O ouro agora está novamente de olho no humor do Fed.

A lógica do mercado de ouro está passando por um notável "retorno". Uma pesquisa recente do JPMorgan revela uma realidade de mercado impiedosa: o poder de precificação do ouro voltou para as mãos do Federal Reserve.

Em 4 de julho, de acordo com informações do Zhui Feng Trading Desk, o JPMorgan apontou em seu mais recente relatório de metais preciosos que, com o arrefecimento generalizado da demanda de outros setores, os fluxos de ETF de ouro sensíveis a juros recuperaram o poder de precificação marginal do ouro — a correlação negativa entre o preço do ouro e as taxas de juros reais dos EUA retornou com força após anos de inatividade. Isso significa que a alta e baixa do ouro dependem novamente de uma variável central: o próximo movimento do Federal Reserve.

O JPMorgan revisou sua previsão de preço médio do ouro para o terceiro trimestre para US$ 4.300 por onça, e para o quarto trimestre para US$ 4.500 por onça, uma redução substancial de 20% a 25% em relação às estimativas anteriores. Isso indica que a fase de "otimismo cego" impulsionada anteriormente pela busca por refúgio e pelas compras agressivas dos bancos centrais já terminou.

Embora o preço do ouro tenha se recuperado tecnicamente da linha de US$ 4.000 por onça, o banco afirma claramente que os riscos de curto prazo ainda pendem para o lado negativo — se os dados econômicos do verão superarem as expectativas de aquecimento, forçando o Fed a antecipar um aumento de juros, o preço do ouro pode cair abaixo de US$ 4.000, desencadeando vendas técnicas e atingindo a faixa de US$ 3.500 a US$ 3.600.

Ao mesmo tempo, o JPMorgan mantém uma visão de alta de longo prazo para o ouro, prevendo que, em 2027, com o retorno estrutural das compras de bancos centrais e da demanda física, o preço do ouro retomará sua trajetória de alta, com o preço médio anual podendo chegar a US$ 4.775 por onça.

Em relação a outros metais preciosos, a prata está passando por uma transição fundamental de "oferta apertada" para "equilíbrio", com a razão ouro/prata devendo se aproximar ainda mais de 70 a 75, e o preço da prata previsto para oscilar na faixa de US$ 62 a US$ 65 por onça; a platina, perto de US$ 1.600 por onça, atingiu o preço de incentivo chave para a oferta da África do Sul, e deve se recuperar junto com a estabilização do ouro para US$ 1.800 no final do ano e US$ 1.950 no final de 2027; o paládio continua sob pressão da erosão da demanda por veículos elétricos, com previsão de se recuperar para US$ 1.350 no final do ano, mas com preço médio anual em 2027 mantendo-se em torno de US$ 1.300.

Fluxos de ETF recuperam poder de precificação: Ouro e taxas reais novamente "atrelados"

Para entender o núcleo do atual mercado de ouro, é necessário primeiro esclarecer um histórico.

Antes de 2022, o preço do ouro tinha uma forte correlação negativa com as taxas de juros reais dos EUA — quando as taxas reais subiam, o custo de oportunidade de manter ouro não rentável aumentava, e os detentores de ETF e investidores futuros tendiam a reduzir posições. Essa lógica era simples, estável e dominou o mercado por mais de uma década.

Após 2022, essa relação foi quebrada. Durante o ciclo agressivo de alta de juros do Fed, as posições em ETF tiveram grandes saídas, mas o crescimento explosivo da demanda dos bancos centrais não apenas preencheu essa lacuna, como também libertou o ouro da "amarra" das taxas reais. Posteriormente, com o surgimento da "negociação de desvalorização monetária" em 2025, a demanda física de varejo, a rápida expansão das posições em ETF asiáticos e a entrada de capital impulsionado por momentum elevaram juntos o preço do ouro a máximos históricos.

No entanto, desde março de 2026, esse cenário se inverteu novamente. O início da desalavancagem causado pelo conflito EUA-Irã, combinado com os sinais firmes e agressivos emitidos pelo novo presidente do Fed, Warsh, fez com que outros setores de demanda "desligassem" coletivamente:

• Índia: Para proteger a conta externa, o governo aumentou as tarifas de importação e apertou as restrições de importação, resultando em uma forte contração da demanda física.

• China: O prêmio do ouro doméstico continua baixo, refletindo a fraca demanda de varejo.

• Bancos centrais: Embora tenham retomado as compras líquidas em abril e maio, a intensidade claramente se tornou mais cautelosa.

• Investidores de varejo: Após Warsh reiterar sua determinação de combater a inflação, a narrativa de "negociação de desvalorização" esfriou, e os fundos migraram para novos temas, como chips de IA.

O silêncio generalizado do lado da demanda tornou os fluxos de ETF sensíveis a juros a única força marginal ativa. Desde o final de fevereiro, os ETFs de ouro globais tiveram uma saída líquida de aproximadamente 128 toneladas (queda de cerca de 3%), coincidindo basicamente com a alta de cerca de 50 pontos-base nas taxas reais de 10 anos dos EUA.

Mas a queda real do preço supera em muito o que as saídas de ETF poderiam explicar por si só: a sensibilidade do preço do ouro às taxas reais é ainda mais acentuada do que no regime anterior a 2022: a cada aumento de 1 ponto-base nas taxas reais, o preço do ouro cai cerca de US$ 20, acumulando uma queda de mais de 20%.

O JPMorgan acredita que essa "sensibilidade excessiva" reflete exatamente a extrema letargia dos outros setores de demanda atualmente — sua ausência amplifica o impacto das taxas reais e comprime a base de suporte do preço do ouro.

Caminho do Fed: Paciência é ouro, mas espaço de alta é limitado

A previsão base do JPMorgan é: o Fed manterá os juros estáveis este ano, com o primeiro aumento adiado para o terceiro trimestre de 2027. No entanto, a precificação do mercado já está à frente — o mercado de OIS futuro atualmente praticamente precifica um aumento de juros este ano e espera um acúmulo de quase 40 pontos-base até abril de 2027, o que é mais cedo e mais agressivo do que a previsão base do JPMorgan.

Mesmo que o Fed acabe mantendo a paciência como o JPMorgan espera, o problema persiste: a inclinação ascendente da curva OIS (ou seja, o mercado precifica o próximo movimento como alta de juros) será bastante pegajosa. Isso porque o mercado de trabalho dos EUA tem mostrado forte momentum recentemente, o novo presidente Warsh tem uma postura mais dura em relação à inflação, e o rendimento do Tesouro de 10 anos ainda está mais de 20 pontos-base abaixo do valor justo implícito do modelo, indicando espaço para novas altas nas taxas de médio prazo.

Nesse contexto, a menos que os dados de emprego ou inflação mostrem um enfraquecimento claro, o mercado continuará antecipando o momento do aumento de juros do Fed, em vez de reduzir significativamente as expectativas agressivas. Essa "curva OIS continuamente inclinada para cima" atuará como um teto, suprimindo a recuperação das posições em ETF e inibindo uma demanda mais ampla de investidores por ouro.

Com base nas previsões mais recentes de taxas reais, o JPMorgan revisou sua previsão de fluxos globais de ETF de ouro para 2026 de uma entrada líquida de cerca de 400 toneladas para uma saída líquida de cerca de 50 toneladas (até 26 de junho, ainda registrava entrada líquida de cerca de 19 toneladas no ano).

Riscos de baixa de curto prazo significativos, lógica de longo prazo inalterada

Para o curto prazo, o JPMorgan afirma claramente que a balança de riscos da previsão base pende para o lado negativo, principalmente por dois caminhos:

• Caminho um: Fed é forçado a antecipar aumento de juros.

Os estrategistas de taxas de juros do JPMorgan acreditam que o ciclo de alta de 1999-2000 é a analogia histórica mais próxima atualmente, quando o Fed acumulou cerca de 50 a 100 pontos-base de alta. Se o mercado começar a precificar esse cenário, os rendimentos dos títulos de médio prazo podem subir novamente cerca de 50 pontos-base, e o preço do ouro provavelmente cairá abaixo de US$ 4.000 por onça, desencadeando vendas técnicas, com faixa alvo apontando para US$ 3.500 a US$ 3.600.

• Caminho dois: Dólar se fortalece inesperadamente.

Os estrategistas de câmbio do JPMorgan acreditam que a sombra do "excepcionalismo americano" está ressurgindo. O risco mais crítico é que, se a IA for usada mais amplamente como alavanca geopolítica, a divergência de crescimento entre os EUA e outras economias se ampliará ainda mais, impulsionando o dólar para um movimento mais forte, exercendo pressão adicional sobre o ouro denominado em dólar.

Embora as perspectivas de curto prazo sejam mais conservadoras, o JPMorgan não abandonou sua visão de alta de longo prazo para o ouro. O relatório enfatiza que a "negociação de desvalorização" não morreu, apenas foi temporariamente ofuscada pela narrativa de política monetária agressiva.

Duas forças estruturais que sustentam a visão de alta de longo prazo ainda existem:

• Compras de bancos centrais: Já retomaram compras líquidas em abril e maio, e os dados de importação de ouro da China ainda são fortes (mesmo com a demanda de varejo doméstica fraca, sugerindo que o acúmulo oficial continua). O JPMorgan reduziu ligeiramente sua previsão de compras líquidas globais de bancos centrais para 2026 de 640 toneladas para 600 toneladas, mas a lógica estratégica de acúmulo de longo prazo não mudou.
• Retorno da demanda física: Uma vez que as restrições de importação da Índia sejam removidas, desencadeará uma liberação concentrada de demanda reprimida; a recuperação cíclica da demanda física asiática também fornecerá suporte ao preço do ouro.

O JPMorgan prevê que, com essas forças estruturais se reativando em 2027, o preço do ouro subirá trimestralmente: US$ 4.600 no primeiro trimestre, US$ 4.700 no segundo, US$ 4.800 no terceiro, US$ 5.000 no quarto, com preço médio anual de cerca de US$ 4.775 por onça. No entanto, a premissa para esse caminho de recuperação é que o Fed consiga realizar uma guinada mais substancial para o lado dovish — esta é uma condição necessária para reacender o momentum de alta do ouro.

Prata: Do "prêmio de escassez" ao "reequilíbrio de oferta e demanda"

A prata está passando por uma profunda transição fundamental. No ano passado, a extrema tensão no mercado físico fez com que a prata superasse amplamente o ouro; este ano, essa lógica está se revertendo.

O JPMorgan espera que a demanda por painéis solares por prata em 2026 caia cerca de 30% em relação ao ano anterior, o equivalente a uma redução de cerca de 60 milhões de onças. Isso significa que, após cinco anos consecutivos de déficit de oferta, o mercado de prata (excluindo estoques e fluxos de ETF) ficará equilibrado este ano, e pode até se tornar ligeiramente excedente em 2027.

A mudança no cenário de oferta e demanda afeta diretamente as características de volatilidade da prata em relação ao ouro: nos dias de queda do ouro, a prata cairá de forma mais acentuada — o oposto da assimetria do ano passado, quando "ouro subia, prata subia mais".

Com base nisso, o JPMorgan espera que a razão ouro/prata se aproxime ainda mais de 70 (segundo semestre de 2026) e 75 (2027) a partir do nível atual, com o preço da prata previsto para oscilar na faixa de US$ 62 a US$ 65 por onça, preço médio anual de cerca de US$ 70,6 em 2026 e cerca de US$ 63,9 em 2027.

Platina e Paládio: Seguindo o ouro em busca do fundo, aguardando sinais de estabilização

A platina e o paládio também sofreram com vendas em massa de ETF, com metal sendo continuamente fornecido ao mercado físico, e os preços caindo junto com o ouro.

Platina: Atualmente, o preço de cerca de US$ 1.600 por onça está próximo do que o JPMorgan considera o "preço de incentivo fundamental" — abaixo desse nível, os investimentos necessários em oferta das mineradoras sul-africanas correm o risco de serem adiados, desencadeando uma escassez de oferta mais severa e duradoura.

O JPMorgan espera que, com a estabilização do ouro no segundo semestre de 2026, a platina encontre um suporte mais sólido, com o preço médio no final do ano devendo se recuperar para US$ 1.800, e para US$ 1.950 no final de 2027.

Paládio: A crescente penetração de veículos elétricos está empurrando a balança de oferta e demanda para um excedente significativo. O JPMorgan acredita que o spread entre platina e paládio precisa se ampliar ainda mais para acelerar a tendência de substituição e sustentar a demanda por paládio. O paládio deve se recuperar para US$ 1.350 no final do ano, mas o preço médio anual em 2027 ainda será limitado, mantendo-se em torno de US$ 1.300.

O conteúdo excelente acima vem do Zhui Feng Trading Desk.

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