Gigante de gestão de ativos: expectativas do mercado sobre a produtividade da IA são excessivamente otimistas.

O principal economista da Allianz, um dos maiores grupos de seguros e gestão de ativos do mundo, alertou que as expectativas do mercado em relação ao aumento da produtividade impulsionado pela inteligência artificial já mostram sinais de exuberância irracional, e o impacto real da IA na economia real será muito mais complexo e desigual do que o refletido pelos preços de mercado.

Em 3 de julho, segundo a Bloomberg, Ludovic Subran, economista-chefe da Allianz, disse em uma conferência econômica anual na França: "Não sabemos realmente qual será o grau de adoção da IA e seu impacto na economia real, mas o mercado já está muito otimista, especialmente em relação ao aumento da produtividade – e a realidade será uma situação muito mais mista. Para mim, é aí que vejo um certo grau de exuberância irracional." Ele também expressou preocupação com o 'psicológico do mercado' geral em torno dos investimentos em IA.

As declarações de Subran ecoam as de funcionários do Fundo Monetário Internacional (FMI) no início desta semana e estão alinhadas com o aviso do Banco de Compensações Internacionais (BIS) no domingo passado – o BIS listou a IA como um dos quatro 'pontos de pressão' que ameaçam a prosperidade econômica global.

O impacto da IA será uma 'situação mista', não o dividendo geral esperado pelo mercado

Subran reconheceu que as mudanças previstas pela IA serão revolucionárias, chamando-as de 'momento renascentista', e apontou que a IA transformará profundamente a economia de serviços. No entanto, ele também enfatizou que essa tecnologia também gerou alguns 'fenômenos estranhos' no comportamento das empresas e investidores.

Seu julgamento central é que o impacto da IA nas economias não será uniforme. As expectativas otimistas atuais do mercado baseiam-se na suposição de que a produtividade aumentará de forma abrangente e rápida, mas a realidade será uma 'situação mista' – haverá diferenças significativas nos benefícios entre diferentes setores e empresas, o que está em clara disparidade com a lógica atual de precificação do mercado.

Subran apontou para o crescimento explosivo dos gastos de capital no setor de IA dos EUA. Citando julgamentos semelhantes de funcionários do FMI, ele criticou nominalmente algumas empresas por entrarem em um 'ciclo de expansão de dívida' – grandes investimentos de capital empurram a dívida para cima, enquanto o cronograma e a escala do retorno do investimento são altamente incertos.

Um artigo do Wall Street Journal escreveu que Tobias Adrian, diretor do departamento de Mercados Monetários e de Capital do FMI, disse que as avaliações atuais das ações relacionadas à IA podem não ter formado uma bolha, mas o que realmente merece atenção dos reguladores financeiros é que as grandes empresas de tecnologia globais estão recorrendo cada vez mais a financiamentos de dívida de médio e longo prazo para investir pesadamente em infraestrutura de IA de rápida atualização. Esse descasamento de prazos entre ativos e passivos é a fonte potencial de riscos futuros para a estabilidade financeira.

Antes disso, em 29 de junho, o Wall Street Journal também publicou um artigo afirmando que o BIS alertou sobre três grandes ameaças: bolha da IA, inflação e dívida soberana. O relatório apontou que a estrutura de 'financiamento circular' da IA é opaca e apresenta riscos de múltiplas penhoras de ativos, e que uma recessão poderia desencadear um tsunami de crédito comparável ao de 2008. Somado ao risco crescente de efeitos secundários da inflação e à alavancagem excessiva dos fundos de hedge em operações de basis trade, que pode facilmente provocar vendas forçadas para desalavancagem, a fragilidade do sistema financeiro global aumenta.

Subran destacou especificamente a polarização do comportamento empresarial: Apple e Microsoft 'não estão fazendo muito' no campo da IA, enquanto outras empresas estão 'investindo demais'. Essa polarização, em sua opinião, já é um sinal de desequilíbrio estrutural do mercado.

"Se você emite dívida para recompensar os acionistas, isso não me parece um bom sinal", disse Subran. Ele também expressou preocupações específicas sobre os riscos potenciais dos data centers, incluindo o risco de obsolescência tecnológica enfrentado por alguns data centers e a lógica operacional de monetizar os gastos de capital.

Subran observou que há uma divergência clara na precificação do risco da IA entre o mercado de ações e o mercado de títulos. No mercado de títulos, ele acredita que os investidores mantiveram relativa racionalidade – "Quando você observa os spreads de crédito corporativo do setor, especialmente os hyperscalers, eles estão mais cautelosos do que antes", ele disse que o mercado de títulos não mostra complacência, "o mercado de títulos ainda tem muitos 'vigilantes da dívida'".

No entanto, a situação no mercado de ações é completamente diferente. "No lado das ações, parece que o céu é o limite, e é claro que não é o caso", disse Subran diretamente. Essa divergência entre ações e títulos, em sua opinião, é a manifestação mais intuitiva da exuberância irracional no atual boom de investimentos em IA – a precificação do mercado de ações reflete o cenário mais otimista, enquanto a cautela do mercado de títulos indica que as restrições reais ainda existem.

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