O maior IPO de Robin Li está chegando

Autor: Wu Qiong, Investment World

"Impossível conseguir cotas."

Isso está acontecendo com a Kunlun Chip. Desde que apresentou o pedido de listagem em caráter confidencial à Bolsa de Valores de Hong Kong no início do ano, a listagem da Kunlun Chip está cada vez mais próxima. Agora é a fase de disputa pelas cotas de base.

Assim, o maior IPO de Robin Li emerge — segundo relatos da mídia internacional, a avaliação-alvo da Kunlun Chip é de cerca de US$ 50 bilhões (aproximadamente RMB 340 bilhões). Se listada, seu valor de mercado superará o da Baidu. Com tal magnitude, não é à toa que a Kunlun Chip é sempre vista externamente como o ativo mais valioso da história de IA da Baidu.

Esta batalha de virada da Baidu em breve terá seu desfecho.

O maior IPO de Robin Li: superará a Baidu

Neste momento, o clima está intenso.

Voltando ao início deste ano, a Baidu anunciou em um comunicado — a Kunlun Chip, por meio de seus patrocinadores conjuntos, apresentou em caráter confidencial o formulário de pedido de listagem (Formulário A1) à Bolsa de Valores de Hong Kong, solicitando aprovação para a listagem e negociação das ações da Kunlun Chip no mercado principal da Bolsa de Valores de Hong Kong.

Desde então, o movimento do IPO da Kunlun Chip em Hong Kong tem ocorrido de forma discreta. Agora, seis meses depois, com o avanço contínuo dos preparativos para o IPO, a Kunlun Chip entra na fase crítica antes da listagem. Segundo informações do The Information, a empresa já iniciou contatos com potenciais investidores.

Esta é a última janela para investidores entrarem na Kunlun Chip pelo mercado primário, mas a barreira não é baixa: a reportagem afirma que, na colocação, a Kunlun Chip dá prioridade a investidores que se comprometem a comprar chips, exigindo que o valor dos chips adquiridos seja de 3 a 7 vezes o valor da subscrição solicitada.

Isso significa que, se um investidor quiser obter as cotas de base da Kunlun Chip, primeiro precisa "comprar mercadorias". Dessa forma, investidores puramente financeiros podem ficar de fora. A Kunlun Chip prefere investidores industriais que tenham capacidade de compra contínua.

Apenas alguns conseguem chegar à mesa final. Um investidor disse ao Investment World que "a competição pelas cotas de base é acirrada", e muitos acham "difícil conseguir um lugar".

Sem dúvida, há grandes expectativas externas em relação à Kunlun Chip. Sabe-se que a avaliação-alvo da Kunlun Chip é de cerca de US$ 50 bilhões (aproximadamente RMB 340 bilhões). Isso não é infundado: segundo dados da IDC, no mercado de servidores aceleradores de IA da China em 2025, a Kunlun Chip e a Cambricon empatam em terceiro lugar entre os fabricantes nacionais, cada uma com cerca de 116 mil placas enviadas.

Anteriormente, um relatório do Goldman Sachs já apontava que, se o mercado desse à Kunlun Chip um múltiplo de avaliação semelhante ao da Cambricon, o valor patrimonial detido pela Baidu poderia chegar a US$ 22 bilhões. Agora, com a explosão da demanda por poder computacional de IA, o valor de mercado da Cambricon ultrapassou a marca de um trilhão esta semana.

Assim, surge o cenário de competição acirrada pelas cotas de base da Kunlun Chip.

Claro, a Baidu será a maior vencedora. Lembra que, no início do ano, Robin Li explicou no comunicado que um dos benefícios do spin-off e listagem da Kunlun Chip é melhorar a imagem da Kunlun Chip entre seus clientes, fornecedores e potenciais parceiros estratégicos, para conquistar mais negócios, e a Baidu também se beneficiará de seu crescimento por meio da participação acionária.

O efeito foi imediato. Após a notícia, as ações da Baidu subiram por quatro dias consecutivos, e o valor de mercado da ação em Hong Kong ultrapassou HK$ 300 bilhões. Se a avaliação-alvo de US$ 50 bilhões da Kunlun Chip for alcançada, como seu acionista controlador, a participação da Baidu valerá mais de cem bilhões. Assim, Robin Li terá mais um momento de glória — o valor de mercado da Kunlun Chip superará o da Baidu.

Investidores se reúnem: esperando um super retorno

Secreta, discreta, mas já se tornou uma obra-prima de Robin Li.

A história da Kunlun Chip remonta a 2011, quando seu predecessor era o Departamento de Arquitetura e Chip Inteligente da Baidu. Uma equipe composta por pessoas da Baidu, Qualcomm, Marvell, Tesla e outras empresas líderes iniciou o caminho da Baidu na fabricação de chips.

Até 2021, a Baidu desmembrou oficialmente seu negócio de chips Kunlun e fundou uma nova empresa — Kunlun Chip (Pequim) Technology Co., Ltd. Junto com o desmembramento, veio uma rodada de financiamento de luxo, liderada pela CPE Yuanfeng, com investidores incluindo IDG Capital, Junlian Capital, Yuanhe Puhua, entre outros, com uma avaliação de cerca de RMB 13 bilhões.

A partir daí, a Kunlun Chip tornou-se conhecida externamente.

No entanto, essa foi a única vez que a Kunlun Chip anunciou publicamente um financiamento. Mas, de acordo com a Qichacha, ao longo de cinco anos, a Kunlun Chip passou por várias mudanças de participação acionária, com muitas instituições de investimento conhecidas entrando na mesa — em julho de 2022, novos acionistas como General Technology Venture Capital, Sino-Belgian Fund, Qianshan Capital, etc.; apenas meio mês depois, CITIC Securities e Linxin Investment também se tornaram acionistas da Kunlun Chip.

Em 2023, BYD, Zhongguancun Science City Company, Sanya Yuhai Fund, China Internet Investment Fund, etc., apareceram um após o outro; depois, não faltaram rostos como o Fundo Especial de Inovação Independente de Zhongguancun do Fundo de Previdência Social, o Fundo de Investimento da Indústria de Inteligência Artificial de Pequim, Shunxi Fund, e o Capital de Investimento da CITIC Construction, tornando o elenco cada vez mais luxuoso.

Talvez o movimento de listagem já estivesse sendo preparado, em julho do ano passado, a Kunlun Chip adicionou 15 novos acionistas de uma só vez, incluindo fundos sob a China Mobile, fundos orientadores do governo de Pequim, o Fundo Beijing Shanguo Juntai, o Capital de Inovação Nacional do Mar, o Capital CICC, etc., dando a entender uma disputa acirrada.

Até hoje, a Kunlun Chip tem 57 acionistas. Pode-se prever que, com a listagem da Kunlun Chip, uma nova onda de enriquecimento coletivo será criada em Hong Kong.

Apoiada pelos recursos de uma grande empresa, a Kunlun Chip já é formidável. Atualmente, o principal produto da Kunlun Chip é o P800, lançado em 2024, concorrente do NVIDIA A800, fabricado em processo de 7nm da Samsung, voltado principalmente para cenários de inferência em data centers. Além disso, o Kunlun Chip M100, otimizado principalmente para cenários de inferência em larga escala, será lançado no início de 2026. O Kunlun Chip M300, voltado para cenários de treinamento e inferência de modelos multimodais em larga escala, está previsto para 2027.

Em comparação com concorrentes, a Kunlun Chip não só conta com pedidos de linhas de negócios internas do grupo, como busca, computação em nuvem e direção autônoma; mas também com grandes clientes estatais, como China Mobile, China Southern Power Grid, e China Merchants Bank. O negócio mais crucial foi em agosto do ano passado, quando, no projeto de aquisição centralizada da China Mobile, a Kunlun Chip ficou em primeiro lugar em três pacotes, garantindo pedidos de bilhões de yuans.

"Nosso filho está crescendo", a Kunlun Chip está saindo da proteção da Baidu. Recentemente, na Conferência Zhiyuan, o vice-presidente de P&D da Kunlun Chip, Qi Wei, revelou que, além de fornecer chips para a Baidu, a empresa está expandindo continuamente sua escala de comercialização voltada para clientes externos, e atualmente a proporção de negócios externos já supera o fornecimento interno para a Baidu.

"Acordou cedo, mas chegou tarde": a batalha de virada

Este dia, Robin Li esperou por muito tempo.

Falando nisso, a Baidu foi a primeira empresa de internet a proclamar "All in AI". Durante a guerra dos modelos, o Ernie Bot da Baidu foi o primeiro a aparecer, tornando-se um dos primeiros produtos similares ao ChatGPT na China, desfrutando de grande popularidade.

No entanto, a realidade é dura.

Após anos de lavagem, o cenário dos grandes modelos nacionais já está definido — de um lado, produtos como Doubao e Qianwen, também de grandes empresas, estão gradualmente conquistando a mente dos usuários; de outro lado, as novas startups de IA também superaram as mais antigas. Na semana passada, o valor de mercado da Zhipu ultrapassou um trilhão temporariamente. Embora tenha caído desde então, ainda é quase três vezes o da Baidu.

Sem falar que a avaliação pós-investimento da DeepSeek na primeira rodada de financiamento foi próxima de RMB 400 bilhões; a avaliação da Kimi também subiu para US$ 31,5 bilhões (aproximadamente RMB 210 bilhões) na nova rodada de financiamento. Por outro lado, a Baidu repetidamente deixa a impressão externa de "acordou cedo, mas chegou tarde".

Nesse cenário, é difícil para a Baidu não se sentir ansiosa.

Agora, é uma oportunidade que a Baidu não pode perder. Empresas como Moore Threads e Muxi já deram exemplos no mercado secundário; a Cambricon também atingiu um novo recorde de valor de mercado; e a mais aguardada de todas é a Changxin Technology, cujo IPO na Star Market foi aprovado com sucesso... Visivelmente, o crescimento explosivo da demanda por poder computacional de IA está se espalhando por toda a cadeia da indústria de semicondutores.

E na história de IA da Baidu, a Kunlun Chip é precisamente considerada o ativo subjacente mais valioso. No início de maio, a Kunlun Chip iniciou oficialmente a orientação para o IPO na Star Market, promovendo simultaneamente a listagem dupla "A+H". Diante da janela de oportunidade fugaz, a Baidu está lutando para ganhar tempo.

Isso faz lembrar que, há dez anos, Robin Li já havia previsto que a era da inteligência artificial estava chegando e traria possibilidades infinitas. "Para a Baidu, se conseguirmos aproveitar a oportunidade da IA, em cinco a dez anos, a Baidu pode se tornar uma empresa completamente diferente."

Se perder esta oportunidade, realmente ficará para trás de vez.