招商宏观解读非农：恰到好处的就业数据

Evento

Em 2 de julho de 2026, o Bureau de Estatísticas Trabalhistas dos EUA (BLS) divulgou: o número de novos empregos não agrícolas em junho de 2026 foi de 57.000, com expectativa de 113.000 e valor anterior de 129.000; a taxa de desemprego foi de 4,2%, com expectativa de 4,3% e valor anterior de 4,3%.

Ponto de Vista Central

Os dados de emprego não agrícola de junho ficaram abaixo do esperado, principalmente devido à forte queda no número de novos empregos nos setores de lazer e hotelaria em relação ao mês anterior. Essa mudança pode ter sido causada pelo incremento de turistas durante a Copa do Mundo abaixo do esperado, combinado com a perturbação do evento e o efeito de exclusão sobre turistas domésticos regulares devido ao ainda elevado preço da gasolina doméstica. A taxa de desemprego caiu para 4,2%, principalmente devido à contínua redução da taxa de participação na força de trabalho, e não à expansão da demanda por mão de obra. Após a divulgação dos dados, a expectativa do mercado por um aumento de 50 pontos-base (pb) na taxa de juros no segundo semestre enfraqueceu significativamente, mas ainda precificou um aumento de 25 pb no segundo semestre. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA e o índice do dólar americano caíram simultaneamente. Os três principais índices de ações dos EUA tiveram desempenhos mistos, com o Nasdaq recuando novamente após um breve rebote.

Especificamente: 1) O número de novos empregos não agrícolas em junho foi de 57.000, muito abaixo da expectativa do mercado de 113.000. Os dados do mês anterior foram revisados para baixo em um total de 74.000, com o número inicial de novos empregos não agrícolas de maio revisado de 172.000 para 129.000, e o de abril revisado de 179.000 (inicialmente 115.000) para 148.000.

2) Por setor, a forte queda no número de empregos nos setores de lazer e hotelaria em junho foi a principal razão para o dado de emprego não agrícola ficar abaixo do esperado, refletindo possivelmente que o incremento real de turistas durante o período da Copa do Mundo ficou abaixo do esperado, enquanto a perturbação do fluxo de visitantes causada pelo evento e o ainda elevado preço dos derivados de petróleo domésticos podem ter criado um efeito de exclusão sobre os turistas regulares. Em contraste, os setores de educação e serviços de saúde, bem como serviços profissionais e empresariais, que têm mostrado desempenho consistente e robusto desde o início do ano, ainda forneceram um suporte considerável de novos empregos no mês. No geral, o setor privado adicionou 49.000 novos empregos (anterior 97.000), dos quais a produção de bens adicionou 10.000 (anterior 7.000) e a produção de serviços adicionou 39.000 (anterior 90.000). Na produção de bens, o principal incremento de empregos ainda veio da construção civil, que adicionou 11.000 empregos no mês (anterior 6.000), consistente com a tendência de recuperação contínua dos gastos com construção nos EUA. Na produção de serviços, o setor de lazer e hotelaria teve uma queda acentuada nos novos empregos para -61.000 (anterior 40.000), tornando-se o maior lastro para os novos empregos do mês. Os setores de educação e serviços de saúde adicionaram 69.000 novos empregos (anterior 45.000), e os setores de serviços profissionais e empresariais adicionaram 36.000 (anterior 11.000), com desempenho consistentemente forte e altamente estável desde o início do ano. O setor financeiro teve 0 empregos (anterior -22.000), e o setor de informação teve -9.000 (anterior -4.000), continuando fraco devido à mudança tecnológica da IA. No emprego governamental, o total de novos empregos foi de 8.000 (anterior 32.000), principalmente devido à queda nos novos empregos de governos locais para 2.000 (anterior 33.000), não conseguindo mais impulsionar o emprego geral.

3) Os dados da pesquisa domiciliar mostram que a queda na taxa de desemprego se deve principalmente à contração da oferta de trabalho, e não à expansão da demanda. A taxa de desemprego em junho caiu para 4,2% (anterior 4,3%), a oferta de trabalho continuou a cair, e a taxa de participação na força de trabalho caiu para 61,5% (anterior 61,8%), o menor nível desde março de 2021. A taxa de participação da população em idade produtiva (25-54 anos) caiu para 83,3% (anterior 83,9%), e a da população com 55 anos ou mais permaneceu estável em 37,1% (anterior 37,1%), ambas as menores desde 2024. A taxa de desemprego U6, com cobertura mais ampla, caiu para 7,9% (anterior 8,1%).

4) O crescimento dos salários por hora continuou a se recuperar moderadamente. Em junho, o crescimento mensal dos salários por hora subiu para 0,35% (anterior 0,27%), e o crescimento anual foi de 3,52% (anterior 3,39%). A média semanal de horas trabalhadas no setor privado foi de 34,3 horas (anterior 34,3 horas).

5) Reação do mercado: Após a divulgação dos dados, os dados da CME mostraram que o mercado reduziu significativamente a expectativa de um aumento de 50 pb nas taxas de juros no ano, mas ainda precificou totalmente um aumento de 25 pb no segundo semestre. O rendimento do título do Tesouro de 2 anos caiu de 4,18% para cerca de 4,11%, e o índice do dólar americano passou de 101,2 para 100,7. Os três principais índices de ações dos EUA se recuperaram um pouco na abertura, mas depois o Nasdaq e o S&P 500 caíram novamente.

Mencionamos várias vezes anteriormente que, para proteger o fosso de capital transfronteiriço, após o aumento das taxas de juros pelos bancos centrais europeu e japonês, o Federal Reserve (Fed) não reduzirá as taxas de juros temporariamente. No entanto, quando, como e quantas vezes o Fed aumentará as taxas se tornou uma incógnita. Devido à orientação futura vaga do Fed, o mercado está altamente dividido. No final de junho, a probabilidade de um aumento em setembro, de acordo com a CME, já ultrapassava 60%. Se os dados de emprego deste período fossem ainda mais fortes do que os de maio, a expectativa de múltiplos aumentos no ano teria se intensificado significativamente. Os dados de emprego não agrícola mais fracos, o crescimento ligeiramente mais forte dos salários por hora e a taxa de desemprego ainda mais baixa interpretaram perfeitamente o estado do mercado de trabalho dos EUA, que é resiliente, mas não tão forte. Combinado com a declaração de que "os riscos de alta da inflação diminuíram um pouco" no Fórum do Banco Central Europeu desta semana, o mercado corrigiu um pouco suas expectativas de aumento, passando de múltiplos aumentos esperados para talvez um aumento no ano.

No entanto, acreditamos que a maioria dos ativos não relacionados à IA são ativos de opção de redução de juros profundamente fora do dinheiro do Fed. Enquanto o Fed não reduzir as taxas de juros, será difícil para esses ativos terem um desempenho sustentado. Pelo contrário, referindo-se à trajetória das ações dos EUA de 1999-2000, sabemos que o aumento das taxas de juros pelo Fed não é o fim dos ativos em setores de alta prosperidade. Em outras palavras, o que provavelmente encerrará a tendência de alta dos ativos de IA é o ponto de inflexão do ciclo de prosperidade do setor de IA, e não as ações do Fed. Vale notar que, de acordo com as orientações das empresas globais, o Q3 pode ser o pico do crescimento anual dos gastos de capital globais. Se não houver novas histórias para a IA, há sim risco de correção no Q4.

Este artigo é uma publicação da equipe de Zhang Jingjing, da China Merchants Securities.

Aviso de Risco e Termos de Isenção de Responsabilidade

        O mercado envolve riscos, e o investimento requer cautela. Este artigo não constitui uma recomendação de investimento pessoal e não leva em consideração os objetivos de investimento específicos, situação financeira ou necessidades de usuários individuais. Os usuários devem considerar se qualquer opinião, ponto de vista ou conclusão neste artigo se adequa à sua situação específica. Investir com base neste artigo é por conta e risco próprios.