Leilão de 119 bilhões de dólares em títulos de longo prazo enfrenta o "teste do feriado", como a "remoção da orientação prospectiva" de Warsh reavalia a curva de rendimentos?

Esta semana, o mercado de títulos do Tesouro dos EUA enfrentará um teste de pressão crucial após o feriado do Dia da Independência.

O Departamento do Tesouro dos EUA concluirá esta semana seu plano de emissão de títulos no valor de US$ 119 bilhões, começando na terça-feira com o leilão de títulos de 3 anos, seguido na quarta e quinta-feira pelos títulos de 10 e 30 anos, respectivamente. O mercado está amplamente focado em saber se a demanda dos investidores após o feriado será capaz de absorver a oferta de longo prazo — Tom di Galoma, diretor administrativo da Mischler Financial Group, alertou: "Quando um grande volume de oferta coincide com feriados, a probabilidade de múltiplos leilões apresentarem 'cauda' (tail) é bastante alta." Ao mesmo tempo, a ata da reunião de junho do Fed, a ser divulgada no meio desta semana, deve ser outro foco para o mercado de títulos, com investidores avaliando o grau de divergência política dentro do comitê sob a liderança do novo presidente Kevin Warsh.

No contexto macro, os títulos de longo prazo dos EUA continuam sob pressão recentemente. O aumento dos preços de energia devido ao conflito com o Irã intensificou as preocupações com a inflação, e as pressões fiscais continuam se acumulando, comprimindo o desempenho dos títulos de longo prazo. No entanto, na segunda-feira, o petróleo Brent caiu cerca de 0,6% para US$ 71,70 por barril, aliviando as preocupações com a inflação energética e dando um suporte temporário aos preços dos títulos, com o rendimento do título de 10 anos caindo cerca de 2 pontos-base para 4,46%.

Efeito feriado combinado com oferta de longo prazo: preocupações com a demanda nos leilões

O volume total de leilões de títulos do Tesouro esta semana é de US$ 119 bilhões, com os títulos de longo prazo sendo o foco principal. De acordo com a Bloomberg, os títulos de longo prazo vêm sendo vendidos desde o início do conflito com o Irã, impulsionados pelo aumento das expectativas de inflação devido à alta dos preços de energia e pelo acúmulo de pressões fiscais.

Tom di Galoma mostrou cautela quanto às perspectivas de demanda. Ele destacou que feriados costumam resultar na ausência de participantes do mercado, e, em um cenário de grande oferta combinada com efeito feriado, o risco de múltiplos leilões apresentarem 'cauda' — ou seja, taxa de juros efetiva acima do rendimento pré-leilão — não pode ser ignorado. Se isso acontecer, elevará diretamente os rendimentos de longo prazo, pressionando os investidores com posições pesadas.

Ao mesmo tempo, os dados do ISM de serviços divulgados na segunda-feira também merecem atenção. O relatório de emprego de junho, muito abaixo do esperado, levou os operadores de títulos a reduzirem suas expectativas de aumento de juros este ano. Se os dados do ISM se enfraquecerem ainda mais, isso fornecerá algum suporte para os leilões desta semana.

Rota de 'eliminação da orientação prospectiva' de Warsh: mercado interpreta ata de junho

A ata da reunião de junho do Fed, divulgada no meio desta semana, fornecerá ao mercado uma janela importante para interpretar o novo estilo de liderança de Warsh.

Molly Brooks, estrategista de taxas de juros dos EUA do TD Securities, destacou que o ponto alto desta ata não reside apenas no grau de divergência de opiniões dentro do comitê, mas também na própria estrutura e extensão do documento. "Dado que o presidente Warsh pretende reduzir a orientação prospectiva, a composição e o comprimento da ata também serão usados pelo mercado para avaliar se essa mudança já ocorreu."

O enfraquecimento da orientação prospectiva significa que a visibilidade do mercado sobre o caminho futuro das políticas diminuirá sistematicamente, e os investidores terão que depender mais de dados de alta frequência do que de sinais do banco central para calibrar as expectativas de juros. Essa mudança tem um impacto profundo na lógica de precificação da curva de juros — se o mercado não conseguir ancorar o ponto final da política, o prêmio de longo prazo tende a se expandir, e a pressão para inclinação da curva pode persistir.

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