Gigante da gestão de ativos: as expectativas do mercado em relação à produtividade da IA são excessivamente otimistas.

O principal economista da Allianz (Allianz), um dos maiores grupos seguradores e de gestão de ativos do mundo, alertou que as expectativas do mercado em relação ao aumento da produtividade impulsionado pela inteligência artificial já mostram sinais de exuberância irracional, e que o impacto real da IA na economia real será muito mais complexo e desigual do que refletido nos preços de mercado.

Em 3 de julho, segundo relatos da Bloomberg, o economista-chefe da Allianz, Ludovic Subran, disse em uma conferência econômica anual na França no mesmo dia: "Não sabemos realmente qual será o grau de adoção da IA e seu impacto na economia real, mas o mercado já está muito otimista, especialmente no que diz respeito ao aumento da produtividade — e a realidade será uma situação muito mais mista. Para mim, é aí que vejo um certo grau de exuberância irracional." Ele também expressou preocupação com a "psicologia de mercado" geral em torno dos investimentos em IA.

A declaração de Subran ecoou os comentários de funcionários do Fundo Monetário Internacional (FMI) no início desta semana, e também está em linha com o alerta emitido pelo Banco de Compensações Internacionais (BIS) no domingo passado — o BIS já listou a IA como um dos quatro "pontos de pressão" que ameaçam a prosperidade econômica global.

O impacto da IA será uma "situação mista", não o dividendo geral esperado pelo mercado

Subran reconheceu que a transformação prevista pela IA será revolucionária, chamando-a de "momento renascentista", e apontou que a IA mudará profundamente a economia de serviços. No entanto, ele também enfatizou que essa tecnologia também gerou alguns "fenômenos estranhos" no comportamento de empresas e investidores.

Seu julgamento central é que o impacto da IA nas economias não será distribuído uniformemente. A atual expectativa otimista do mercado baseia-se na suposição de que a produtividade aumentará de forma abrangente e rápida, mas a situação real será uma "situação mista" — o grau de benefício entre diferentes setores e empresas será significativamente diferente, o que contrasta claramente com a lógica geral de precificação atual do mercado.

Subran apontou o dedo para a expansão acentuada dos gastos de capital no campo da IA nos Estados Unidos. Ele citou julgamentos semelhantes aos de funcionários do FMI e criticou nominalmente algumas empresas por caírem em um "ciclo de expansão da dívida" — grandes investimentos de capital aumentam a dívida, enquanto o cronograma e a escala do retorno sobre o investimento são altamente incertos.

Um artigo do Wall Street CN escreveu que Tobias Adrian, diretor do Departamento de Mercados Monetários e de Capitais do FMI, disse que a avaliação atual das ações relacionadas à IA pode não ter formado uma bolha, mas o que realmente merece a atenção dos reguladores financeiros é que as grandes empresas de tecnologia globais estão cada vez mais se financiando por meio de dívidas de médio e longo prazo, investindo pesadamente em infraestrutura de IA de rápida atualização. Esse descompasso de prazos entre ativos e passivos é a potencial fonte de risco para a estabilidade financeira futura.

Antes disso, em um artigo de 29 de junho, o Wall Street CN também escreveu que o BIS alertou sobre três grandes ameaças: o estouro da bolha da IA, a inflação e a dívida soberana. O relatório apontou que a estrutura de "financiamento cíclico" da IA é opaca e apresenta risco de múltiplas re-hipotecações de ativos, e que uma recessão poderia desencadear um tsunami de crédito no nível de 2008. Somado ao risco crescente de efeitos secundários da inflação e ao fato de que as operações de basis trade de alta alavancagem dos fundos de hedge são propensas a uma venda forçada para desalavancagem, a vulnerabilidade do sistema financeiro global está aumentando.

Subran mencionou especificamente a polarização do comportamento corporativo: empresas como Apple e Microsoft "não agiram muito" no campo da IA, enquanto outras empresas "investiram em excesso". Essa polarização, em sua opinião, já é um sinal de desequilíbrio estrutural do mercado.

"Se você emite dívida para recompensar os acionistas, isso não é um bom sinal para mim", disse Subran. Ele também expressou preocupações específicas sobre os riscos potenciais dos data centers, incluindo o risco de obsolescência tecnológica que alguns data centers enfrentam, bem como a lógica operacional de monetização dos gastos de capital.

Subran observou que há uma divergência clara na precificação do risco da IA entre o mercado de ações e o mercado de títulos. No mercado de títulos, ele acredita que os investidores mantiveram uma relativa racionalidade — "Quando você observa os spreads de crédito corporativo do setor, especialmente os hyperscalers, eles estão mais cautelosos do que antes", disse ele, indicando que o mercado de títulos não demonstrou complacência, "o mercado de títulos ainda tem muitos 'policiais da dívida' (vigilantes)". No entanto, a situação no mercado de ações é completamente diferente. "No lado das ações, parece que o céu é o limite, e isso certamente não é verdade", disse Subran diretamente. Essa divergência entre ações e títulos, em sua opinião, é a manifestação mais intuitiva da exuberância irracional no atual boom de investimentos em IA — a precificação do mercado de ações reflete o cenário mais otimista, enquanto a cautela do mercado de títulos sugere que as restrições reais ainda existem.