Goldman Sachs: A ascensão da IA nas ações dos EUA está perdendo força, segundo semestre focar em setores defensivos, otimista com saúde e defesa europeia.

No primeiro semestre deste ano, a geopolítica e a febre da inteligência artificial (IA) dominaram os mercados globais, mas, com o início do segundo semestre, o ambiente macroeconômico e a lógica do mercado estão passando por uma profunda transformação.

Em 4 de julho, Louis Miller, chefe global do negócio de carteiras de ações personalizadas do Goldman Sachs, apontou em seu mais recente relatório de estratégia de mercado que, com as expectativas de crescimento global se recuperando do fundo do poço e as pressões inflacionárias e de taxas de juros aliviando, o ambiente macroeconômico do segundo semestre será extremamente favorável a um "alargamento seletivo" da amplitude do mercado, com fluxos de capital saindo das gigantes de tecnologia excessivamente congestionadas em busca de novos patamares.

O Goldman Sachs alerta que as negociações de IA e momentum que dominaram o primeiro semestre já mostraram sinais de exaustão. Os padrões sazonais históricos indicam que essas negociações populares podem passar por um "período de hibernação de verão" em julho.

Na verdade, o fator momentum acabou de registrar sua maior retração desde o primeiro trimestre de 2023, a concentração de IA no S&P 500 já ultrapassou 50%, e a exposição ao momentum dos fundos de hedge está no percentil 92 dos últimos 5 anos, um nível extremamente alto. Essa congestão extrema significa que o mercado está propenso a correções abruptas e liquidações em massa no curto prazo.

No contexto de "rotação do alto para o baixo", o Goldman Sachs recomenda fortemente que os investidores migrem para setores defensivos e ativos de "juros compostos não relacionados à IA" no segundo semestre. Entre eles, o setor de saúde é a principal escolha do Goldman Sachs, especialmente bioprocessamento (Bioprocessing) e grandes farmacêuticas europeias com forte potencial de fusões e aquisições. Além disso, o setor de defesa europeu, que teve desempenho fraco no primeiro semestre, também está em um excelente ponto de inflexão para posicionamento, devido a valuations baixos e à redefinição das expectativas de lucros.

Em termos táticos, o Goldman Sachs espera que ações cíclicas atrasadas, software, consumo e imobiliário experimentem um "catch-up" (recuperação). Para lidar com a volatilidade do mercado causada pela liquidação das negociações de momentum, o Goldman Sachs sugere que os investidores usem seu índice "ex-AI" (excluindo IA) como hedge, mantendo uma ampla exposição ao mercado enquanto evitam o risco de queda de curto prazo das negociações congestionadas.

Negociações de IA e momentum enfrentam "hibernação de verão", com alto congestionamento gerando risco de correção

Revisando o primeiro semestre, a negociação de IA foi, sem dúvida, a linha principal do mercado. Setores como memórias de armazenamento dos EUA, novos serviços em nuvem, beneficiários da inferência de IA, redes ópticas e data centers tiveram retornos superiores a 100% desde o início do ano. As semicondutoras e cadeias relacionadas na Ásia e Europa também duplicaram seus ganhos.

No entanto, o Goldman Sachs aponta que essa febre está enfrentando um teste real. Com a temporada de lucros do segundo trimestre prestes a começar, o foco do mercado retornará aos fundamentos, e a divergência entre ações individuais se intensificará.

Recentemente, a negociação de momentum (comprar vencedores passados, vender perdedores passados) sofreu sua pior venda em dois dias desde 2022, com liquidações em massa superiores a 5% consecutivamente. Essa retração do momentum está causando danos colaterais às negociações de IA, e a estratégia de hedge long-short de IA do Goldman Sachs também registrou seu pior desempenho diário recente.

Nos últimos dois anos e meio, o setor de IA já experimentou várias correções periódicas. Tanto os padrões históricos quanto os fatores sazonais apontam para julho como um "período de descanso".

Mais preocupante é que a exposição do fator momentum no Prime Book do Goldman Sachs ainda está no percentil 92 dos últimos cinco anos. Posições extremamente congestionadas significam que, uma vez que sejam desfeitas, o poder de destruição será ampliado.

A concentração de IA no S&P 500 já ultrapassou 50%, e o peso da IA no mercado europeu também dobrou em relação a 2023. O risco sistêmico não pode ser ignorado.

Em suma, considerando que o verão costuma ser uma estação de desempenho fraco para as ações dos EUA, combinado com a necessidade de ampliação da amplitude do mercado e a alta volatilidade dos fatores, o Goldman Sachs acredita que o setor de IA enfrenta risco de novas vendas no curto prazo.

Enquanto a IA avança rapidamente, ainda há muitos setores do mercado "em águas turbulentas".

O Goldman Sachs resumiu várias classes de ativos com desempenho fraco no primeiro semestre: aqueles considerados "vulneráveis ao impacto da IA" (como ações de software tradicionais dos EUA, Ásia, Japão e Europa); e o setor de consumo discricionário (como artigos de luxo europeus, consumo de baixa renda nos EUA, etc.).

O Goldman Sachs acredita que o resultado mais provável para o segundo semestre é: ações cíclicas atrasadas, software, consumo ou imobiliário experimentarão um "catch-up" (recuperação). Essa rotação de capital sustentará o desempenho geral dos índices de mercado, mas também causará dor nas carteiras fortemente concentradas em ações de tecnologia de momentum. Portanto, encontrar setores onde as expectativas de lucros já foram suficientemente reduzidas e os valuations são atraentes para um "alargamento seletivo" é a estratégia central para o segundo semestre.

Saúde: A máquina definitiva de juros compostos "não relacionados à IA", ciclo de fusões e aquisições iniciado

Entre os muitos setores defensivos, o Goldman Sachs tem grandes esperanças no setor de saúde, chamando-o de "a máquina definitiva de juros compostos não relacionados à IA". Atualmente, essa lógica já está se concretizando: o amplo setor de saúde dos EUA, o setor farmacêutico europeu e o setor global de descoberta de medicamentos já se recuperaram significativamente de suas mínimas do ano.

O Goldman Sachs enfatiza que o retorno excedente futuro do setor de saúde será impulsionado por dois motores principais:

Primeiro, áreas de crescimento estrutural, como o bioprocessamento global (Bioprocessing), que não é apenas uma das negociações de saúde de maior convicção do Goldman Sachs, mas também uma entidade que realmente pode se beneficiar do aumento de produtividade proporcionado pela IA.

Segundo, o ciclo de fusões e aquisições (M&A) de grandes farmacêuticas. Atualmente, a avaliação do setor farmacêutico europeu está cerca de 10% abaixo do prêmio histórico em relação ao mercado. Mais importante, as grandes farmacêuticas têm capacidade de balanço abundante e enfrentam um iminente "penhasco de patentes" (Patent Cliff), o que já desencadeou um forte ciclo de M&A, trazendo aumentos significativos de lucros para o setor.

Além da saúde, o Goldman Sachs também identificou com sensibilidade o ponto de inflexão do setor de defesa europeu. As ações de defesa tiveram desempenho inferior no primeiro semestre, mas a recente recuperação chamou a atenção do mercado. O Goldman Sachs acredita que essa recuperação é sustentável, porque: atualmente, o posicionamento do mercado neste setor é muito leve, as expectativas de lucros foram redefinidas e os valuations baixos estabeleceram um patamar muito baixo para os lucros do segundo trimestre. O setor de defesa europeu está se recuperando de suas mínimas do ano e ainda tem cerca de 12% de potencial de alta relativa para alcançar o mercado.

Em relação aos temas relacionados à IA, o Goldman Sachs não está totalmente baixista, mas defende "comprar na queda". Especialmente para os hyperscalers americanos (provedores de nuvem em larga escala), o Goldman Sachs sugere posicionar-se na queda antes da temporada de lucros. O recente anúncio da Meta sobre negócios em nuvem já desencadeou a primeira onda de alta neste setor, e o Goldman Sachs espera que fortes lucros por ação (EPS) no segundo trimestre impulsionem novos ganhos.

Diante da volatilidade do mercado que pode se intensificar no segundo semestre, o Goldman Sachs sugere que os investidores façam hedges táticos de curto prazo. Devido ao peso excessivo da IA no S&P 500, instrumentos tradicionais de venda a descoberto de índices podem prejudicar "vencedores estruturais" com forte suporte fundamental de longo prazo.

Para isso, o Goldman Sachs, em parceria com a S&P, lançou o SPXXAI (índice S&P excluindo IA) e, recentemente, para o mercado europeu, lançou o "carteira de mercado europeu excluindo IA" (GSXEXXAI), já que a concentração de IA no mercado europeu também está disparando (atualmente dobrou em relação ao peso do índice de 2023).

Esses instrumentos oferecem aos investidores uma alternativa de hedge de alta liquidez e baixa volatilidade, permitindo-lhes evitar o risco de correção das ações de tecnologia congestionadas, enquanto capturam com segurança os dividendos da ampliação da amplitude do mercado.

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