Após observar de perto Walsh, o economista-chefe do Morgan Stanley insiste: O Federal Reserve não aumentará as taxas de juros este ano.

Autor: Zhao Ying

A postura política do novo presidente do Federal Reserve, Walsh, está sendo examinada de perto pelo mercado. O economista-chefe global do Morgan Stanley, Seth Carpenter, escreveu em um artigo após participar do Simpósio de Sintra do Banco Central Europeu que, com base em dados de emprego, previsões de inflação e sinais de política, o Fed não aumentará as taxas de juros este ano.

Carpenter escreveu em seu relatório que os comentários de Walsh no Fórum de Políticas de Sintra mantiveram o tom de sua coletiva de imprensa de posse — um forte compromisso com a estabilidade de preços, mas evitando deliberadamente o caminho específico para alcançar esse objetivo. Carpenter notou duas mudanças dignas de atenção:

Primeiro, Walsh equilibrou sua abordagem ao mandato duplo, passando de um foco quase exclusivo na inflação para um reconhecimento mais claro do objetivo de pleno emprego;

Segundo, Walsh enfatizou especialmente que a reunião de política mais recente (combinada com a queda nos preços do petróleo) já pressionou para baixo as expectativas de inflação do mercado e o prêmio de prazo. Essa declaração levou Carpenter a acreditar que é improvável que o Fed aumente as taxas em julho.

Em meio a incertezas sobre o caminho político do Fed, o Morgan Stanley mantém sua previsão básica de nenhum aumento de taxa durante todo o ano, o que significa que o mercado não precisa precificar o risco de um aumento de taxa no curto prazo.

O sinal de Sintra de Walsh: Equilibrar o mandato duplo, reduzir a urgência de aumentar as taxas

Carpenter testemunhou pessoalmente o discurso de Walsh no Fórum de Políticas de Sintra e o interpretou como uma mudança marginal dovish. Ele observou que a impressão anterior que Walsh deixou no mercado era a de que ele dava prioridade esmagadora à estabilidade de preços, mas neste discurso ele incorporou mais claramente o pleno emprego em seu quadro político.

Mais crucialmente, Walsh apontou ativamente que a reunião de política já havia empurrado as expectativas de inflação do mercado e o prêmio de prazo para baixo, e mencionou que vários "grupos de trabalho" estão sendo formados e levarão tempo. Carpenter acredita que essa combinação de palavras transmite um sinal claro: o Fed não tem pressa em agir em julho.

Dados apoiam a paciência: Previsões de inflação abaixo da mediana do FOMC, dados de emprego não agrícola fornecem margem

No nível fundamental, Carpenter citou vários fatores que apoiam a manutenção da previsão de nenhum aumento de taxa. Os dados de emprego não agrícola divulgados na semana passada continuam a dar ao Fed espaço para não agir. Ao mesmo tempo, as previsões de inflação do Morgan Stanley são significativamente mais baixas do que a mediana das projeções dos membros do FOMC, e as revisões metodológicas do PCE podem reduzir ainda mais substancialmente as leituras de inflação.

Carpenter disse que esses fatores combinados o deixam "confortável" em manter seu julgamento de nenhum aumento de taxa durante todo o ano. Os dados podem, é claro, mudar a conclusão, mas as evidências atuais apontam na mesma direção.

IA e produtividade: Não é apropriado apostar simplesmente em cortes de taxa

Carpenter também discutiu o impacto da inteligência artificial na política monetária e questionou a narrativa popular de que "a IA trará deflação e impulsionará cortes de taxa". Ele apontou que a onda de gastos de capital em IA ocorreu mais cedo e em maior escala nos EUA, com um efeito marginal de elevação da inflação no curto prazo.

Mais importante, ele apresentou três objeções: Primeiro, o estado do ciclo de negócios dominará a direção da política; segundo, o efeito deflacionário é apenas um entre muitos impactos, e a produtividade mais alta também impulsionará a demanda por meio do consumo e do investimento; terceiro, um crescimento mais rápido da produtividade implica uma taxa de juros de equilíbrio mais alta (o que os economistas chamam de r*), o que enfraquece ainda mais a lógica dos cortes de taxa. Carpenter afirmou explicitamente que a simples conclusão de que a IA levará inevitavelmente a cortes de taxa é "quase certamente errada".

Divergência no caminho do BCE: Possível aumento de 25 pontos-base em setembro, mas dados suaves deixam margem para variações

Em contraste com o Fed, a direção política do Banco Central Europeu está mais claramente inclinada ao aperto. Carpenter observou em seu artigo que a presidente do BCE, Christine Lagarde, reiterou em Sintra que o aumento de taxa em junho foi uma decisão bem pensada, não apenas um "aumento preventivo", o que, em sua opinião, implica que há espaço para mais aumentos no futuro.

A previsão básica do Morgan Stanley é que o BCE aumentará as taxas em mais 25 pontos-base em setembro. No entanto, Carpenter também observou que os dados de inflação mais suaves da Europa na semana passada e a queda acentuada nos preços do petróleo deixam margem para a política — se a inflação continuar a cair ou o PMI enfraquecer significativamente, o caminho para um novo aumento pode ser bloqueado. Ele acredita que um aumento em julho ou mais de um aumento durante o ano é atualmente difícil de imaginar.