#非农爆冷打压加息预期 Dados de emprego não agrícola decepcionam, expectativa de aumento de juros se inverte

Em junho, o emprego não agrícola dos EUA adicionou apenas 57 mil postos, muito abaixo do esperado, e a média dos últimos três meses caiu para 111 mil; os motivos para aumento de juros que o mercado considerava desapareceram — queda nos preços do petróleo, arrefecimento salarial, e o núcleo do PCE pode ser revisado para baixo em 20 a 30 pontos-base, múltiplas pressões inflacionárias estão diminuindo simultaneamente.
Expectativa de aumento de juros do Fed esfria
O Departamento do Trabalho dos EUA divulgou os dados de emprego não agrícola de junho. O emprego não agrícola ajustado sazonalmente nos EUA aumentou em 57 mil pessoas em junho, muito abaixo das expectativas do mercado; a taxa de desemprego de junho foi de 4,2%, abaixo das expectativas do mercado; o salário por hora em junho subiu 0,3% na comparação mensal, em linha com as expectativas do mercado.
Após três meses consecutivos acima das expectativas, o emprego não agrícola dos EUA em junho ficou muito abaixo das expectativas do mercado, com revisão significativa para baixo do valor anterior, a amplitude e qualidade do novo emprego diminuíram, e o impulso da Copa do Mundo nos setores de lazer e hospitalidade diminuiu neste mês.
Ao mesmo tempo, a taxa de desemprego caiu além das expectativas, por trás disso está a queda simultânea da taxa de participação na força de trabalho, ou seja: a queda na taxa de desemprego vem mais da retirada da oferta de trabalho do que da recuperação da demanda por trabalho.
Atualmente, o mercado de trabalho dos EUA não está se deteriorando com uma "onda de demissões", mas em um estado de fraca absorção de "baixa contratação, baixa demissão".
Do lado salarial, também não se formou uma nova restrição inflacionária; as horas médias de trabalho oscilam em baixa, o crescimento do salário por hora cai moderadamente, e a espiral salários-preços não se fortaleceu.
Antes da divulgação dos resultados específicos dos 5 grupos de trabalho nomeados por Walsh, provavelmente será difícil para o Fed impulsionar novas ações de política monetária.
Na reunião do FOMC de junho, o presidente do Fed, Walsh, anunciou a criação de 5 grupos de trabalho, responsáveis por tópicos como a comunicação do Fed, e exigiu que as pesquisas relacionadas sejam concluídas até o final de 2026.
Claro, em termos de expectativas de mercado, a expectativa de aumento de juros depende dos dados econômicos. A média de novos empregos não agrícolas em junho foi de 111 mil, em um nível relativamente alto, e a tendência está de acordo com os indicadores antecedentes (intenção de contratação do NFIB). Olhando para frente, espera-se que nos próximos meses fique perto do nível de equilíbrio de 0 a 50 mil.
Além disso, considerando a recente queda acentuada nos preços do petróleo, a inflação pode ter atingido o pico do ano em maio, a pressão para aumento de juros no curto prazo (julho-setembro) pode ter alívio significativo, e a probabilidade de o Fed manter as taxas inalteradas no ano é alta.
PMI retorna à zona de expansão
Em junho de 2026, o PMI da indústria de transformação registrou 50,3%, um aumento de 0,3 pontos percentuais em relação ao mês anterior, acima da mediana das expectativas da Bloomberg de 50,1%, retornando à zona de expansão; o Índice de Atividade de Negócios não industrial foi de 50,2%, um aumento de 0,1 ponto percentual em relação ao mês anterior, acima da mediana das expectativas da Bloomberg de 49,9%.
A recuperação acima da sazonalidade do PMI da indústria de transformação confirma que "as políticas estão sendo implementadas, a entressafra não é fraca". A aceleração dos títulos especiais e outras políticas implementadas compensam as pressões sazonais, e o fundo do ciclo econômico pode já ter se consolidado.
Em junho, o PMI da indústria de transformação subiu 0,3 ponto percentual para 50,3%, mostrando sinais de recuperação econômica.
Em junho, a emissão de títulos especiais ultrapassou 570 bilhões de yuans, um ritmo muito maior do que os menos de 200 bilhões de yuans por mês em abril e maio. A conversão de fundos fiscais em trabalho real acelerou, somando-se aos fundos de troca por novos adiantados, a força combinada das políticas efetivamente compensou a pressão econômica descendente na entressafra.
A melhora significativa da demanda sustentou o PMI da indústria de transformação para retornar à zona de expansão.
Em junho, o índice de produção registrou 51,4%, um aumento de 0,2 ponto percentual em relação ao mês anterior; o índice de novos pedidos registrou 51,2%, um aumento de 1,3 ponto percentual, a melhora da demanda superou em muito a produção, impulsionada principalmente pela promoção de compras 618 e pela nova rodada de troca de bens de consumo; o índice de novos pedidos de exportação subiu para 50,1%, um aumento de 1,5 ponto percentual, principalmente devido à melhora da demanda externa sob a distensão geopolítica e ao rápido crescimento da demanda de exportação de IA; o índice de volume de compras subiu para 51,4%, um aumento de 1,6 ponto percentual, e a disposição das empresas para reabastecer estoques aumentou.
A indústria de transformação de alta tecnologia e as indústrias emergentes continuam a liderar, e o setor de bens de consumo se estabiliza no fundo.
O PMI da indústria de transformação de alta tecnologia registrou 53,5%, um aumento de 0,6 ponto percentual em relação ao mês anterior, ficando acima do ponto crítico por 16 meses consecutivos; o PMI da indústria de equipamentos registrou 52,5%, um aumento de 0,4 ponto percentual; o PMI do setor de bens de consumo registrou 50,2%, um aumento de 0,5 ponto percentual, retornando à expansão.
O EPMI das indústrias emergentes caiu sazonalmente 2,5 pontos percentuais para 50,4%, mas ainda está na zona de expansão. Os setores de E-services saúde e cuidados médicos, E-services consultoria empresarial e nova geração de tecnologia da informação tiveram o melhor desempenho.
Os índices de preços caíram de níveis elevados, o spread entre upstream e downstream se estreitou, mas a margem de lucro do médio e baixo curso ainda está sob pressão; a prosperidade das empresas de médio porte saltou como destaque, enquanto as pequenas empresas continuam fracas.
O índice de preços de compras do PMI caiu de 60,5% no mês passado para 54,2% neste mês; o índice de preços de fábrica do PMI caiu de 51,9% para 48,2%, caindo abaixo da linha de equilíbrio, e o spread entre upstream e downstream se estreitou.
Os preços mostram diferenciação estrutural: petróleo, química e metais não ferrosos do upstream caíram consecutivamente, não metálicos oscilaram, preços de metais ferrosos subiram para 88,7% (recorde de 59 meses), e os preços de consumo downstream subiram no geral.
No nível das empresas, o índice PMI de grandes empresas registrou 50,7%, queda de 0,4 ponto percentual em relação ao mês anterior; o índice PMI de médias empresas saltou 1,9 ponto percentual para 50,5%, retornando à expansão; o índice PMI de pequenas empresas continuou caindo para 48,2%, queda de 0,3 ponto percentual em relação ao mês anterior.
Espera-se que a tendência ascendente do ciclo econômico no terceiro trimestre não mude, e o ritmo de recuperação econômica depende da força das políticas de estabilização do crescimento.
No segundo semestre, é necessário observar:
Primeiro, se a aceleração dos títulos especiais e os investimentos em renovação urbana podem formar uma sequência de trabalho real;
Segundo, a continuidade da melhora dos pedidos de exportação e as perturbações tarifárias;
Terceiro, se a recuperação de 3 pontos percentuais nos novos pedidos não industriais pode se converter em melhoria real dos negócios;
Quarto, se a prosperidade das pequenas empresas pode se estabilizar.
Mercado de commodities carece de impulso fundamental
Embora a expectativa de aumento de juros do Fed tenha esfriado, isso pode beneficiar apenas alguns setores que foram reprimidos pela liquidez anteriormente, como metais preciosos. A maioria dos produtos enfrenta fundamentos macroeconômicos ainda relativamente fracos, em uma tendência de oscilação.