Gigante da gestão de ativos: as expectativas do mercado em relação à produtividade da IA são excessivamente otimistas.

A economista-chefe de um dos maiores grupos de seguros e gestão de ativos do mundo, a Allianz, alertou que as expectativas do mercado em relação ao aumento da produtividade impulsionado pela IA já apresentam sinais de euforia irracional, e que o impacto real da IA na economia实体 será muito mais complexo e desigual do que o refletido pelos preços atuais do mercado.

Em 3 de julho, de acordo com a Bloomberg, Ludovic Subran, economista-chefe da Allianz, disse em uma conferência econômica anual na França que "não sabemos realmente qual será o grau de adoção da IA e seu impacto na economia实体, mas o mercado já está muito otimista, especialmente em relação ao aumento da produtividade – e a realidade será um cenário muito mais misto. Para mim, é aí que vejo um certo grau de euforia irracional." Ele também expressou preocupação com o "sentimento geral do mercado" em relação aos investimentos em IA.

As declarações de Subran ecoam as de autoridades do Fundo Monetário Internacional (FMI) no início desta semana e estão alinhadas com o aviso do Banco de Compensações Internacionais (BIS) no domingo passado – o BIS já listou a IA como um dos quatro "pontos de pressão" que ameaçam a prosperidade econômica global.

O impacto da IA será um "cenário misto", não o dividendo geral esperado pelo mercado

Subran reconheceu que a mudança prometida pela IA será revolucionária, chamando-a de "um momento renascentista" e apontando que a IA transformará profundamente a economia de serviços. No entanto, ele também enfatizou que essa tecnologia também está gerando alguns "fenômenos estranhos" no comportamento de empresas e investidores.

Seu julgamento central é que o impacto da IA nas economias não será distribuído uniformemente. As expectativas otimistas atuais do mercado baseiam-se na suposição de que a produtividade aumentará de forma abrangente e rápida, mas a situação real será um "cenário misto" – haverá diferenças significativas nos benefícios entre diferentes setores e empresas, o que contrasta claramente com a lógica geral de precificação atual do mercado.

Subran criticou o aumento acentuado nos gastos de capital com IA nos EUA. Ele citou julgamentos semelhantes aos de autoridades do FMI e criticou nominalmente algumas empresas por caírem em um "ciclo de expansão da dívida" – grandes investimentos de capital aumentam a dívida, enquanto o cronograma e a escala do retorno sobre o investimento são altamente incertos.

O artigo do Wall Street Journal escreveu que Tobias Adrian, diretor do Departamento de Mercados Monetários e de Capitais do Fundo Monetário Internacional (FMI), disse que a avaliação atual das ações relacionadas à IA pode não ter formado uma bolha, e o que realmente deve preocupar os reguladores financeiros é que as grandes empresas de tecnologia globais estão usando cada vez mais dívidas de médio e longo prazo para investir pesadamente em infraestrutura de IA com ciclos de atualização muito rápidos. Esse descasamento entre ativos e passivos é a fonte potencial de risco para a estabilidade financeira futura.

Antes disso, em 29 de junho, o Wall Street Journal também escreveu em um artigo que o Banco de Compensações Internacionais alertou sobre três grandes ameaças: o estouro da bolha da IA, a inflação e a dívida soberana. O relatório apontou que a estrutura de "financiamento cíclico" da IA é opaca e apresenta riscos de repledging múltiplo de ativos, e que uma retração poderia desencadear um tsunami de crédito no nível de 2008. Somado ao risco crescente de efeitos secundários da inflação e às operações de carry trade com alta alavancagem dos fundos de hedge, que podem facilmente levar a vendas forçadas por desalavancagem, a vulnerabilidade do sistema financeiro global está aumentando.

Subran mencionou especificamente a polarização do comportamento corporativo: empresas como Apple e Microsoft "não estão fazendo muito" na área de IA, enquanto outras estão "investindo em excesso". Essa diferenciação, em si, já é um sinal de desequilíbrio estrutural do mercado, em sua opinião.

"Se você emite dívida para recompensar os acionistas, isso não me parece um bom sinal", disse Subran. Ele também expressou preocupações específicas sobre os riscos potenciais dos data centers, incluindo o risco de obsolescência tecnológica de alguns data centers e a lógica operacional de monetizar os gastos de capital.

Subran observou que há uma divergência clara na precificação dos riscos da IA entre o mercado de ações e o mercado de títulos. No mercado de títulos, ele acredita que os investidores mantiveram relativa racionalidade – "quando você olha para os spreads de crédito corporativo do setor, especialmente os hyperscalers, eles estão mais cautelosos do que antes", disse ele, acrescentando que o mercado de títulos não mostra complacência, "o mercado de títulos ainda tem muitos 'vigilantes da dívida'".

No entanto, a situação no mercado de ações é completamente diferente. "No lado das ações, parece que o céu é o limite, e isso, claro, não é verdade", disse Subran diretamente. Essa divergência entre ações e títulos, em sua opinião, é a manifestação mais直观 da euforia irracional no atual boom de investimentos em IA – a precificação das ações reflete o cenário mais otimista, enquanto a cautela do mercado de títulos sugere que as restrições reais ainda existem.