Strategy abre a era da gestão de capital: por que permitir a venda de BTC?

陶朱，金色财经

Resumo: Em 29 de junho de 2026, a Strategy anunciou o lançamento do Digital Credit Capital Framework, estabelecendo um novo sistema de gestão de capital em torno de reservas em dólar, dividendos de ações preferenciais, recompra de títulos, recompra de ações ordinárias e monetização de BTC. Isso significa que, mantendo a estratégia de longo prazo de manter bitcoin, a Strategy está passando de uma fase de compra contínua de moedas com financiamento para uma gestão de capital mais ativa.

I. Visão Geral da "Nova Estratégia" da "Strategy"

A Strategy publicou um anúncio, divulgando o Digital Credit Capital Framework, a política de reserva em dólar, a política de dividendos da STRC, a autorização de recompra de Digital Credit e MSTR, e o plano de monetização de BTC. A Strategy anunciou: a empresa adotou o Digital Credit Capital Framework, com o objetivo de fortalecer várias classes de títulos preferenciais da empresa (coletivamente, "Digital Credit Securities"), aumentar a liquidez, manter a exposição de longo prazo a bitcoin e apoiar a criação de valor de longo prazo para os acionistas.

O framework consiste em cinco componentes:

1. Política de reserva em dólar aprovada pelo conselho;

2. Política de dividendos revisada da STRC;

3. Programa de recompra de Digital Credit Securities;

4. Programa de recompra de ações ordinárias Classe A;

5. Plano de monetização de Bitcoin.

Especificamente, em relação à política de reserva em dólar, de acordo com a política aprovada pelo conselho, as reservas em dólar da Strategy só podem ser usadas para pagar dividendos de ações preferenciais e juros de dívidas pendentes da Strategy. Qualquer outro uso requer aprovação do conselho. O conselho também estabeleceu uma política corporativa de manter pelo menos uma reserva mínima em dólar equivalente a 12 meses do pagamento anual esperado de dividendos de ações preferenciais e despesas de juros. Qualquer redução abaixo de 12 meses requer aprovação do conselho. A Strategy também planeja manter a cobertura de liquidez para dividendos de ações preferenciais e despesas de juros de dívidas por meio de reservas em dólar e capacidade de realização de BTC autorizada pelo conselho.

Em relação à política de dividendos da STRC, a Strategy aumentará a taxa de dividendo regular anual de suas Ações Preferenciais Perpétuas de Taxa Variável Série A (STRC) para 12,00% a partir do período de pagamento quinzenal com data de registro em ou após 1º de julho de 2026. A Strategy planeja avaliar mensalmente a taxa de dividendo da STRC com base em uma série de fatores, incluindo o nível de negociação da STRC, rendimentos de mercado, spreads de crédito, preço e volatilidade do BTC, cobertura de reserva em dólar, condições do mercado de capitais e a estrutura de capital geral da empresa.

Em relação à recompra de Digital Credit Securities, a Strategy estabeleceu um programa de recompra para recomprar seus Digital Credit Securities em circulação, incluindo STRC, Ações Preferenciais Perpétuas Conflitantes Série A de 10,00% (STRF), Ações Preferenciais Perpétuas Step-Up Série A de 10,00% (STRD) e Ações Preferenciais Perpétuas Strike Série A de 8,00% (STRK), por um preço total de compra de até US$ 1 bilhão. Se a administração acreditar que a recompra pode aumentar os lucros e fortalecer a estrutura de capital da empresa, a STRC será a principal prioridade do programa de recompra de Digital Credit.

Em relação à recompra de MSTR, a Strategy estabeleceu um programa de recompra para recomprar suas ações ordinárias Classe A por um preço total de até US$ 1 bilhão.

Em relação ao plano de monetização de Bitcoin, o conselho da Strategy aprovou um plano de monetização de BTC, segundo o qual a empresa pode vender BTC de tempos em tempos para três propósitos principais: levantar até US$ 1,25 bilhão para reforçar as reservas em dólar; quando a administração considerar mais vantajoso do que emitir ações ordinárias Classe A ou outras transações no mercado de capitais, financiar adicionalmente dividendos de ações preferenciais e despesas de juros, ou reabastecer as reservas em dólar após o pagamento desses valores; e também financiar a recompra de Digital Credit Securities ou ações ordinárias Classe A sob os programas de recompra, incluindo impostos e taxas de transação relacionados.

Após o anúncio da nova estratégia, o preço do MSTR subiu 12,60%, para US$ 92,68.

O preço da STRC subiu 12,2%, para US$ 83,67. Com base no valor fixado de US$ 100, ainda está descolado em 16,33%.

II. Detalhamento das Cinco "Novas Estratégias"

Nos últimos anos, a Strategy esteve em um ciclo de financiamento, compra de moedas, refinanciamento e recompra de moedas. Compras contínuas garantiram à Strategy a posição de maior empresa de tesouraria de BTC. O MSTR, portanto, evoluiu para o "ativo alavancado de bitcoin" mais representativo do mercado de capitais.

De 2020 a 2025, a Strategy construiu um volante de capital quase perfeito.

Quando o preço do bitcoin subia, o patrimônio líquido da empresa aumentava e o preço das ações do MSTR subia; após a alta das ações, a empresa podia emitir ações ordinárias por meio do programa ATM, captando recursos a uma avaliação mais alta; os novos recursos captados eram novamente usados para comprar bitcoin, expandindo ainda mais as reservas de BTC da empresa e impulsionando a próxima rodada de expansão de capital. Muitos acreditavam que a Strategy estava decolando como se estivesse pisando no próprio pé.

Ao mesmo tempo, a Strategy continuou diversificando suas ferramentas de financiamento. Além das ações ordinárias, a empresa lançou sucessivamente vários títulos preferenciais, como STRK, STRF, STRD, STRC, e expandiu continuamente suas fontes de financiamento por meio de títulos conversíveis, entre outros. Esse modelo funcionou muito bem em mercados de alta, mas, à medida que a escala de financiamento crescia, a estrutura de capital da empresa também mudou.

A Strategy passou a lidar não apenas com acionistas ordinários, mas também com acionistas preferenciais, investidores em títulos, grandes instituições, etc. Atualmente, com o aumento do tamanho dos ativos e a queda do mercado de BTC, o modelo usual da Strategy de impulsionar o crescimento de ativos por meio de financiamento e alta do BTC está enfrentando novos desafios.

Para isso, a Strategy anunciou o Digital Credit Capital Framework.

Reserva em dólar: resolvendo dúvidas de liquidez

De acordo com o comunicado oficial, até 28 de junho, as reservas em dólar da Strategy eram de aproximadamente US$ 2,55 bilhões, suficientes para cobrir cerca de 17,4 meses de dividendos de ações preferenciais e juros de dívidas; se somado ao limite máximo de monetização de BTC de US$ 1,25 bilhão aprovado pelo conselho, o tempo de cobertura de liquidez da empresa poderia aumentar para cerca de 25,9 meses.

Os investidores em ações ordinárias focam no valor de longo prazo das ações, mas para os investidores em ações preferenciais, o fluxo de caixa determina diretamente se a empresa pode continuar pagando dividendos e juros. A Strategy está tranquilizando os céticos de liquidez ao definir claramente a reserva em dólar.

Ajuste da taxa de dividendos: resolvendo o descolamento das ações preferenciais

O mecanismo de dividendos da STRC reflete mais diretamente a pressão de precificação do mercado sobre as ações preferenciais da Strategy. Conforme mencionado, mesmo após o anúncio, a STRC não retornou ao preço de referência normal — ainda está descolada em 16,33%. O descolamento significa que os investidores têm certas preocupações sobre o risco de crédito do emissor, a tendência futura das taxas de juros do produto e a liquidez dos fundos.

Portanto, a Strategy planeja avaliar mensalmente a taxa de dividendo da STRC com base em uma série de fatores, incluindo o nível de negociação da STRC, rendimentos de mercado, spreads de crédito, preço e volatilidade do BTC, cobertura de reserva em dólar, condições do mercado de capitais e a estrutura de capital geral da empresa. A empresa também pode responder às condições de mercado por meio de gestão de reservas em dólar, monetização de bitcoin, recompra de Digital Credit Securities, recompra de ações ordinárias MSTR e outras medidas de alocação de capital.

A Strategy está tentando, por meio de uma gestão de capital mais ativa, fazer com que a STRC retorne gradualmente ao preço de referência de US$ 100, reduzindo assim o custo total de financiamento futuro.

Recompra de Digital Credit Securities: reduzindo o custo de capital

A Strategy recomprará seus Digital Credit Securities em circulação por um preço total de compra de até US$ 1 bilhão, e se a administração acreditar que a recompra pode aumentar os lucros e fortalecer a estrutura de capital da empresa, a STRC será a principal prioridade do programa de recompra de Digital Credit.

Para ações preferenciais, a recompra ativa geralmente significa que a administração acredita que o preço de mercado está significativamente abaixo do valor intrínseco. Por exemplo, se a Strategy recomprar STRC ao preço atual de US$ 83,67, significa que a Strategy está cancelando um passivo de valor nominal de US$ 100 por US$ 83,67. Isso pode reduzir o pagamento de dividendos e, ao mesmo tempo, melhorar o balanço patrimonial.

Recompra de MSTR: refletindo a transição para uma gestão ativa de capital

Quando as ações do MSTR subiam, a empresa emitia continuamente ações ordinárias via ATM para captar recursos e comprar BTC. Mas a premissa para compras contínuas era uma boa avaliação das ações da empresa.

A Strategy anunciou a recompra de suas ações ordinárias Classe A por um preço total de até US$ 1 bilhão. Dependendo das condições de mercado, preço de negociação, liquidez, requisitos legais aplicáveis e outros fatores, a empresa pode realizar recompras de tempos em tempos por meio de compras no mercado aberto, negociações em bloco, negociações privadas, transações de recompra acelerada de ações ou outros meios permitidos por lei. Isso significa que a Strategy terá capacidade bidirecional de gestão de capital: quando as ações estiverem supervalorizadas, a empresa pode emitir ações para captar recursos e comprar BTC; quando as ações estiverem subvalorizadas, pode usar caixa ou outras fontes de capital para recomprar ações, aumentando o valor por ação.

Como disse Phong Le, CEO da Strategy: “A Strategy está passando de uma emissão unidirecional de capital para uma gestão ativa de capital. Planejamos emitir títulos quando o capital for abundante e recomprar títulos quando seus preços de negociação estiverem em níveis favoráveis para recompra. Essa flexibilidade visa criar valor para o acionista, melhorar o desempenho da empresa e aprimorar a qualidade e a posição de mercado dos títulos da Strategy aos olhos dos investidores.”

Plano de monetização de BTC: de ativo de reserva a ferramenta estratégica de capital

Muitos acreditam que este é um sinal de que a Strategy está abandonando a estratégia de acumular moedas, mas o anúncio impõe restrições estritas ao uso da venda de BTC: os recursos da venda só podem ser usados para três tipos de finalidades: reabastecer reservas em dólar, pagar dividendos de ações preferenciais e juros de dívidas, e recomprar títulos preferenciais ou ações ordinárias. O conselho autorizou apenas um limite máximo de US$ 1,25 bilhão.

Isso significa que o papel do bitcoin no balanço patrimonial da Strategy mudou. Não se trata de abandonar a rota de acumulação de moedas, mas de transformar o BTC de um ativo de reserva quase imóvel em uma ferramenta estratégica de capital que pode apoiar a gestão de liquidez, a otimização de capital e a recompra de títulos.

Andrew Kang, CFO da Strategy, disse: “Bitcoin é capital. Este plano dá à Strategy flexibilidade para usar parte de suas reservas de bitcoin para fortalecer o crédito digital, reabastecer reservas em dólar, pagar dividendos e despesas de juros, e realizar recompras com valor agregado quando a monetização de bitcoin for mais vantajosa do que emitir ações ordinárias. A Strategy possui US$ 2,55 bilhões em reservas em dólar e US$ 1,25 bilhão em autorização do conselho para monetização de bitcoin, com cobertura de liquidez para dividendos de ações preferenciais de aproximadamente 25,9 meses.”

III. Vozes do Setor

• Michael Saylor disse: Enquanto isso, o crédito digital requer liquidez, disciplina e gestão ativa de capital. Este framework visa melhorar a qualidade do crédito e permitir que a empresa reduza os pagamentos de dividendos diante do aumento esperado de dividendos de ações preferenciais. O framework também descreve como planejamos usar nossas ferramentas de gestão de capital, mantendo ao mesmo tempo nosso compromisso com o investimento de longo prazo em bitcoin.

• Prathik Desai destacou: O produto de dívida de ações preferenciais STRC apenas sofrerá deformação sob pressão primeiro, não colapsará diretamente. Embora a Strategy ainda não tenha atrasado nenhum pagamento de dividendo da STRC, a mudança central é que a amplitude de volatilidade deste produto agora excedeu a do ativo de risco que deveria ajudar os investidores a evitar: o bitcoin. Os retornos estáveis prometidos aos potenciais investidores não podem mais ser cumpridos. A consequência direta é que a máquina de financiamento da qual a empresa depende para se expandir está sob pressão. Detalhes podem ser vistos em “A Strategy se aproxima do ponto de pressão crítica”

• CZ disse em uma entrevista: A estrutura das ações preferenciais STRC da Strategy é "muito complexa" e ele "tentou muitas vezes para entendê-la". O produto depende do bitcoin como garantia subjacente, o que introduz uma contradição estrutural: a tese de valorização de longo prazo do bitcoin pode ser razoável, mas sua volatilidade o torna uma base desafiadora para instrumentos alavancados. CZ também enfatizou que não avalia a credibilidade do fundador Michael Saylor, considerando-o um "defensor firme do bitcoin".

• A instituição de investimento Benchmark reiterou a classificação de compra para a Strategy, com preço-alvo mantido em US$ 570, implicando uma alta potencial de aproximadamente 515% em relação ao fechamento de segunda-feira de US$ 92,68.

Resumo

Desde a queda do mercado de criptomoedas, inúmeras empresas de tesouraria de ativos cripto desapareceram. A tentativa atual da Strategy está explorando um novo caminho: depois de possuir enormes quantidades de BTC, como manter esses ativos como alocação de longo prazo, ao mesmo tempo em que apoia a capacidade de financiamento e aumenta a confiança dos investidores. De se tornar a maior empresa de tesouraria de BTC do mundo a pensar em como construir um sistema de gestão de ativos mais maduro, a Strategy está iniciando a era 2.0.