Na véspera da viagem aos EUA, a Hynix caiu como um cachorro vira-lata.

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor: Azuma (@azuma_eth)

O processo de listagem da SK Hynix nos EUA entrou em fase final, mas, às vésperas do gigante sul-coreano de armazenamento estrear na Nasdaq, a narrativa de IA e semicondutores passou por uma reviravolta abrupta em curtíssimo espaço de tempo.

Na noite de 1º de julho, a notícia de que a Meta poderia liberar capacidade computacional excedente gerou especulações sobre possíveis cortes nos gastos de capital das grandes empresas, provocando forte volatilidade no mercado. Com a narrativa de "escassez absoluta" de poder computacional de IA começando a se enfraquecer, o setor de chips de memória semicondutores foi diretamente impactado, e as ações relacionadas sofreram correções expressivas no mercado secundário — as ações da SK Hynix na Coreia do Sul fecharam em forte queda de 14,57%, perdendo centenas de bilhões de dólares em valor de mercado em um único dia.

• Nota do Odaily: Consulte "Chegou o 'maior risco' para ações de chips? Será a Meta a primeira grande empresa a cortar gastos de capital?".

Contagem regressiva para a listagem da SK Hynix nos EUA

Em 30 de junho, a SK Hynix submeteu à SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA) o prospecto F-1, propondo a emissão de American Depositary Receipts (ADRs) para listagem na Nasdaq, com captação prevista de aproximadamente 45,45 trilhões de won sul-coreanos (cerca de US$ 29,4 bilhões), o que pode se tornar uma das maiores emissões de ADR da história. Todos os recursos captados serão destinados à expansão da capacidade produtiva na Coreia do Sul, incluindo a fábrica de wafers em Yongin, a linha de montagem avançada em Cheongju, e investimentos em EUV e equipamentos relacionados.

• Nota do Odaily: O ADR é essencialmente um veículo de negociação no mercado de ações dos EUA para empresas não americanas. ADRs não são ações diretamente emitidas pela empresa, mas "títulos substitutos" emitidos por bancos custodiantes nos EUA, cujo subjacente são as ações ordinárias da empresa estrangeira. Investidores podem negociar ações de empresas estrangeiras diretamente em dólares no mercado dos EUA através de ADRs, sem precisar abrir conta no exterior ou lidar com câmbio e liquidação.

A transação é subscrita conjuntamente pelo Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs e JPMorgan Chase, com emissão total de 17,79 milhões de novas ações (2,5% do total de ações emitidas), sob o código SKHY. Quanto ao cronograma, espera-se que os ADRs comecem a ser negociados na Nasdaq em 10 de julho.

A razão pela qual a SK Hynix optou por avançar com a listagem nos EUA neste ciclo é, essencialmente, resultado da confluência de três fatores: o ciclo da indústria, a janela de capital e a estrutura competitiva.

Primeiro, a SK Hynix está atualmente em um ciclo de pico histórico de atividade. Impulsionada pela demanda por servidores de IA, a memória de alta largura de banda (HBM) tornou-se o principal gargalo de oferta, com a empresa detendo mais de 50% de participação nesse segmento, elevando todo o negócio de DRAM a um período de alta lucratividade. Isso colocou seus resultados e preço das ações em trajetória ascendente, formando uma típica 'janela de financiamento em ciclo de alta' — captação massiva para expansão durante a fase mais forte dos fundamentos.

Em segundo lugar, do ponto de vista da estrutura do mercado de capitais, o mercado dos EUA continua sendo o principal centro de precificação de ativos de IA globalmente. Seja NVIDIA, AMD ou empresas de memória como a Micron, o mercado de ações dos EUA atribui um múltiplo de valuation significativamente maior e um prêmio de liquidez a toda a cadeia de IA. Em contraste, o mercado sul-coreano sofre do chamado 'desconto coreano', com valuations de ativos semicondutores semelhantes geralmente abaixo dos níveis dos EUA. Portanto, um dos principais significados da listagem da SK Hynix nos EUA via ADR é buscar reavaliar a empresa num sistema de valuation mais elevado.

Por fim, os gigantes de armazenamento estão em uma competição acirrada por expansão de capacidade, que depende fortemente de investimentos contínuos e massivos. Com esta captação de quase US$ 30 bilhões, a SK Hynix direcionará todos os recursos para fábricas de wafers, empacotamento avançado e expansão de equipamentos, essencialmente buscando converter vantagem de capital em vantagem de capacidade.

Com essa queda feia, ainda vale comprar Hynix?

Originalmente, a listagem da SK Hynix nos EUA poderia ser vista como um momento histórico para a indústria de armazenamento, mas a forte correção iniciada ontem à noite injetou enorme incerteza no futuro próximo. É hora de comprar na baixa, esperando uma arrancada após a listagem nos EUA? Ou é melhor reduzir posições decisivamente para evitar o estouro de uma bolha potencial?

Aviso prévio: esta parte a seguir é puramente opinião pessoal e não constitui aconselhamento de investimento.

Na minha visão pessoal, esta queda abrupta da SK Hynix, incluindo a forte correção do setor, está mais próxima de um 'flash crash' amplificado por emoção e desalavancagem de liquidez do que de uma reversão substancial da tendência da indústria.

Primeiro, foquemos no gatilho da notícia — 'Meta pode liberar capacidade computacional excedente'. Essa notícia em si já foi superinterpretada.

A Bloomberg usou inicialmente o título 'Meta está construindo um negócio de nuvem e vendendo capacidade de IA excedente' (Meta Is Building a Cloud Business to Sell Excess AI Compute), mas depois o alterou para 'Meta planeja construir um negócio de nuvem e vender capacidade de IA' (Meta Is Planning a Cloud Business Sell AI Computing Power), embora outros veículos, como a Reuters, já tivessem repercutido usando o primeiro título.

Há duas mudanças principais entre os dois títulos: primeiro, 'está construindo' foi alterado para 'planeja construir', reduzindo diretamente a certeza e a atualidade da reportagem; segundo, o termo 'excedente' foi removido, mas essa redação inicial pode facilmente ser interpretada pelo mercado como 'capacidade já está excedente', levando a uma cadeia de raciocínio do tipo 'capacidade excedente → capex no pico → demanda de IA enfraquecendo', gerando pânico no mercado.

Mesmo que se confirmasse que a Meta vai vender capacidade computacional, isso dificilmente constituiria motivo suficiente para decretar o fim do ciclo de gastos de capital em IA. Do ponto de vista da lógica do setor, a própria Meta está relativamente atrasada na corrida de IA, e suas pressões em modelos fundamentais e eficiência computacional determinam objetivamente que a empresa tenha alguma necessidade de otimização de capacidade e ativos computacionais. Nesse contexto, a externalização ou comercialização de parte dos recursos computacionais está mais próxima de um comportamento de otimização da taxa de utilização de ativos do que de uma contração sistêmica da demanda.

Esse tipo de 'redistribuição de poder computacional' não é incomum na cadeia de IA. Há dois meses, a SpaceX também externalizou parte de seus recursos computacionais para cooperação comercial (como aluguel para a Anthropic). Isso, essencialmente, é apenas um reequilíbrio de custos e eficiência de recursos, não uma negação da própria demanda de IA. Portanto, extrapolar diretamente um possível ajuste de capacidade computacional de uma única empresa, ainda de escala incerta, como 'excedente do setor' envolve um salto lógico evidente.

Quanto ao motivo pelo qual essa notícia teve tanto impacto, outro fator crucial é a estrutura do mercado. Antes dessa queda, o setor de chips de memória semicondutores já estava em níveis relativamente elevados, com alta concentração de capital de tendência e ETFs alavancados. Nessa estrutura, a sensibilidade do mercado a informações marginais aumenta significativamente, e, diante de um choque narrativo, é fácil desencadear desalavancagem e redução passiva amplificadas, transformando uma volatilidade que seria de 'ajuste de expectativas' em uma correção de 'pânico de preços'.

Portanto, essa correção parece mais um resultado da sobreposição de 'pânico emocional + desalavancagem estrutural', e eu pessoalmente tenderia a aproveitar a queda para recompor posições.

Afinal, a SK Hynix está em uma janela crítica para sua listagem nos EUA. Com uma captação de quase US$ 30 bilhões, tanto os subscritores quanto as instituições que participam da oferta provavelmente não gostariam de ver o preço das ações muito feio após a listagem.