O índice forward price-to-earnings do Russell 2000, considerando todas as empresas, subiu para aproximadamente 33x, superando até mesmo o pico da bolha da internet em 2000. Excluindo empresas com prejuízo, a relação permanece em torno de 16x, um nível não visto em quase trinta anos.

A diferença entre esses dois números é, na verdade, o detalhe mais revelador. É amplamente conhecido que aproximadamente quarenta por cento dos componentes do índice de pequenas empresas atualmente não são lucrativos, o que é o principal fator que infla matematicamente o índice P/E principal. Um segmento tão grande de um índice com lucros negativos ou próximos de zero pode fazer com que a relação média pareça absurdamente alta, já que o lado dos lucros se torna quase irrelevante como denominador. Mesmo quando excluímos empresas com prejuízo e observamos apenas as lucrativas, atingir um nível de 16x indica uma pressão real também no lado puro da avaliação; isso não é apenas uma distorção estatística.
Esse cenário é resultado de uma transformação dramática no setor de pequenas empresas no último ano. No início do ano, o Russell 2000 estava sendo negociado com um desconto histórico em relação ao S&P 500, com índices P/E futuros em torno de 18 vezes, enquanto o S&P 500 estava acima de 24 vezes. Essa rotação, impulsionada pela expectativa de que cortes nas taxas de juros do Fed aliviariam a carga de dívida a juros variáveis das pequenas empresas, ganhou força ao longo do tempo, e o índice experimentou vários períodos de forte alta durante o ano. No entanto, grande parte desse crescimento veio de expansões de múltiplos, e não do crescimento dos lucros—ou seja, os preços aumentaram muito mais rápido do que os lucros.
O lado do risco disso não deve ser ignorado. Uma parte significativa da dívida das pequenas empresas é a juros variáveis, e muitas dessas empresas terão que refinanciar dívidas contraídas durante períodos de juros baixos. Com a possibilidade de aumentos de juros voltando à mesa e o Fed adotando uma postura hawkish, essas empresas de alta avaliação, mas baixos lucros, são particularmente vulneráveis. Historicamente, esses excessos generalizados de avaliação, especialmente em partes não sustentadas pelo crescimento dos lucros, tendem a sofrer as correções mais acentuadas quando o ambiente de taxas de juros se aperta.
Isso significa que, por trás da forte performance do índice de pequenas empresas, existem duas realidades diferentes: uma recuperação razoável de empresas genuinamente lucrativas com balanços sólidos e, simultaneamente, a supervalorização de empresas com baixo desempenho inflada pelo interesse especulativo e pelas expectativas de juros baixos. Para aqueles que acompanham tanto os mercados de ações quanto de criptomoedas através da Gate, o ponto crucial é que, enquanto essa divergência continuar, cada novo sinal sobre a trajetória das taxas de juros do Fed continuará a produzir reações muito mais acentuadas no índice de pequenas empresas em comparação com os grandes índices de ações, porque a estrutura de dívida e a qualidade dos lucros desse segmento representam uma versão muito mais frágil da média.
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