#非农爆冷打压加息预期 Dados de emprego não agrícola desapontam, expectativas de alta de juros se revertem

Os Estados Unidos adicionaram apenas 57 mil empregos não agrícolas em junho, muito abaixo do esperado, com a média de três meses caindo para 111 mil; os motivos que o mercado considerava para alta de juros desapareceram – queda nos preços do petróleo, arrefecimento salarial, e possível revisão para baixo de 20 a 30 pontos-base no PCE núcleo, com múltiplas pressões inflacionárias diminuindo simultaneamente.

Expectativas de alta de juros pelo Federal Reserve esfriam
O Departamento do Trabalho dos EUA divulgou os dados de emprego não agrícola de junho, com um aumento de 57 mil pessoas no emprego não agrícola ajustado sazonalmente, muito abaixo das expectativas do mercado; a taxa de desemprego em junho foi de 4,2%, abaixo das expectativas; o salário por hora subiu 0,3% em relação ao mês anterior, estável em relação às expectativas. Após três meses consecutivos acima do esperado, o emprego não agrícola dos EUA em junho ficou muito abaixo das expectativas, com revisão significativa para baixo do valor anterior, e a amplitude e qualidade dos novos empregos diminuíram; o impulso pontual da Copa do Mundo nos setores de lazer e serviços de hospitalidade diminuiu neste mês. Ao mesmo tempo, a taxa de desemprego caiu acima do esperado, impulsionada por uma queda simultânea na taxa de participação na força de trabalho, ou seja: a queda no desemprego veio mais da retirada da oferta de trabalho do que de uma recuperação na demanda por trabalho. Atualmente, o mercado de trabalho dos EUA não está se deteriorando como uma "onda de demissões", mas sim em um estado de "baixa contratação, baixa demissão" com fraca absorção. O lado salarial também não formou novas restrições inflacionárias por enquanto, com as horas médias de trabalho oscilando em níveis baixos e o crescimento salarial por hora moderadamente desacelerando, sem fortalecimento da espiral salário-preço. Antes da publicação dos resultados das pesquisas dos 5 grupos nomeados por Warsh, será difícil impulsionar novas ações na política monetária dentro do Fed. Na reunião do FOMC de junho, o presidente do Fed, Warsh, anunciou a formação de 5 grupos, responsáveis por temas como a comunicação do Fed, e exigiu a conclusão das pesquisas relacionadas até o final de 2026. Claro, em termos de expectativas de mercado, a expectativa de alta de juros depende dos dados econômicos; a média de novos empregos não agrícolas em junho foi de 111 mil, em um nível relativamente alto, com a tendência alinhada aos indicadores antecedentes (intenção de contratação do NFIB). Olhando adiante, espera-se que nos próximos meses fique em torno do nível de equilíbrio de 0 a 50 mil. Além disso, considerando a recente queda significativa nos preços do petróleo, a inflação pode ter atingido seu pico anual em maio, e a pressão para alta de juros pelo Fed no curto prazo (julho-setembro) pode aliviar significativamente, com alta probabilidade de o Fed manter as taxas inalteradas ao longo do ano.

PMI retorna ao território de expansão
O PMI da manufatura em junho de 2026 registrou 50,3%, um aumento de 0,3 ponto percentual em relação ao mês anterior, acima da mediana das expectativas do Bloomberg de 50,1%, retornando ao território de expansão; o índice de atividade empresarial não manufatureira foi de 50,2%, um aumento de 0,1 ponto percentual em relação ao mês anterior, acima da mediana das expectativas do Bloomberg de 49,9%. A recuperação acima da sazonalidade do PMI da manufatura confirma o "impulso político, temporada baixa não fraca", com políticas como a aceleração dos títulos especiais neutralizando as pressões sazonais, e o fundo do ciclo econômico pode já estar consolidado. O PMI da manufatura em junho subiu 0,3 ponto percentual para 50,3%, mostrando sinais de recuperação econômica. A emissão de títulos especiais em junho superou 570 bilhões de yuans, acelerando significativamente em comparação com menos de 200 bilhões por mês em abril e maio, com a conversão de fundos fiscais em trabalho físico acelerada, combinada com a liberação antecipada de fundos para troca por novos, formando uma força política conjunta para neutralizar a pressão de desaceleração econômica na temporada baixa. A forte melhora na demanda suportou o retorno do PMI da manufatura ao território de expansão. O índice de produção em junho registrou 51,4%, um aumento de 0,2 ponto percentual em relação ao mês anterior; o índice de novos pedidos registrou 51,2%, um aumento de 1,3 ponto percentual, com a melhora na demanda superando em muito a produção, impulsionada principalmente pela promoção do 618 e uma nova rodada de troca de bens de consumo; o índice de novos pedidos de exportação subiu para 50,1%, um aumento de 1,5 ponto percentual, principalmente devido à melhora na demanda externa com a redução das tensões geopolíticas e ao rápido crescimento da demanda de exportação de IA; o índice de volume de compras subiu para 51,4%, um aumento de 1,6 ponto percentual, com maior disposição das empresas para recompor estoques. A manufatura de alta tecnologia e as indústrias emergentes continuam liderando, enquanto a indústria de bens de consumo se estabiliza na base. O PMI da manufatura de alta tecnologia registrou 53,5%, um aumento de 0,6 ponto percentual, mantendo-se acima do ponto crítico por 16 meses consecutivos; o PMI da indústria de equipamentos registrou 52,5%, um aumento de 0,4 ponto percentual; o PMI da indústria de bens de consumo registrou 50,2%, um aumento de 0,5 ponto percentual, retornando à expansão. Embora o EPMI das indústrias emergentes tenha caído sazonalmente 2,5 pontos percentuais para 50,4%, ainda está em território de expansão, com os melhores desempenhos nos setores de saúde, consultoria empresarial e nova geração de tecnologia da informação. Os índices de preços caíram de níveis elevados, com o diferencial entre montante e jusante se estreitando, mas as margens de lucro nos segmentos médio e inferior continuam sob pressão; a atividade das empresas de médio porte saltou como destaque, enquanto as pequenas empresas permanecem fracas. O índice de preços de compra do PMI caiu de 60,5% no mês anterior para 54,2% neste mês, e o índice de preços de venda do PMI caiu de 51,9% para 48,2%, abaixo da linha de boom, com o diferencial entre montante e jusante se estreitando. Os preços mostram diferenciação estrutural: petróleo, química e metais não ferrosos no upstream caíram consecutivamente, não metais oscilaram, e os preços do aço subiram para 88,7% (recorde de 59 meses), enquanto os preços dos bens de consumo no downstream subiram de forma geral. No nível empresarial, o PMI das grandes empresas registrou 50,7%, uma queda de 0,4 ponto percentual, o PMI das médias empresas saltou 1,9 ponto percentual para 50,5%, retornando à expansão, e o PMI das pequenas empresas continuou caindo para 48,2%, uma queda de 0,3 ponto percentual. Espera-se que a tendência de alta do ciclo econômico no terceiro trimestre não mude, e o ritmo da recuperação econômica dependerá da intensidade das políticas de estabilização do crescimento.
No segundo semestre, é necessário observar:
Primeiro, se a aceleração dos títulos especiais e os investimentos em renovação urbana podem se transformar em trabalho físico contínuo;
Segundo, a sustentabilidade da melhora nos pedidos de exportação e o impacto das tarifas;
Terceiro, se a recuperação de 3 pontos percentuais nos novos pedidos do setor não manufatureiro pode se traduzir em melhora real nos negócios;
Quarto, se a atividade das pequenas empresas pode se estabilizar.

Mercado de commodities carece de fundamentos
Embora as expectativas de alta de juros do Fed tenham esfriado, isso pode beneficiar apenas alguns setores anteriormente comprimidos pela liquidez, como metais preciosos. A maioria das commodities enfrenta um cenário macroeconômico ainda relativamente fraco, em uma tendência de consolidação.