Não apenas as ações coreanas, quais são os riscos dos ETFs alavancados de ações americanas de 200 bilhões de dólares?

Desde junho, o mercado de ações da Coreia do Sul mostrou aos investidores globais a volatilidade acentuada causada pela alta concentração do mercado e pelo excesso de alavancagem. A Bolsa de Valores da Coreia só acionou o circuito breaker 11 vezes desde 2000, mas no mês passado foram 3 vezes. Em comparação com a Coreia, o risco de alavancagem no mercado de ações dos EUA se manifesta mais na alavancagem estrutural do mercado, composta por ETFs alavancados, opções de zero dias, ETFs passivos e CTAs.

Até o momento, a dívida de margem nos EUA cresceu 54% ano a ano, atingindo US$ 1,4 trilhão, um recorde histórico. O tamanho dos ETFs alavancados de ações dos EUA já se aproxima de US$ 220 bilhões, quase o dobro do final de março. Entre eles, os ETFs alavancados de tecnologia cresceram 136%, e os relacionados a semicondutores cresceram quase 175%. A exposição líquida dos fundos de hedge nos setores de IA e semicondutores permanece no 98º percentil dos últimos 5 anos. O volume diário de rebalanceamento de ETFs alavancados atingiu um recorde de US$ 50 bilhões, representando 1,60% do volume de negociação de futuros do S&P 500, 200% acima do pico de 2020-2024.

Atualmente, tanto no mercado de ações coreano quanto no americano, os preços de mercado já estão claramente à frente dos fundamentos macroeconômicos, e grande parte do valor potencial da indústria de IA foi precificada antecipadamente nas ações. Nesse contexto, o impulso de alta das ações americanas vem mais do suporte do fluxo de capital e da estrutura de negociação do que de uma melhora fundamental nos lucros corporativos, o que faz com que o risco de desalavancagem continue a se acumular.

O ponto fraco estrutural está na alta concentração. Com o fluxo contínuo de capital, o peso do setor de semicondutores no S&P 500 subiu para 18,8%, o dobro do pico da bolha da internet em 2000; ao mesmo tempo, as dez maiores empresas componentes representam quase 40% do peso do índice, com o impulso de alta do mercado altamente concentrado em algumas ações beneficiadas pela IA. Isso significa que qualquer mudança marginal no desempenho de um ativo central pode ser amplificada pela cadeia de alavancagem, causando grandes flutuações no índice. Esses dados apontam para uma conclusão central: a alavancagem passou de uma força importante para impulsionar a alta do mercado de touro para uma fonte estrutural de incerteza nos mercados financeiros.

Um grande risco do mercado de ações dos EUA está na alavancagem estrutural do mercado

Nos últimos anos, o investimento passivo se expandiu continuamente, e os ETFs se tornaram a fonte mais importante de fluxo incremental de capital no mercado de ações americano. Como os fundos passivos alocam ativos de acordo com o peso do índice, quando as ações de tecnologia sobem e o peso do índice aumenta, os novos fluxos de capital continuam comprando essas empresas líderes, impulsionando ainda mais os preços das ações; e a alta dos preços das ações, por sua vez, melhora o desempenho do índice, atraindo mais capital para os ETFs, formando um ciclo de feedback positivo.

O mecanismo de rebalanceamento diário dos ETFs alavancados exige que os gestores comprem quando o mercado sobe e vendam quando cai. Essa perseguição mecânica de altas e baixas faz com que o fluxo de capital passe de seguir passivamente o mercado para ampliar ativamente a volatilidade dos preços.