Bomba! O maior detentor de Bitcoin do mundo "mudou de lado" e está vendendo moedas, o destino do $BTC está pendurado por um fio!

Falando sério. Vocês podem saber que existe uma empresa chamada Strategy, que detém 4% do $BTC global — 843.775 moedas. O que esse número significa? Mais do que a maioria das reservas dos bancos centrais dos países. Ela já estabeleceu a bandeira mais forte: nunca vender Bitcoin. Essa é a sua fé, e também a base do seu modelo de negócios.

Mas no dia 6 de julho, essa empresa se desmentiu. Ela divulgou que, entre 29 de junho e 5 de julho, vendeu de uma vez 3.588 $BTC, embolsando US$ 216 milhões. Atenção, não foi um teste pequeno, foi a maior venda de sua história. Com a notícia, as ações da MSTR caíram mais de 5% na hora, e o $BTC despencou para US$ 61.800 — abaixo do seu custo médio de US$ 75.700.

O que dá mais arrepios é a sua motivação. Essa venda não foi para comprar na baixa ou ajustar posições, mas para pagar dividendos de ações preferenciais. Em outras palavras, ela está usando Bitcoin como caixa eletrônico. O analista de mercado Zach Pandl fez as contas: a Strategy gasta US$ 1,5 bilhão por ano apenas com dividendos de ações preferenciais, e o fluxo de caixa do seu negócio de software não cobre isso. Com reservas de caixa de US$ 2,55 bilhões, ao ritmo atual de queima de dinheiro, ela aguentaria 17 meses — mas isso sem contar a continuação da queda do preço do Bitcoin.

Você pode achar que 3.588 moedas em relação a 840 mil é apenas uma gota no oceano. Mas a mudança de lógica é muito mais perigosa do que o número em si. No final de maio, ela vendeu apenas 32 $BTC, embolsando simbolicamente US$ 2,5 milhões, e enfatizou que 'não era uma mudança estratégica'. Resultado: um mês depois, o volume de venda aumentou 100 vezes. E o conselho já autorizou oficialmente: pode vender até US$ 1,25 bilhão em Bitcoin no futuro, para recomprar ações e pagar juros. No nível oficial, a filosofia de 'segurar Bitcoin até o fim' virou papel sem valor.

O que realmente é fatal é o indicador que sustenta todo o seu modelo de arbitragem — o mNAV. A Strategy inventou esse número: valor empresarial da empresa dividido pelo valor do Bitcoin que ela detém. No passado, o mNAV estava consistentemente acima de 1, e quando o prêmio das ações era alto, chegava a 2 ou 3 vezes, permitindo que ela usasse ações de alta avaliação como moeda para trocar por mais Bitcoin, como uma bola de neve. Mas agora? O preço das ações da MSTR caiu 75% em um ano, e o mNAV chegou a cair abaixo de 1 no mês passado. Isso significa que a avaliação de mercado desta empresa já está abaixo do valor contábil do Bitcoin que ela possui.

Mais irônico é que esse mNAV já contém água. A análise do Wall Street Journal aponta que a Strategy calcula o valor empresarial usando o valor de face da dívida e das ações preferenciais, e não o preço de mercado. Mas os preços reais de negociação dos títulos da empresa e das ações preferenciais já estão com grandes descontos — dívida com 93% do valor de face, ações preferenciais com média de 72%. Se calculado pelo preço de mercado, o mNAV real é de apenas 0,89, e não os 0,99 divulgados. No fechamento da última quinta-feira, o site oficial mostrava 1,09, mas pelo preço de mercado era apenas 1,04, um prêmio quase zero.

Uma vez que o mNAV continue com desconto, a Strategy terá que vender moedas para recomprar seus próprios títulos para arbitrar. Mas ela mesma é a maior baleia do mercado, qualquer venda grande pisoteia o $BTC. Ela fez uma coisa em 29 de junho: aumentou a taxa de dividendos da maior ação preferencial STRC para 12%, com o objetivo de estabilizar o preço da ação preferencial. Isso expôs sua verdadeira preocupação — ela tem medo de que as ações preferenciais quebrem, e isso é muito mais honesto do que os números de papel do mNAV.

A situação atual é como andar na corda bamba. O jogador que detém 4% da oferta global começou a realizar silenciosamente, e ainda deixou uma autorização de venda de US$ 1,25 bilhão. O preço do $BTC já foi pressionado por ele próprio para abaixo da média. Se o mercado continuar a dar desconto em sua avaliação, depois que o caixa acabar, ele só poderá vender Bitcoin em grande escala. Ninguém sabe quanto tempo resta nessa contagem regressiva.

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