JPMorgan alerta: se o Federal Reserve aumentar as taxas de juros antes do previsto, o preço do ouro pode cair novamente abaixo de 4000 e até testar 3500-3600.

O caminho da política do Federal Reserve voltou a ser a variável central para a precificação do ouro. Em seu mais recente relatório de metais preciosos, o JPMorgan aponta que, com o arrefecimento simultâneo da demanda física e de varejo, os fluxos de ETF de ouro, altamente sensíveis às taxas de juros, voltaram a dominar a precificação marginal, e a correlação negativa entre o preço do ouro e o rendimento real dos EUA foi significativamente restabelecida.

Após a primeira reunião do FOMC sob a liderança do novo chair do Federal Reserve, Warsh, ter emitido um sinal hawkish claro, o ouro acumulou uma correção de mais de 20% desde o final de fevereiro, ainda oscilando em uma faixa baixa. O JPMorgan, portanto, reduziu suas previsões de preço do ouro para o terceiro e quarto trimestres para US$ 4.300/oz e US$ 4.500/oz, respectivamente, uma queda de cerca de 20% a 25% em relação às previsões anteriores. No entanto, o banco ainda mantém uma visão de alta de longo prazo, acreditando que em 2027, com a recuperação estrutural da demanda dos bancos centrais e física, o ouro entrará em um novo ciclo de alta.

Para o curto prazo, o relatório enfatiza que os riscos ainda estão claramente inclinados para o lado negativo. Se os dados econômicos do verão continuarem aquecidos, reforçando a precificação de um aumento antecipado das taxas de juros, o ouro enfrentará uma compressão adicional de valuation; nesse cenário, uma vez que rompa efetivamente o nível de US$ 4.000/oz, o aspecto técnico poderá abrir espaço para queda até a faixa de US$ 3.500–US$ 3.600/oz.

Fluxos de ETF voltam a dominar a precificação, correlação negativa entre preço do ouro e rendimento real se fortalece novamente

O JPMorgan aponta que, desde março, o preço do ouro e o rendimento real do título do Tesouro americano de 10 anos restabeleceram uma correlação negativa estável. Essa mudança não é acidental, mas sim o resultado do enfraquecimento simultâneo de múltiplas forças de demanda.

No lado da demanda física, a Índia, devido à pressão energética sobre sua conta externa e ao aperto da política de importação, teve sua demanda por ouro claramente suprimida. Quanto aos bancos centrais, embora tenham retomado as compras líquidas de ouro em abril e maio, o ritmo tornou-se cauteloso, com suporte marginal limitado.

Ao mesmo tempo, o foco da alocação de recursos dos investidores de varejo mudou claramente, saindo da narrativa de "hedge contra a desvalorização da moeda" para ativos como IA e chips de memória, resultando em uma queda significativa na atenção dos fundos para o setor de metais preciosos. Nesse contexto, os ETFs tornaram-se a variável marginal mais crítica no mercado de ouro atual.

Os dados mostram que, desde o final de fevereiro, as participações globais em ETFs de ouro registraram uma saída líquida acumulada de cerca de 128 toneladas (aproximadamente -3%), o que corresponde basicamente à relação histórica com o aumento de cerca de 50 pontos-base no rendimento real do título de 10 anos dos EUA.

Mais notavelmente, a sensibilidade do preço atual às taxas de juros é ainda maior do que a média histórica. O JPMorgan estima que, desde o final de fevereiro, para cada aumento de 1 ponto-base no rendimento real do título de 10 anos dos EUA, o preço do ouro cai cerca de US$ 20/oz (aproximadamente 0,4%–0,5%), uma queda maior do que a explicada apenas pela redução de posições em ETFs, refletindo o efeito combinado de desalavancagem, vendas pontuais de bancos centrais e retração da demanda de varejo desde março.

Caminho do Federal Reserve domina a precificação de médio prazo, mercado já precificou antecipadamente o risco de alta de juros

O JPMorgan acredita que, até que outras demandas se reativem, o movimento do ouro dependerá fortemente dos sinais de política do Federal Reserve.

Atualmente, a curva a termo do OIS já está quase totalmente precificando uma alta de juros neste ano, com um caminho implícito de acumulação de cerca de 40 pontos-base de alta até abril de 2027. Essa precificação de mercado é claramente mais hawkish do que o cenário base do JPMorgan, que prevê que o Federal Reserve manterá as taxas inalteradas em 2026, com a primeira janela de alta adiada para o terceiro trimestre de 2027.

Mesmo que o Federal Reserve não aumente efetivamente as taxas, a estrutura inclinada da curva OIS pode manter uma forte inércia, devido à resiliência do mercado de trabalho americano e à ênfase do novo chair, Warsh, nas restrições inflacionárias. Além disso, a equipe de estratégia de taxas de juros do banco aponta que o rendimento atual do título de 10 anos dos EUA ainda está cerca de 20 pontos-base abaixo do valor justo implícito no modelo, com risco de correção para cima no médio prazo.

Nesse contexto, o JPMorgan reduziu significativamente sua previsão de fluxos de ETF de ouro para 2026, de uma entrada líquida de cerca de 400 toneladas para uma saída líquida de cerca de 50 toneladas (ainda com entrada líquida de cerca de 19 toneladas no ano até junho); a previsão de compras líquidas de bancos centrais foi ligeiramente reduzida de 640 toneladas para 600 toneladas; e a expectativa de crescimento anual da demanda global por barras e moedas de ouro também foi reduzida de 10% para 3,6%.

Cenário de concentração de risco de baixa: rompimento de US$ 4.000 pode desencadear venda técnica

O JPMorgan aponta claramente que a estrutura de risco em torno do cenário base ainda está claramente inclinada para o lado negativo.

Em um cenário extremo, se os dados de emprego e inflação dos EUA continuarem aquecidos no verão, o mercado pode reancorar o ciclo de alta de juros de 1999-2000 como referência, um ciclo no qual o Federal Reserve acumulou altas de cerca de 50-100 pontos-base, elevando adicionalmente o rendimento dos títulos de médio e longo prazo dos EUA em cerca de 50 pontos-base.

Se o mercado se reajustar significativamente para esse caminho, o preço do ouro pode efetivamente romper o nível de US$ 4.000/oz, desencadeando stop-loss e vendas técnicas, levando a uma nova queda para a faixa de US$ 3.500–US$ 3.600/oz.

Além do fator das taxas de juros, o fortalecimento do dólar também constitui uma pressão adicional. A equipe de estratégia cambial do JPMorgan acredita que a lógica do "excepcionalismo americano" está se fortalecendo. Se a divergência de produtividade impulsionada pela IA ampliar ainda mais a diferença entre os EUA e outras economias, o dólar pode continuar seu ciclo forte na segunda metade de 2026, pressionando persistentemente o ouro, que é precificado em dólar.

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