57800 de BTC, o que dizer? Desmontando a lógica subjacente entre Bitcoin e o ciclo de liquidez do Federal Reserve

A recente volatilidade do Bitcoin perto de US$ 57.800 fez muitos começarem a discutir se este é o fundo do ciclo atual. Mas, na minha opinião, para realmente entender o movimento de preços do Bitcoin, não se deve fixar apenas nos níveis, mas sim partir de seu fator de direção mais central — o ciclo de liquidez global.

O Bitcoin nunca foi um ativo independente; ele é um barômetro de alta volatilidade profundamente atrelado à liquidez global. Em sua trajetória histórica, não há um terceiro estado, apenas dois ciclos: período de afrouxamento monetário e período de aperto monetário.

I. Dois ciclos de alta e baixa na história: liquidez é a única linha principal

Vamos revisar duas rodadas completas de transição de alta e baixa do Bitcoin na história para ver claramente o papel decisivo da liquidez:

Primeira rodada: 2017-2018

• Período de afrouxamento (2017): as taxas de juros do Fed estavam em mínimas históricas, com liquidez global abundante. O Bitcoin subiu de cerca de US$ 1.000 para quase US$ 20.000, um ganho de quase 20 vezes.

• Período de aperto (2018): o Fed aumentou as taxas 4 vezes ao longo do ano, enquanto iniciou o encolhimento do balanço, e a liquidez começou a recuar. O Bitcoin caiu de US$ 20.000 para cerca de US$ 3.000, uma queda de 85%, atingindo o fundo no final do aperto de liquidez.

Segunda rodada: 2020-2022

• Período de afrouxamento (2020): com a pandemia, o Fed reduziu as taxas para 0% e iniciou o afrouxamento quantitativo ilimitado. O Bitcoin subiu de cerca de US$ 5.000 para quase US$ 69.000.

• Período de aperto (2022): o Fed aumentou as taxas em 425 pontos-base ao longo do ano, enquanto acelerou o encolhimento do balanço. O Bitcoin caiu de US$ 69.000 para cerca de US$ 16.000, uma queda de 77%.

Esses dois ciclos nos dizem claramente uma conclusão central: o mercado altista do Bitcoin não começa com o halving, mas com a injeção de liquidez; o mercado baixista do Bitcoin não termina com o halving, mas com o fim do aperto.

II. Ambiente macro atual: a combinação mais complicada

Agora, aplicamos esse quadro ao ambiente macro atual. A economia dos EUA está em um estágio delicado:

• Taxa básica de juros: a taxa básica do Fed está atualmente mantida entre 3,50% e 3,75%. Embora tenha pausado o aperto, ainda está em nível restritivo.

• Mercado de títulos: o rendimento do título do Tesouro de 10 anos está atualmente perto de 4,48%, e o de 2 anos perto de 4,13%. A inversão da curva de rendimentos dura quase dois anos.

• Interpretação econômica: isso tem apenas uma interpretação na história — recessão econômica à frente, cortes de juros depois. O mercado de títulos já está precificando o enfraquecimento econômico futuro.

O Fed permanece imóvel; o Fed sob a liderança de Warsh está usando "tempo por espaço", ganhando tempo para reduzir a inflação:

• O mercado de trabalho está piorando, mas não quebrou. Nos últimos 12 meses, a média de novos empregos foi de apenas 36.000, menos da metade do ponto de equilíbrio.

• A inflação ainda está bem acima da meta. O núcleo do PCE está acima de 3,4%, com um longo caminho até 2%.

O mercado está transitando de "preocupação com estagflação" para "negociação de recessão". Correspondendo à situação do Bitcoin:

• Sem nova injeção de liquidez. Warsh ainda não cortou as taxas, e as expectativas do mercado quanto a cortes oscilam repetidamente.

• Os fundos estão saindo continuamente. Nos últimos três meses, os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA tiveram saída líquida total de cerca de US$ 5 bilhões, com US$ 4,5 bilhões apenas em maio, uma retirada histórica.

• O apetite ao risco está em tendência de queda. Com a piora do emprego e o aumento das expectativas de recessão, as instituições estão reduzindo sistematicamente ativos de risco.

• A liquidez total do mercado está se contraindo. O encolhimento do balanço continua e as reservas bancárias estão diminuindo.

Sobrepondo esses dados: taxa básica de 3,5% a 3,75%, rendimento do Tesouro de 10 anos acima de 4,0%, inflação de 4,1%, emprego médio mensal de 36.000. Essa combinação tem apenas um nome na história — juros altos + emprego fraco + inflação pegajosa, a combinação macro mais complicada.

O mercado monetário não deu nenhum sinal de afrouxamento, o mercado de títulos está precificando recessão, e o Fed está esperando. E o Bitcoin, como um ativo que não gera juros nem fluxo de caixa, não tem nenhum vento macro favorável para aproveitar nesse ambiente.

No estágio atual, o Bitcoin não tem base de liquidez para uma alta tendencial. Ele pode flutuar com a volatilidade dos ativos de risco, mas dificilmente terá um movimento de alta independente.

III. A verdade da recente recuperação: perturbação de expectativas desencadeada pelo payroll

Por que nos últimos dois dias o Bitcoin se recuperou de US$ 57.800 para acima de US$ 62.500? Isso está diretamente relacionado ao payroll de junho, divulgado em 2 de julho.

Nos últimos três meses, os dados de emprego dos EUA foram consistentemente fortes, com novos empregos acima de 150.000. Mas o payroll de junho, divulgado na quinta-feira passada, foi de apenas 57.000, com dados esfriando. Isso abriu uma brecha para o mercado, que começou a negociar a expectativa de que "o Fed necessariamente vai injetar liquidez para salvar o mercado mais tarde".

Mas há uma interpretação errada facilmente ignorada aqui: o mercado está realmente negociando "corte de juros"? Acredito que não. O que o mercado está realmente negociando agora é se a economia dos EUA conseguirá um pouso suave.

Muitos acreditam que Trump pressionará o Fed a liberar expectativas de afrouxamento para as eleições de meio de mandato. Outros pensam que, com a queda do preço do petróleo, a inflação inevitavelmente cairá e Warsh certamente aplicará uma combinação de "encolhimento do balanço + corte de juros".

Mas esses julgamentos baseiam-se na mesma suposição de que o Fed se voltará para o afrouxamento sem hesitação quando a economia enfraquecer. E pessoas que não entendem o sistema monetário estão vendo vários "vídeos motivacionais" e ficando entusiasmadas, achando que o corte de juros é o tiro de largada para o mercado altista.

IV. Dedução central: corte de juros não é o ponto de inflexão, expansão do balanço que é

Vamos fazer uma dedução central: se o Fed cortar as taxas uma vez em 2026, como a inflação se comportará?

Minha resposta é: a inflação não vai "piorar" imediatamente, mas se tornará mais "pegajosa" — como cola, grudando acima de 3% e não descendo.

Por quê? Porque um único corte de juros não muda muita coisa. Mesmo após um corte, a taxa ainda estaria acima de 4%, ainda em território restritivo, com efeito de estímulo econômico muito limitado.

Mas isso mudará uma coisa — as expectativas do mercado. O mercado começará a questionar se o Fed está se rendendo à economia antes de atingir a meta de inflação.

Uma vez que as expectativas de inflação comecem a se desancorar, as empresas ousarão aumentar preços e os trabalhadores ousarão exigir salários mais altos. A espiral salários-preços pode reiniciar. Nesse ponto, a inflação que caiu devido à queda do petróleo pode ser empurrada de volta para cima pela inflação de serviços e salários.

É por isso que, desde que assumiu o cargo, Warsh começou a gerenciar o mercado com expectativas hawkish, cortando a orientação futura do Fed, e teme que a economia passe de estagflação para uma recessão total (estágio inicial da recessão).

Então, voltando à pergunta inicial: US$ 57.800 é o fundo do Bitcoin neste ciclo? Não posso responder, porque ninguém pode prever com precisão o fundo do mercado. Mas posso te dar um quadro de julgamento mais determinista:

Enquanto o Fed estiver combatendo a inflação, enquanto as taxas estiverem em níveis restritivos, enquanto o encolhimento do balanço continuar, o Bitcoin não terá sua primavera de liquidez.

Ele pode subir devido a um rebote de sobrevenda, pode ter impulsos devido a perturbações de dados, mas as condições macro para uma reversão tendencial ainda não chegaram.

V. 2027: o verdadeiro ponto de inflexão da liquidez

O Bitcoin é um espelho da liquidez, não um criador de liquidez. Ele não cria mercados altistas, apenas reflete a trajetória da impressão global de dinheiro. Você acha que está negociando Bitcoin, mas na verdade está negociando o balanço do Fed.

O corte de juros do Fed não é o ponto de inflexão; a expansão do balanço do Fed que é. O verdadeiro ponto de inflexão do afrouxamento monetário, eu tendo a acreditar que ocorrerá em 2027.

Por que 2027? Porque a inércia da inflação é mais forte do que o mercado imagina:

• Um corte de juros em 2026 pode deixar a inflação acima de 3%.

• O Fed não expandirá o balanço com inflação a 3%, porque isso seria admitir que abandonou a meta de combater a inflação, destruindo sua credibilidade.

Mas em 2027, quando as altas taxas tiverem pressionado a economia por tempo suficiente, quando o mercado de trabalho esfriar a ponto de o Fed ser forçado a agir — o encolhimento do balanço terminará, a expansão recomeçará e a liquidez refluirá para o mercado.

É por isso que sugiro que você entenda o ciclo, em vez de perseguir níveis.
Aviso de risco: este artigo não fornece nenhuma recomendação de compra ou venda, não prevê preços e não recomenda negociações. Todo o conteúdo é baseado em dados públicos de história de política monetária e ciclos de liquidez, como uma dedução puramente lógica, e não deve ser usado como base de investimento para ninguém.