Eu realizei um teste de estresse extremo de três anos no Strategy. O resultado é...

Autor: Adam Livingston, analista de criptomoedas; Tradução: @金色财经xz

Realizei um teste de estresse extremamente brutal de três anos no Strategy.

Não é a versão suave. Mas sim o cenário extremo em que "o Bitcoin cai 55% de uma vez, o mNAV (relação preço/valor patrimonial) despenca abaixo de 0,5x, as portas do mercado de capitais se fecham, o caixa é consumido continuamente, há venda forçada de BTC para pagar credores seniores, e todos na plataforma X (antigo Twitter) estão comemorando vitória espelhando-se em um espelho de maquiagem".

Configuração inicial:

Preço do Bitcoin: US$ 59,135

Preço da ação MSTR: US$ 87.64

Total de BTC: 847,363

Reservas de caixa: US$ 1,4 bilhão

CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure, quantidade de BTC por ação ordinária): 138,161 satoshis/ação

Proporção de dívida: 41.5%

Posteriormente, no 6º mês, o modelo colapsa violentamente o preço do BTC para US$ 26,611.

Quando o colapso das garantias ocorre, a camada de dívida denominada em dólares fixos exibe sua característica inerente – seu tamanho em termos de BTC se expande drasticamente.

A quantidade de BTC correspondente à dívida sênior salta de 351,567 para 819,073.

A proporção de dívida dispara de 41.5% para 96.7%.

As participações em BTC atribuíveis às ações ordinárias colapsam de 495,796 para 28,290.

CEBE sofre um golpe devastador:

De 138,161 satoshis/ação para 7,884 satoshis/ação.

O modelo mostra que o preço da ação da Strategy cairá de US$ 87.64 para US$ 1.01.

Isso sim é um verdadeiro filme de terror. Nesse cenário extremo, o preço da ação realmente cairia tão baixo? Duvido. No mercado baixista de 2022, a exposição em sats das ações ordinárias chegou a ultrapassar -14,000 em situações extremas, mas o preço da ação nunca caiu abaixo de US$ 10.

Mas o cenário baixista perturbador está exatamente aqui.

O modelo assume:

Zero compra adicional de BTC, zero emissão de ações ordinárias.

Obrigação de gastos mensais de US$ 167,7 milhões.

As reservas de caixa se esgotam no 9º mês.

Após o esgotamento do caixa, começa a venda de BTC.

Em três anos, a Strategy precisa vender 115,727 BTC para manter a solvência de toda a estrutura de capital. Isso sim é dano substancial.

Mas mesmo assim, no final, ainda mantém 731,636 BTC.

Estado final:

Preço do Bitcoin: US$ 48,498

Preço da ação MSTR: US$ 51.86

mNAV: 1.40x

Quantidade de BTC nas ações ordinárias: 274,093

CEBE: 76,380 satoshis/ação

Proporção de dívida: 62.5%

A Strategy sobreviveu. As ações ordinárias passaram por 18 meses de inferno, mas sobreviveram.

O verdadeiro risco não é o chamado 'falência instantânea' divulgado pelos propagadores de FUD (medo, incerteza e dúvida).

O verdadeiro risco é: quando a dívida sênior denominada em dólares fixos engole temporariamente quase toda a pilha de Bitcoin (em termos de equivalente BTC), o CEBE (patrimônio em BTC das ações ordinárias) é extremamente comprimido.

"Sobreviver" não significa "confortável".

Então, isso significa que a Strategy entrará em uma 'espiral da morte'? A resposta dada pelo modelo é não.