Além das ações coreanas, qual o risco dos ETFs alavancados de 200 bilhões de dólares nos EUA?

Desde junho, o mercado de ações da Coreia do Sul tem mostrado aos investidores globais a volatilidade causada pela alta concentração do mercado e pelo excesso de alavancagem. A Bolsa da Coreia acionou apenas 11 vezes o circuit breaker desde 2000, e no mês passado acionou 3 vezes. Em comparação com a Coreia, o risco de alavancagem no mercado de ações dos EUA reflete-se mais na alavancagem estrutural do mercado, construída por ETFs alavancados, opções de zero dias, ETFs passivos e CTAs.

Até o momento, a dívida de margem dos EUA aumentou 54% ano a ano para US$ 1.4 trilhão, um recorde histórico. O tamanho dos ETFs alavancados dos EUA já se aproxima de US$ 220 bilhões, quase dobrando em relação ao final de março. Entre eles, o tamanho dos ETFs alavancados de tecnologia cresceu 136%, e os ETFs alavancados relacionados a semicondutores cresceram quase 175%. A exposição líquida dos fundos de hedge nos setores de IA e semicondutores permanece no 98º percentil dos últimos 5 anos. O volume diário de rebalanceamento de ETFs alavancados atingiu um recorde de US$ 50 bilhões, representando 1.60% do volume de futuros do S&P 500, 200% acima do pico de 2020-2024.

Atualmente, tanto o mercado de ações da Coreia quanto o dos EUA, a precificação do mercado já está claramente à frente dos fundamentos macroeconômicos, e muito do valor potencial da indústria de IA foi precificado antecipadamente nos preços das ações. Nesse contexto, a força motriz de alta do mercado de ações dos EUA vem mais do suporte de fluxo de capital e estrutura de negociação do que de uma melhoria fundamental nos lucros das empresas, o que também faz com que o risco de desalavancagem continue a se acumular.

O risco estrutural está na alta concentração. Com o fluxo contínuo de capital, o peso do setor de semicondutores no S&P 500 subiu para 18.8%, o dobro do pico da bolha da internet em 2000; ao mesmo tempo, as dez principais ações componentes representam quase 40% do peso do índice, e a dinâmica de alta do mercado está altamente concentrada em algumas ações beneficiárias de IA. Isso significa que qualquer mudança marginal no desempenho dos principais ativos pode ser amplificada através da cadeia de alavancagem, causando grandes flutuações no nível do índice. Esses dados apontam para uma conclusão central: a alavancagem passou de uma importante força impulsionadora da alta do mercado de touro para uma fonte estrutural de risco de incerteza nos mercados financeiros.

Um grande risco do mercado de ações dos EUA é a alavancagem estrutural do mercado

Nos últimos anos, o investimento passivo tem se expandido continuamente, e os ETFs se tornaram a fonte mais importante de fluxo incremental no mercado de ações dos EUA. Como os fundos passivos alocam ativos de acordo com o peso do índice, à medida que as ações de tecnologia sobem e o peso do índice aumenta, o novo capital que entra continuará a comprar essas empresas líderes, elevando ainda mais os preços das ações; e a alta dos preços das ações, por sua vez, melhora o desempenho do índice, atraindo mais capital para os ETFs, formando assim um ciclo de feedback positivo.

O mecanismo de rebalanceamento diário dos ETFs alavancados exige que os gestores comprem quando o mercado sobe e vendam quando cai. Esse mecanismo mecânico de comprar na alta e vender na baixa transforma o fluxo de capital de um comportamento passivo de seguir o mercado para uma amplificação ativa das flutuações de preço.