocupações dos investidores são razoáveis?

Prós e contras, não se pode generalizar.

Olhando para o balanço geral, a empresa tem resiliência fundamental: possui US$ 49,6 bilhões em Bitcoin, US$ 2,6 bilhões em dinheiro, dívida total de US$ 6,8 bilhões e ações preferenciais totalizando US$ 15,5 bilhões. Se liquidasse todo o Bitcoin hoje, os recursos seriam suficientes para cobrir os dividendos dos próximos 28 anos.

O ponto central de risco está na opção: A Strategy pode suspender voluntariamente o pagamento de dividendos da STRC. Os dividendos não pagos acumulam juros, mas não há cláusula vinculante de pagamento forçado no momento. Com o Bitcoin em queda contínua, o mercado teme que a empresa não tenha fluxo de caixa para pagar dividendos, levando a vendas em pânico da STRC.

A empresa finalmente suspendeu os dividendos?

Não.

Na segunda-feira, a Strategy anunciou um novo quadro de capital: A empresa pode vender Bitcoin periodicamente para cumprir suas obrigações de dividendos. Também declarou que não vai mais aumentar a taxa de dividendos para manter o valor nominal de US$ 100; o preço da STRC flutuará livremente; além disso, a empresa pode recomprar ações da STRC no mercado secundário.

O anúncio teve um efeito de impulso significativo, com as ações da MSTR e STRC subindo fortemente na segunda-feira.

Por que a Strategy não optou por continuar aumentando a taxa de dividendos da STRC?

Se o mecanismo antigo fosse mantido, precisaria ser aumentado para uma taxa extremamente alta e arriscada.

O plano original estabilizava o preço de US$ 100 com pequenos aumentos, mas quando a STRC caiu para US$ 75, a taxa real de mercado já era de 15,4%. Para trazer de volta ao valor nominal, a taxa de dividendos nominal precisaria ser aumentada de 11,5% para 15,4%, um salto de quase 4 pontos percentuais.

Mesmo assim, o efeito pode não ser ideal. Um grande aumento de juros apenas intensificaria o pânico do mercado, levando os investidores a questionar a fonte de pagamento dos dividendos, pressionando ainda mais o preço das ações.

Quando o preço cai para US$ 75, é praticamente impossível restaurar o valor nominal de US$ 100 a curto prazo.

Sob o novo quadro, o preço da STRC pode voltar a US$ 100?

Não necessariamente. A Strategy não depende mais de mecanismos institucionais para ancorar o preço em US$ 100; embora a taxa de dividendos oficial tenha sido aumentada para 12%, apenas com uma forte alta do Bitcoin é que a STRC tem chance de retornar aos US$ 100.

O que isso sinaliza?

Opiniões do mercado divergem bastante, mas acredito que o papel da Strategy no mercado de Bitcoin mudou qualitativamente.

Por muitos anos, foi o principal comprador de Bitcoin do mundo, fornecendo demanda de alta de forma contínua. Mas essa era de compras unilaterais provavelmente terminou. Daqui para frente, a empresa comprará e venderá Bitcoin de acordo com as condições do mercado.

O importante é que não haverá vendas em massa. O mecanismo atual não obriga a empresa a vender bilhões de dólares em Bitcoin anualmente; e quando o Bitcoin entrar em um novo ciclo de alta, a empresa provavelmente voltará a ser compradora líquida.

Apenas que no próximo ciclo, sua influência no mercado de Bitcoin será muito menor do que no anterior.

Quem substituirá a Strategy como o maior comprador de Bitcoin?

Acredito que a resposta são vários tipos de fundos institucionais.

Analisando a história do Bitcoin, os principais compradores mudaram constantemente: cypherpunks, investidores de varejo asiáticos, investidores individuais americanos, Grayscale GBTC, MSTR em sequência dominaram o mercado. O motor principal do próximo ciclo será investidores institucionais — bancos globais, empresas de gestão de ativos, fundos de pensão, fundos de doação universitários, fundos soberanos, consultores financeiros — que controlam os maiores pools de capital do mundo.

Vários sinais já confirmam essa tendência: Morgan Stanley lançou recentemente seu próprio ETF de Bitcoin, Wells Fargo incluiu Bitcoin em sua alocação padrão de ativos; no ano passado, o Texas se tornou o primeiro estado americano a estabelecer uma reserva estratégica de Bitcoin; vários fundos soberanos e bancos nacionais já possuem Bitcoin ou iniciaram projetos de pesquisa relacionados. Embora os ETFs de Bitcoin à vista tenham tido saídas de capital contínuas em 2026, desde seu lançamento em 2024 acumulam mais de US$ 50 bilhões em entradas, e hoje a maioria das principais plataformas de consultoria financeira já os listou.

A Strategy corre risco de liquidação ou estouro?

Com base nos dados atuais, não há esse perigo. As teorias de conspiração sobre liquidação no mercado não têm fundamento financeiro. Como mencionado, a empresa tem US$ 52 bilhões em ativos líquidos e apenas US$ 7 bilhões em dívida total. Seria necessário uma queda do Bitcoin de mais de 70%, mantida por um longo período, para ameaçar a sobrevivência da empresa.

Os pessimistas acreditam que a pressão de pagamento das ações preferenciais de US$ 15 bilhões é um fardo de longo prazo, mas, como dito anteriormente, a empresa tem o direito de suspender o pagamento de dividendos preferenciais em situações extremas.

O que isso reflete sobre o estágio atual do mercado?

A forte volatilidade da STRC combinada com a correção do preço das ações da MSTR é uma característica típica do final do ciclo. Tanto no mercado cripto quanto no financeiro tradicional, cada ciclo de mercado segue um caminho semelhante: alta do mercado de alta → ganância dos investidores, alavancagem, auxiliada por vários instrumentos financeiros de arbitragem → estouro de risco, reversão do mercado; após a limpeza de todo o excesso de alavancagem do mercado, o fundo aparece.

A STRC é um caso clássico: capital que busca alto rendimento e baixa volatilidade flui para a Strategy, que usa o dinheiro para comprar Bitcoin. Simplificando, capital que prefere rendimento estável e baixo risco entrou em um ativo de altíssima volatilidade e sem rendimento estável.

Esse tipo de capital é fundamentalmente incompatível com o perfil de risco do Bitcoin, e precisa ser completamente eliminado para que o mercado encontre o fundo, e este é exatamente o processo de limpeza atual.

Casos semelhantes ocorreram na história do mercado cripto. Durante o ciclo de alta de 2019-2021, o Grayscale GBTC tinha um prêmio significativo sobre o Bitcoin subjacente por um longo período. As instituições podiam assinar GBTC pelo valor patrimonial líquido, bloquear por seis meses e depois vender no mercado secundário com prêmio de 20% a 50%, atraindo enormes quantidades de capital para o Bitcoin, gerando modelos complexos de arbitragem financeira. A partir de 2021, o prêmio do GBTC rapidamente foi a zero, vários instrumentos de arbitragem financeira foram desalavancados, e o mercado encontrou o fundo do ciclo de baixa.

Acredito que a história se repetirá desta vez.

Quando chegará o fundo do mercado?

Não posso dar uma data exata, ninguém pode prever com precisão. O fundo do mercado só pode ser confirmado posteriormente.

Mas recentemente, podemos observar alguns sinais de fundo: Primeiro, o preço de negociação da MSTR abaixo do valor patrimonial líquido por ação, o que representa que a ganância do mercado se transformou completamente em pânico, um sinal chave para o fundo; Segundo, o índice de medo e ganância das criptomoedas atinge valores históricos extremos, entrando na zona de medo extremo, momento adequado para posições longas; Terceiro, as taxas de financiamento de derivativos permanecem negativas, indicando que a vontade dos investidores de varejo de vender a descoberto Bitcoin supera a de comprar. Em suma, quando o pessimismo do mercado é extremo, é a oportunidade de reversão.

Atualmente, o mercado está em fase de limpeza, e os problemas expostos pela STRC são etapas inevitáveis do ajuste cíclico. Todos os ciclos de mercado passam por essa dor, inevitavelmente.

O mercado ainda está digerindo vários riscos, acredito firmemente que o fundo está próximo, e um novo ciclo de alta começará neste outono.