As ações de tecnologia dos EUA já se ajustaram o suficiente?

1、Anteriormente, estatisticamente, o drawdown máximo do Nasdaq na bolha das pontocom e na atual bolha de IA foi, em média, de cerca de 10% (Quanto tempo e espaço de ajuste houve em cada ciclo tecnológico?). No entanto, dada a divergência atual entre hardware e software, estatisticamente ainda mais o padrão de drawdown máximo do Índice de Semicondutores da Filadélfia e dos fatores de momentum, que melhor representam o atual cenário de IA.

2、Desde 22 de junho, a magnitude do drawdown do Índice de Semicondutores da Filadélfia e dos fatores de momentum já está basicamente alinhada com os padrões históricos. O Índice de Semicondutores da Filadélfia / Fator de Momentum do Morgan Stanley / Fator de Momentum TMT do Morgan Stanley / Fator de Momentum do Goldman Sachs / Fator de Momentum do Goldman Sachs, durante a bolha das pontocom de 1995-2000 e a atual bolha de IA desde dezembro de 2022, a mediana do drawdown máximo foi geralmente em torno de 15%, e o ajuste desde 22 de junho já está basicamente alinhado com os padrões históricos.

3、A avaliação do Índice de Semicondutores da Filadélfia já recuou para os níveis do início de abril, e o PEG para 2026/2027 está no menor nível histórico, indicando que a avaliação atual ainda não precificou o crescimento futuro dos lucros. Até a última atualização, o TTM e o Forward PE do Índice de Semicondutores da Filadélfia eram de 43,9x e 22,7x, respectivamente, retornando basicamente ao nível do primeiro dia após a assinatura do acordo de cessar-fogo EUA-Irã no início de abril, situando-se apenas nos percentis de 48,3% e 16,9% desde o início desta bolha de IA. Além disso, o PEG para 2026/2027 do Índice de Semicondutores da Filadélfia é de 0,6/0,4, no menor nível histórico, indicando que a avaliação atual ainda não precificou o crescimento futuro dos lucros.

4、Esta semana, o líder da bolha de IA — a Coreia do Sul — será impulsionado por dois grandes eventos. Primeiro, a Samsung Electronics divulgará seu guidance de resultados no dia 7, e, devido a bônus únicos e à compressão das margens de lucro dos celulares, o lucro operacional pode ficar ligeiramente abaixo das expectativas otimistas, mas os negócios relacionados a memória provavelmente superarão as expectativas (consenso FactSet: receita de DRAM/NAND crescimento anual de 424%/302%). Segundo, no dia 10, a SK Hynix será listada na bolsa dos EUA. Em referência à TSMC em outubro de 1997, mesmo em um ambiente de tecnologia dos EUA relativamente fraco na época, as ADRs/ações de Taiwan da TSMC subiram mais de 10% em 5 pregões.

5、As preocupações levantadas na semana passada com a venda de capacidade computacional pela Meta não impactaram o lado do numerador. Primeiro, o índice de preços de aluguel de H100/H200 continuou a se recuperar nas últimas duas semanas; segundo, as expectativas de EPS para as 25 principais empresas de IA que acompanhamos continuam sendo revisadas para cima; terceiro, recentemente, as expectativas de capex para os principais provedores de nuvem norte-americanos não desaceleraram. O capex da Meta para 2027 teve uma leve revisão para baixo, mas a Google e a Amazon foram revisadas para cima.

Fonte: Equipe Zhang Qiyao da Industrial Securities

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