AdivergênciaemformadeKseintensificoudevidoàsnarrativas,eénormalquerecentementeocorramflutuaçõeseconvergênciasdevidoaoreajustedasnarrativas.Estasemana,houvemudançasmarginaisemdoisconjuntosdenarrativasdensamenteconcentradas:umaestárelacionadaàhipótesedoambientemonetárioglobal,ondeomercadocomeçouaexaminardeformamaisabrangenteaorientaçãopolíticadoFed,semmaispressuporumcaminhohawkishdeaumentodejuros,eanarrativadeapertoedólarfortesofreuumreajuste,comosentimentonegativodosetornão-AIsendoreparado;aoutraestárelacionadaàtendênciaindustrialdaIA,ondeumanotíciasobreaMETAgerougrandecontrovérsia,refletindoafaltadetolerânciadomercadoatualparaqualquerinformaçãonegativasobreaindústriadeIA,etambémindicandoqueodownstreamprecisadeformasdemonetizaçãocomercialmaisricasparasustentarexpectativasdeinvestimentoupstreammaisagressivas.Alémdisso,esperamosqueapressãodesaídadosETFsdebaseampladomercadodeaçõesAsejagrandementealiviada,oqueéamudançamarginalmaisimportantenoníveldeliquidezdomercado.Acorreçãodanarrativadeaumentodejuros,combinadacomasmudançasmarginaisnoníveldeliquidezdomercado,podecatalisararecuperaçãodealgunssetoresnão-AIcomsuportededesempenho.AnarrativaportrásdadivergênciaemformadeKmudou,eavolatilidadedomercadoéesperada-----------------------Nasúltimassemanas,explicamosrepetidamentequeadivergênciaemformadeKemtodoomundofoiintensificadapelasnarrativas.Aprimeiraéqueodólarforteeasexpectativasdeaumentodejurostêmumimpactomaiornossetoresnão-AI,exacerbandoadivergênciaemformadeKdevidoàsdiferençasdeciclo;asegundaéqueosdadosdomésticosfracosdedemandaaprofundaramopreconceitodosinvestidorescontraossetoresnão-AI,levandoaumanarrativadeoposição"carbono"e"silício"raramentediscutidanoexterior,ondeossetoresnão-AIdomercadodeaçõesAtiveramdesempenhoseveramenteinferioraosseusparesnoexterior,mesmoqueoperemcomexposiçãoglobal,especialmentealgunssetorescíclicosdemanufaturacomciclopositivo,esetoresdemedicamentosinovadorescomtendênciaindustrialascendente;aterceiraéque,alémdaextensãodociclodacadeiadeIAdaAméricadoNorte,osetordetecnologiadomercadodeaçõesAtambémexperimentouumprêmiodeavaliaçãodecontroleindependentedacadeianacional,superandosignificativamenteosetordeIAnoexteriordesdejunho(oíndicedesemicondutoresdaFiladélfia,oKOSPI50daCoreiaeoMSCIGlobalSemiconductorProductsandEquipmenttiveramretornosde-1,6%,-1,9%e-2,2%,enquantoosmateriaiseequipamentossemicondutoresdomercadoA,oChinaSecuritiesSemieoStarChiptiveram+43,2%,+32,9%e+20,7%),tornandoadivergêncianomercadoAmaisevidentedoquenosmercadosestrangeiros.Deixandodeladoaoposiçãodenarrativaseemoções,omercadodeveriaterumsistemadeprecificaçãomaisdiversificadoeumaperspectivaestéticamaisinclusiva,conformetambémexplicadonoartigodoShanghaiSecuritiesNewsde2dejulho,"Alémdanarrativade'abrigotecnológico',ainclusividadedomercadodecapitaisprecisadeprecificaçãodiversificada".Quandoummercadoétemporariamentedominadopornarrativaseemoções,énormalquehajaalgumavolatilidadedevidoaperturbaçõesnanarrativaacurtoprazo,ealógicadelongoprazodomercadoeotemaprincipaldatecnologianãomudarãoporcausadisso.Mudançasmarginaisemdoisconjuntosdenarrativas:hipótesemonetáriaetendênciaindustrial-------------------1)Hipótesemonetária:OmercadocomeçouaexaminardeformamaisabrangenteaorientaçãopolíticadoFed,emvezdepressuporumcaminhohawkishdeaumentodejuros.AdeclaraçãorecentedeWallermostroucaracterísticasde"posturahawkishinalterada,mastommarginaldovish",indicandoqueoriscodeinflaçãonosEUAdiminuiunasúltimasquatrosemanas,eaexpansãodaofertatrazidapelaIApodealterarprofundamenteomododefuncionamentodaeconomia,mascabeaobancocentraljulgarseissotraráinflaçãooudeflaçãocombasenosdados.AnarrativadequeainfraestruturadeIAconsomeenergiaerecursos,levandoàinflaçãonomundodocarbonoeinduzindoaumentosdejuros,nãotemdadossuficientesparaserverificada.Wallerhaviaditoanteriormenteque,emcomparaçãocomoPCEprincipal,eleseconcentramaisnoPCEmédioaparado,queeliminaperturbaçõesdepreçosanormais.Emmaio,oPCEmédioaparadoanualfoide2,4%,significativamentemenordoqueoPCEprincipal,mostrandoqueapressãoinflacionáriadetendênciaaindaérelativamentemoderada.Posteriormente,osdadosdeempregonãoagrícoladejunhoconfirmaramaindamaisoarrefecimentodomercadodetrabalho,eomercadoreavaliouocaminhopolíticodoFed,comosrendimentosdostítulosdoTesourodosEUAeoíndicedodólarcaindosimultaneamente.Desdefevereiro,omercadocomeçouareavaliarasexpectativashawkish,comoíndicedodólarsubindoeadivergênciaemformadeKseintensificandoemtodososmercados.AdemandaporhardwaredeIA,devidoaoaltocicloefortesordensconfirmadas,temsensibilidadelimitadaaoapertomonetário;enquantoossetoresnão-AIsãomaispressionadosporaltastaxasdejuros,dólarforteeapetiteaorisco.Asmudançasmarginaisrecentesnoouroenodólarmostramqueaspreocupaçõesextremasdomercadocomoapertodeliquidezdiminuíram.Comoarrefecimentodanarrativadodólarforteeamelhoramarginaldasexpectativasdeliquideznoexterior,asavaliaçõesdossetoresnão-AI,queestavamcomprimidasanteriormente,devemserecuperargradualmente,eoestilodemercadopodeevoluirdeumanegociaçãoextremadeIAparaumaestruturamaisequilibrada.2)Tendênciaindustrial:OmovimentodaMETAgerougrandecontrovérsia,refletindoindiretamenteafaltadetolerânciadomercadoparainformaçõesnegativassobreIA.AcreditamosqueomovimentodaMETAemdireçãoaoIaaSnãotemmuitoimpactosubstancialnosinvestimentosemcomputaçãodeIA,eatémesmoaaberturadonegóciodeIaaSvisasustentarmaisconsistentementeoCAPEX.Noentanto,omercadodecapitaisdeuumprêmiopositivoaopreçodasaçõesdaMETAacurtoprazo,eoqueémaispreocupanteéapossibilidadedeaprendizadomútuoentreosfornecedoresdeCSP.Mas,nesteassunto,oriscoérealmentecontrolável,jáqueGoogle/Amazon/MSFTjátêmnegóciosdeIaaS,nãoenvolvendoimitaçãodaMETA,e,nomomento,opreçodasaçõesnãoéoprincipalproblemadecurtoprazoparaessasempresas.AquestãomaiscríticaéqueomercadoestátãoaquecidoatualmentequeéextremamentesensívelaqualquerinformaçãonegativasobreIA,oqueporsisósignificaqueadivergênciademercadoanteriorfoimuitoseveraeomercadoprecisadeumequilíbrioadequado.Recentemente,acontrovérsiasobreocustodostokenstambémestáesquentandoentreosfabricantesdeaplicaçõesdeIAnaAméricadoNorte,comoCEOdaPalantirquestionandoomodelodenegóciosdoslaboratóriosdeIAdeponta,gerandodebatesacalorados.Issosignificaque,mesmodentrodosetordeIA,odesequilíbrionadistribuiçãodelucroseconômicosentreupstreamedownstreamestáprovocandoreflexõesnaindústria.Fabricantesdehardware,comoarmazenamentoecomunicaçãoóptica,superaramsignificativamenteoMag7esteano,e,emtermosdeexcessoderetornoacumuladoemseismeses,atualmenteatinge199%.Equilibrareajustaradistribuiçãodeinteressespodesercrucialparaoreiníciodomovimentonapróximafase.Mudançasmarginaisimportantesnofluxodefundos:espera-sequeosresgatesdeETFsdebaseampladiminuamsignificativamentenosegundosemestre----------------------------Nasúltimastrêssemanas,osquatroprincipaisETFsCSI300tiveramresgateslíquidostotaisde42,2bilhõesdeyuans,90,4bilhõesdeyuanse58,5bilhõesdeyuans,respectivamente,eoutrosprincipaisETFsdebaseamplanãomostraramresgateslíquidossignificativos.EsperamosqueapressãodevendadeETFsdebaseamplanosegundosemestresejagrandementealiviada.Porumlado,deacordocomosdadosdeparticipaçõesreaisnofinalde2025,em3dejulhode2026,osgrandesinvestidoresaindadetinhamcercade20a30bilhõesdeyuansemETFsCSI300.Seoritmoatualderesgateslíquidosformantido,deveterminaremumasemana,compotencialdereduçãodeparticipaçõesremanescente.Poroutrolado,deacordocomasprevisõesconsensuaisdomercado,astaxasdecrescimentodoslucroslíquidospara2026detodasasaçõesAedetodasasaçõesAnãofinanceirasenãopetroquímicassãodeaproximadamente9%e13,5%,respectivamente.Umaumentodecercade10%noíndiceduranteoanopodeserconsideradoconsistentecomumritmolentoeestável(oíndiceShanghaiCompositesubiuapenas3,2%noprimeirosemestre),eanecessidadedecontroledetemperaturanosegundosemestretambémdiminuiu.Noprimeirosemestredesteano,osETFsdebaseamplativeramresgateslíquidoscumulativosde1.857,7bilhõesdeyuans,enquantoosETFssetoriais/temáticostiveramcompraslíquidascumulativasde253,1bilhõesdeyuans,dosquaisosETFsdetecnologiativeramcompraslíquidasde88,9bilhõesdeyuans.Paraossetoresnão-AI,quecarecemdeintervençãoativadefundos,issoequivaleaummercadodereduçãolíquidadeescalarara;inversamente,seapressãodesaídalíquidadosETFsdiminuirnosegundosemestre,apressãodefundossobreossetoresnão-AIdomercadoAtambémseráaliviadasignificativamente.Areversãodanarrativadeaumentodejuroscombinadacommudançasmarginaisnaliquidezdomercado,dandoimportânciaàrecuperaçãodealgunssetoresnão-AI--------------------------------Noprimeirosemestre,odólarforteeanarrativadeaumentodejurosdoFedsuprimirammaisfortementeossetoresnão-AI,intensificandoadivergênciaemformadeK;seessanarrativaforrevertida,isso,porsuavez,promoveráaconvergênciadadivergênciaemformadeK.Olhandoparaosegundosemestre,espera-sequeasaídalíquidadeETFsdebaseampladesacelere,eapressãodefundosqueossetoresnão-AIsofreramanteriormenteseráaliviadasignificativamente,oquetambémbeneficiaráarecuperaçãodealgunssetoresnão-AIcomciclopositivo.Emtermosdealocaçãoespecífica,continuamosrecomendandoumaestruturadeIA+energiaquímica.DoladodaIA,nossapreferênciaéporrestriçãodeofertaforteecompressãodeavaliaçãodebaixovalor,e,dentrodacadeiaindustrial,tambémrecomendamosmaisvariedadesnomédioedownstream,comofabricantesdenuvem,armazenamento,turbinasagás,geradoresadiesel,etc.Doladodaenergiaquímica,nanovaenergia,gostamosdevariedadescomoeletrólitoeaditivos,separadores,etc.,quedevemrealizardesempenho;naquímica,aquedadocentrodopreçodopetróleoedavolatilidadetrazdemandadereposiçãodeestoqueeiníciodeoperação,eopicoesperadodaliquidezmacroseráopontoderitmopotencialsubsequente;atualmente,preferimosvariedadescomgrandeespaçoparareduçãodecustos,demandarelativamenterígidaeavaliaçãobaixa,comorefrigerantes,produtosquímicosdefósforo,elastano,corantes,refinointegrado,etc.;emmetais,recomendamosmetaisdecomputaçãocomalgumaexposiçãoàIA,mascujasavaliaçõesforamtemporariamentesuprimidasdevidoànarrativadeaumentodejuros,comoestanhoecobre.Alémdisso,continuamosrecomendandoaumentaraalocaçãoemcorretorasdebaixaavaliação,jáqueasimperfeiçõesatuaisdepressãodeliquidezpodemcomeçaradesaparecergradualmentenosegundosemestre,eosavisosderesultadosintermediáriostambémsãoumcatalisador.Aomesmotempo,acreditamosnarecuperaçãodemedicamentosinovadorescomtendênciaindustrialascendenteeposiçõesjácompletamenteliquidados.

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