Picaretas e pás de Ashenbrenner - ForkLog

# Picaretas e pás de Aschenbrenner

Como um ex-funcionário da OpenAI construiu um dos fundos de IA que mais crescem

Em maio de 2026, muitos traders aguardavam o formulário trimestral 13F do fundo hedge Situational Awareness — seu fundador, Leopold Aschenbrenner, ex-funcionário da OpenAI, atraiu a atenção de Wall Street com uma das carteiras de IA mais lucrativas dos últimos dois anos.

O prazo de entrega expirou em 15 de maio, mas o documento não apareceu. Investidores presumiram que o fundo solicitou à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) um regime de confidencialidade, permitindo ocultar posições por até um ano. Provavelmente, os gestores estavam apenas adiando até o último dia — prática padrão para fundos cujas carteiras são acompanhadas por milhares de traders.

Em 18 de maio, o relatório finalmente saiu — e revelou uma atualização radical na estratégia: Aschenbrenner reforçou posições em infraestrutura de IA, ao mesmo tempo que abriu uma grande posição vendida contra empresas de semicondutores.

Para entender por que a carteira do jovem de 24 anos atrai tanta atenção, vale a pena voltar dois anos — à demissão, ao manifesto e à aposta em mineradores de bitcoin que estão convertendo instalações em data centers.

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Prodígio de Berlim

Leopold Aschenbrenner nasceu na Alemanha, em uma família de médicos. Formou-se na John F. Kennedy School em Berlim, ingressou na Universidade de Columbia e, em 2021, tornou-se o orador da turma — o melhor aluno do curso.

Aos 17 anos, recebeu uma bolsa do economista Tyler Cowen, do programa Emergent Ventures. Cowen o chamou de "prodígio da economia".

Em 2022, Aschenbrenner foi trabalhar no FTX Future Fund — braço filantrópico da exchange de criptomoedas de Sam Bankman-Fried. Testemunhou o colapso da empresa por dentro e saiu antes de sua falência. Mais tarde, ele lembrou:

"Éramos uma equipe minúscula, e em um dia tudo desabou e se associou a uma fraude gigantesca. Foi incrivelmente difícil."

Em 2023, Aschenbrenner juntou-se à equipe de Superalinhamento (Superalignment) da OpenAI — uma divisão liderada por Ilya Sutskever e Jan Leike, que trabalhava no problema do controle sobre uma IA superinteligente. Lá, ele se tornou coautor do artigo científico "Weak-to-Strong Generalization".

Paralelamente, Aschenbrenner escreveu um memorando interno ao conselho da OpenAI, alertando sobre os riscos de espionagem industrial pela China e classificando o sistema de segurança da empresa como "flagrantemente insuficiente". Anteriormente, o NYT havia reportado que, no início de 2023, um hacker invadiu os sistemas internos de mensagens da startup e roubou informações sobre o design da tecnologia de IA.

Na primavera de 2024, Aschenbrenner foi demitido por vazar dados corporativos. Ele classificou a decisão como politicamente motivada e descreveu a abordagem da startup em relação à segurança como "insuficientemente robusta para proteger contra o roubo de segredos-chave se agentes estrangeiros infiltrarem a empresa". Um mês depois, Sutskever e Leike deixaram a OpenAI, e a empresa dissolveu o Superalinhamento.

Em junho de 2024, Aschenbrenner publicou o ensaio "Consciência Situacional" (Situational Awareness), que gerou ampla repercussão na indústria de IA.

Consciência Situacional em um fundo hedge

O argumento central do ensaio: a inteligência artificial geral (AGI) surgirá até 2027, o mundo não está preparado para isso, e as empresas que constroem a infraestrutura física para computação são os ativos mais subvalorizados do mercado.

No podcast de Dwarkesh Patel, Aschenbrenner explicou a lógica de investimento através da escala da infraestrutura necessária. Em 2022, o cluster de treinamento do GPT-4 consumia cerca de 10 megawatts e custava cerca de US$ 500 milhões. A computação de IA escala em meia ordem de grandeza anualmente: em 2024, o maior cluster já exigia 100 megawatts e custava bilhões. Aschenbrenner descreveu a trajetória futura:

"Até 2026 — um cluster de um gigawatt, do tamanho de um grande reator nuclear. Dezenas de bilhões de dólares. Até 2028 — 10 gigawatts, mais energia do que a maioria dos estados consome. Até 2030 — um cluster de um trilhão de dólares, 100 GW, mais de 20% de toda a geração de eletricidade nos EUA. E isso é apenas o cluster de treinamento."

Isso é apenas o treinamento de modelos — a inferência exigirá várias vezes mais capacidade. A vantagem na corrida pela AGI, Aschenbrenner comparou com a superioridade tecnológica da coalizão na Primeira Guerra do Golfo:

"As forças ocidentais tinham uma taxa de baixas de 100:1. Melhores sensores nos tanques, mísseis mais precisos, GPS, stealth. 20-30 anos de vantagem — e eles simplesmente aniquilaram o inimigo. Uma superinteligência aplicada a um amplo espectro de P&D pode comprimir um século de progresso tecnológico em menos de dez anos."

Em setembro de 2024, Aschenbrenner fundou o fundo hedge Situational Awareness LP. Investidores âncora: os cofundadores do Stripe, Patrick e John Collison, o ex-CEO do GitHub, Nat Friedman, e o cofundador da Safe Superintelligence, Daniel Gross. O investimento mínimo é de US$ 25 milhões, com bloqueio de capital por dois anos.

De acordo com o The Wall Street Journal, já na primeira metade de 2025, o fundo apresentou um retorno de 47% após taxas — contra cerca de 6% do índice S&P 500 no mesmo período. A principal contribuição veio de apostas em energia e data centers.

A Fortune escreveu que, no início de 2026, a exposição publicamente divulgada do fundo em ativos americanos cresceu para aproximadamente US$ 5,5 bilhões, contra cerca de US$ 225 milhões no final de 2024. Vale ressaltar: não se trata de lucro líquido confirmado, mas do tamanho das posições divulgadas nos relatórios 13F — o indicador inclui crescimento do valor dos ativos, influxo de novo capital e possível uso de alavancagem.

O que o novo 13F mostrou

O formulário 13F é um relatório trimestral que fundos com mais de US$ 100 milhões em ativos são obrigados a apresentar à SEC.

O arquivamento anterior do Situational Awareness para o quarto trimestre de 2025 registrou 29 posições no valor de US$ 5,5 bilhões, com um número mínimo de negociações de opções. O novo relatório parece fundamentalmente diferente: 42 posições com exposição divulgada de US$ 13,67 bilhões — quase o triplo em um trimestre.

Estrutura da carteira por tipo de instrumento: 66% são opções de venda (puts), 10% são opções de compra (calls) e 24% são ações detidas diretamente.

O fundo abriu posições de venda nos maiores fabricantes de chips — todas apareceram no relatório pela primeira vez:

• VanEck Semiconductor ETF (SMH) — US$ 2,04 bilhões;
• Nvidia — US$ 1,57 bilhão;
• Oracle — US$ 1,07 bilhão;
• Broadcom — US$ 1,01 bilhão;
• AMD — US$ 969 milhões;
• Micron — US$ 584 milhões;
• TSMC — US$ 535 milhões;
• ASML — US$ 494 milhões;
• Intel — US$ 159 milhões.

Totalizando — US$ 7,46 bilhões em opções de venda contra o setor de semicondutores. Nenhuma dessas posições existia no arquivamento anterior.

Simultaneamente, Aschenbrenner aumentou os investimentos em ações de empresas dos setores de energia, data centers e armazenamento de dados:

• Bloom Energy — US$ 879 milhões (maior posição comprada na carteira);
• SanDisk — US$ 724 milhões;
• CoreWeave — US$ 556 milhões;
• IREN — US$ 401 milhões;
• Core Scientific — US$ 389 milhões;
• Applied Digital — US$ 320 milhões.

O fundo também aumentou posições em mineradores de bitcoin: Riot Platforms (+87% das ações), CleanSpark (+648%), Bitdeer (+92%), Bitfarms (+188%). Entre os novos nomes estão Hive Digital e T1 Energy.

Da carteira, saíram completamente Lumentum, Hut 8, Cipher Mining, Coherent, EQT e Tower Semiconductor. Uma das rotações mais notáveis: uma opção de compra sobre a Intel no valor de US$ 747 milhões foi substituída por uma opção de venda de US$ 159 milhões.

Um detalhe à parte — opções de compra em nomes individuais que o fundo mantém simultaneamente com opções de venda no setor como um todo:

• Micron — US$ 422 milhões;
• SanDisk — US$ 389 milhões;
• TSMC — US$ 355 milhões;
• CoreWeave — US$ 141 milhões;
• Bloom Energy — US$ 55 milhões.

A combinação de opções de venda no índice e opções de compra em papéis selecionados significa que Aschenbrenner não está simplesmente apostando contra os fabricantes de chips. Ele está construindo uma posição na qual ganha se o setor como um todo recuar, enquanto empresas específicas — aquelas mais próximas da infraestrutura física e do armazenamento de dados — continuam crescendo.

O que as opções de venda escondem

O formulário 13F não divulga os preços de exercício (strikes) nem as datas de vencimento das opções. Os valores indicados no relatório são o valor nocional (notional value) — o valor de mercado das ações controladas pelas opções, e não o valor dos próprios contratos. Para opções "distantes" ou profundamente fora do dinheiro (deep out-of-the-money), a diferença pode ser colossal: o fundo pode ter controlado US$ 7,5 bilhões em ações, pagando muito menos pelos contratos.

O blogueiro Jason's Chips chamou a atenção para essa nuance. Em sua versão, as opções de venda podem ser um hedge de curto prazo contra riscos geopolíticos — por exemplo, uma escalada do conflito com o Irã — e não uma aposta baixista completa em semicondutores. Nesse caso, o dinheiro real investido em opções de venda é significativamente menor do que os US$ 7,5 bilhões declarados.

Outra ressalva importante: o 13F reflete o estado da carteira no último dia do trimestre — 31 de março de 2026. Entre a data do relatório e a publicação, passaram-se quase sete semanas. Durante esse período, o setor de semicondutores cresceu visivelmente, o que significa que as posições de venda provavelmente se desvalorizaram parcialmente. No entanto, Aschenbrenner pode tê-las fechado ou aumentado — a carteira atual é, por definição, desconhecida.

Ainda assim, a estrutura é eloqüente por si só: as maiores posições compradas — Bloom Energy, SanDisk e CoreWeave — indicam onde exatamente Aschenbrenner vê o próximo gargalo da indústria de IA.

Pás longas

O nome da estratégia clássica "picaretas e pás" remonta à corrida do ouro na Califórnia: enquanto os garimpeiros faliram em busca de ouro, os vendedores de ferramentas enriqueceram. Aschenbrenner aplica a mesma lógica ao boom da IA, mas vai um nível mais fundo.

Ele não compra criadores de modelos como OpenAI ou Anthropic. Também não faz uma aposta inequivocamente otimista em desenvolvedores de chips — Nvidia ou AMD. Em vez disso, o fundo investe naquilo sem o qual modelos e chips fisicamente não funcionam: eletricidade, refrigeração, fibra óptica, terrenos com conexão a redes e contratos de capacidade.

Bloom Energy — a maior posição do fundo — produz células de combustível de óxido sólido, capazes de alimentar um data center de forma autônoma, sem conexão à rede elétrica sobrecarregada. A conexão padrão às redes de utilidade pública leva mais de cinco anos, enquanto a instalação da Bloom Energy começa a fornecer energia apenas 90 dias após a montagem.

SanDisk representa a aposta em memória NAND. A inferência de IA gera fluxos de dados que precisam ser armazenados em algum lugar: cada token processado depende de uma pilha de HBM e SSDs empresariais. A demanda por armazenamento cresce paralelamente à computação, mas atrai muito menos atenção dos investidores.

CoreWeave atua como "nuvem não convencional" para cargas de trabalho de IA. Contratos com Anthropic e OpenAI transformaram a empresa no terceiro hiperescalador de computação GPU, depois da AWS e Azure.

O analista Jim Lu acrescenta um contexto interno: Aschenbrenner trabalhou na OpenAI em 2023-2024, quando a startup usava a infraestrutura da CoreWeave e viu sua pilha de software por dentro. Desde então, a OpenAI transferiu a infraestrutura de IA para internal e só aluga "bare metal" da CoreWeave. Mas para a cauda longa de startups de IA sem recursos para sua própria pilha, a nuvem da CoreWeave continua sendo uma das poucas opções acessíveis.

Mineradores como aposta em IA

Um cluster separado na carteira são os mineradores de bitcoin. Essas empresas já possuem o que é mais difícil construir do zero: terrenos próximos a linhas de transmissão, contratos de energia em vigor e sistemas de refrigeração potentes. A conversão de tal instalação para hospedagem de IA é mais barata e leva menos tempo do que construir um novo data center.

A computação para redes neurais gera de 2 a 5 vezes mais receita por kWh consumido do que a manutenção da rede bitcoin. De acordo com a CoinShares, o volume total de contratos de hospedagem de IA na indústria já ultrapassou US$ 70 bilhões.

IREN é um minerador verticalmente integrado, que combina capacidade própria, ativos de energia e nuvem GPU. A Riot Platforms possui um terreno em Corsicana (Texas) com capacidade de mais de 1 GW — o tipo de infraestrutura que hoje vale mais como poder computacional para IA do que como hashrate. A CleanSpark, posição que cresceu 648%, continua sendo uma mineradora pura de bitcoin, mas a lógica da propriedade é a mesma: energia barata mais terra e a possibilidade de migrar para hospedagem HPC a qualquer momento.

Aschenbrenner aumenta consistentemente esta parte da carteira: Bitdeer (+92%), Bitfarms (+188%), nova posição em Hive Digital. Todas essas empresas têm uma coisa em comum: controlam a infraestrutura energética cuja escassez determina o ritmo de crescimento da indústria de IA.

Física contra avaliações

A fórmula da carteira parece ser: posições compradas — eletricidade, fibra óptica, campi e contratos de capacidade de longo prazo; posições vendidas — fabricantes de chips, cujas avaliações, na opinião de Aschenbrenner, já precificam o melhor cenário.

Nos últimos 18 meses, o fundo apostou exclusivamente em eletricidade, memória, poder computacional e locais físicos. Essa estratégia tornou o Situational Awareness um dos fundos mais rentáveis do mundo, e Aschenbrenner continua a segui-la.

Mas o surgimento de opções de venda de US$ 7,5 bilhões sinaliza: Aschenbrenner acredita que as empresas de semicondutores, nas quais Wall Street apostou nos últimos dois anos, já incorporaram nos preços tudo de bom que poderia acontecer com elas. A margem dos fabricantes de chips corre o risco de ser comprimida pela concorrência e excesso de produção, enquanto as limitações físicas — energia, refrigeração, conexão a redes — permanecem não resolvidas.

Texto: Sasha Kosovan