Detém 4% do Bitcoin global! Mercado monitora de perto a "lógica de venda de moedas" da MSTR, preço das ações caiu 75% em um ano.

A Strategy está pagando por sua estrutura de capital com Bitcoin. A maior detentora corporativa de Bitcoin do mundo enfrenta um dilema matemático gerado por seu próprio modelo de negócios — quando o prêmio das ações desaparece e as janelas de financiamento se fecham, a promessa de "nunca vender Bitcoin" já cedeu silenciosamente à pressão de liquidez do mundo real.

Um artigo da Wall Street Notes informou que a Strategy divulgou, em 6 de julho, a venda de 3.588 Bitcoins entre 29 de junho e 5 de julho, gerando cerca de US$ 216 milhões para pagar dividendos de suas ações preferenciais. Esta é a maior venda de Bitcoin da história da empresa e a terceira desde que iniciou sua estratégia de Bitcoin em 2020.

Após o anúncio, as ações da MSTR chegaram a cair mais de 5% durante o pregão, e o Bitcoin recuou para cerca de US$ 61.800, abaixo do custo médio de aquisição da empresa, de aproximadamente US$ 75.700. A empresa registrou uma perda de US$ 8,32 bilhões em ativos digitais no segundo trimestre, enquanto o preço do Bitcoin caiu 14% no mesmo período.

A apreensão do mercado não vem apenas da venda em si, mas da mudança lógica por trás dela. A Strategy detém 843.775 Bitcoins, cerca de 4% do total global de Bitcoin, e qualquer venda em grande escala pode impactar significativamente o preço da criptomoeda.

De acordo com análise do Wall Street Journal**, o principal indicador de valuation da Strategy, o mNAV, caiu abaixo de 1, o que significa que o mercado a avalia abaixo do valor de suas participações em Bitcoin**, abalando fundamentalmente sua lógica de negócios de "trocar ações com prêmio por Bitcoin".

Promessa de "nunca vender Bitcoin" se enfraquece, volume de vendas se expande cem vezes

A Strategy via "nunca vender Bitcoin" como o alicerce de seu modelo de negócios por muito tempo, mas essa promessa já mostra fissuras evidentes.

No final de maio deste ano, a empresa quebrou pela primeira vez a tradição ao vender 32 Bitcoins, gerando cerca de US$ 2,5 milhões para pagar dividendos de ações preferenciais, enfatizando que a medida era apenas para cumprir compromissos com investidores de ações preferenciais e não representava uma mudança estratégica.

No entanto, a rodada mais recente de vendas expandiu para 3.588 Bitcoins, cerca de cem vezes o volume vendido em maio. De acordo com a divulgação da empresa, 1.363 deles foram vendidos a um preço médio de cerca de US$ 59.300, e os outros 2.225 a cerca de US$ 60.800.

O artigo da Wall Street Notes informou que os recursos da venda serão usados exclusivamente para pagar dividendos do segundo trimestre de quatro títulos preferenciais (STRF, STRE, STRK, STRD) e o dividendo mensal de junho do STRC. Vender Bitcoin deixou de ser uma operação simbólica única e está gradualmente se integrando ao sistema regular de financiamento da empresa.

Vale notar que a Strategy anunciou oficialmente em 29 de junho que seu conselho autorizou a venda de até US$ 1,25 bilhão em Bitcoin para recompra de ações e pagamento de juros e dividendos de ações preferenciais. Isso marca a renúncia oficial da empresa à filosofia de "não vender Bitcoin a qualquer custo".

É importante destacar que a estrutura de capital que sustenta esse modelo de negócios está sob pressão crescente.

O analista Zach Pandl aponta que a Strategy gasta cerca de US$ 1,5 bilhão por ano apenas com dividendos de ações preferenciais, valor que seu negócio de software está longe de cobrir. Quando as reservas de caixa são insuficientes, a empresa precisa continuar financiando ou vendendo Bitcoin.

Até 5 de julho, a Strategy detinha 843.775 Bitcoins e uma reserva de caixa de US$ 2,55 bilhões. A empresa estima que esse colchão de caixa pode cobrir cerca de 17 meses de pagamentos de juros e dividendos de ações preferenciais sem a necessidade de usar ativos cripto.

A lógica operacional da Strategy fica cada vez mais clara: comprar Bitcoin continuamente quando o financiamento está fluindo suavemente, e vender pequenas quantidades de Bitcoin para pagar dividendos quando o financiamento se aperta, mantendo o ciclo fechado da estrutura de capital.

Embora logo após a primeira venda em maio a empresa tenha comprado outros 1.550 Bitcoins, e tenha realizado grandes compras de US$ 2,54 bilhões e US$ 2 bilhões em abril e maio, respectivamente, a sustentabilidade desse sistema está sendo questionada com a pressão sobre o preço do Bitcoin.

mNAV cai abaixo de 1, lógica central do negócio enfrenta desafio fundamental

O cerne do modelo de negócios da Strategy é usar o prêmio das ações como "moeda" para comprar Bitcoin continuamente. A âncora quantitativa dessa lógica é o indicador mNAV, criado pela própria empresa.

De acordo com análise do Wall Street Journal, a Strategy define mNAV como o múltiplo do valor empresarial da empresa em relação ao valor de suas participações em Bitcoin. No auge, o indicador manteve um prêmio alto por muito tempo, permitindo que a empresa emitisse ações para comprar mais Bitcoin, operando de forma semelhante a empresas de fusões e aquisições que usam ações com valuation elevado como moeda para aquisições contínuas.

No entanto, com as ações da MSTR caindo cerca de 75% no último ano, o mNAV caiu abaixo de 1 no mês passado, significando que o mercado avalia a Strategy abaixo do valor contábil de suas participações em Bitcoin, e essa lógica de "bola de neve" começou a funcionar ao contrário.

Mais preocupante é que esse indicador em si sofre de superestimação sistêmica. O Wall Street Journal aponta que, ao calcular o valor empresarial, a Strategy usa o valor de face da dívida e das ações preferenciais, e não o valor de mercado. No entanto, com os preços dos títulos e ações preferenciais caindo drasticamente junto com as ações, esse método de cálculo já está severamente distorcido.

Em 26 de junho, por exemplo, o mNAV divulgado pela Strategy era de cerca de 0,99, mas, se calculado com o valor de mercado da dívida e ações preferenciais, o mNAV real era de apenas cerca de 0,89. Na época, a dívida da empresa era negociada com um desconto de 7%, e as séries de ações preferenciais tinham um desconto médio de cerca de 28%.

No fechamento da quinta-feira passada, o site da Strategy mostrava mNAV de 1,09, mas, calculado a valor de mercado, era de apenas cerca de 1,04, com uma margem de prêmio extremamente limitada.

Pressão de venda e reações em cadeia do mercado

A escala das participações em Bitcoin da Strategy faz com que qualquer venda tenha significado sistêmico para o mercado.

A Strategy detém cerca de 4% do total global de Bitcoin. Mesmo a pequena operação de maio, quando vendeu apenas 32 Bitcoins por US$ 2,5 milhões, já gerou pressão de baixa significativa sobre o preço do Bitcoin e das ações da MSTR.

A análise sugere que, embora a venda de 3.588 Bitcoins ainda seja uma fração muito pequena de suas participações, a preocupação do mercado com uma possível venda em larga escala aumentou consideravelmente.

De acordo com a própria lógica da Strategy, quando o mNAV está consistentemente em desconto, a empresa deveria vender Bitcoin para recomprar seus próprios títulos. Os investidores estão monitorando de perto se esse sinal se transformará em uma ação em grande escala.

Para estabilizar o preço das ações preferenciais, a Strategy aumentou a taxa de dividendos de sua maior série de ações preferenciais, STRC, para 12% em 29 de junho, tentando atrair compradores e fazer o preço retornar ao valor de face. Essa medida em si mostra que a empresa se preocupa muito mais com o preço de mercado de suas ações preferenciais do que aparenta em seus cálculos de mNAV.

O Wall Street Journal aponta que, se o mercado novamente fixar o valuation da Strategy em território de desconto e isso persistir, a empresa enfrentará o esgotamento de seu caixa e será forçada a usar suas reservas de Bitcoin em grande escala. A Strategy pode ter comprado algum tempo, mas ninguém sabe ao certo quanto tempo ainda resta.

Aviso de risco e termos de isenção de responsabilidade

        O mercado tem riscos; investir requer cautela. Este artigo não constitui aconselhamento pessoal de investimento e não considera os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de cada usuário. Os usuários devem considerar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões neste artigo são adequados para sua situação específica. O investimento com base neste artigo é de responsabilidade do próprio usuário.