Junho: Nonfarm dos EUA: a 'correção' da narrativa de alta de juros

O relatório de emprego não agrícola de junho jogou um balde de "água fria" na forte recuperação do mercado de trabalho deste ano, e também fez o mercado começar a reavaliar a trajetória da política monetária do Federal Reserve. Mencionamos anteriormente no relatório intermediário "Recuperação Desequilibrada sob o Aprofundamento do 'K-Shaped'", que, no contexto da "divergência em forma de K" e do desequilíbrio econômico nos EUA, os dados subsequentes de emprego e inflação dificilmente atingiriam novos recordes repetidamente. E o grande aumento abaixo do esperado no emprego não agrícola de junho (crescimento de apenas 57 mil), a revisão para baixo dos dados anteriores e o crescimento salarial aquém da inflação também confirmaram ainda mais nosso julgamento anterior. Pelo menos por enquanto, acreditamos que a recuperação do mercado de trabalho dos EUA ainda enfrenta desafios, longe de atingir um estado de superaquecimento.

O mercado de capitais também começou a "corrigir" o caminho agressivo de aumento de juros anterior. É claro que o relatório de emprego não agrícola de um único mês dificilmente pode reverter completamente as expectativas de aumento de juros, mas pelo menos deu o primeiro passo para desafiar a narrativa de aumento de juros. Após a divulgação dos dados, o mercado rapidamente recuou em sua precificação agressiva de aumento de juros, descartando a possibilidade de aumento em setembro, e a janela de aposta para aumento de juros no ano foi adiada para depois de outubro. Em termos de desempenho de ativos, metais preciosos como ouro e prata subiram amplamente, mas as ações de tecnologia tiveram desempenho ruim devido a dúvidas sobre a escassez de poder computacional; as taxas dos títulos dos EUA também caíram, e o índice do dólar americano caiu abaixo de 101, o menor nível desde a segunda-feira passada.

Acreditamos que a queda nos dados de emprego de junho traz vários sinais importantes:

Primeiro, a reversão novamente da direção das revisões é um sinal mais importante do que os 57 mil em si. A revisão para cima de 93 mil em março e abril combinados quebrou a convenção de revisões para baixo por vários meses consecutivos, e o mercado reavaliou a magnitude da expansão do emprego com base nisso. Mas apenas um mês depois, a inércia de revisão para baixo "voltou": as revisões para baixo cumulativas do emprego não agrícola de abril a maio totalizaram 74 mil. As evidências existentes que sustentavam "a resiliência do emprego não é uma ilusão" no mês passado agora enfrentam nova verificação após a divulgação dos dados deste mês.

Segundo, a amplitude da recuperação do emprego é questionável, especialmente a grande queda no lazer e hotelaria, confirmando a natureza única do impulso de "alta temporada + Copa do Mundo" em maio. Em junho, o emprego no setor de lazer e hotelaria caiu drasticamente em 61 mil, formando um recuo simétrico ao salto de 70 mil no mês anterior. O efeito da Copa do Mundo e o impulso da alta temporada turística podem ser apenas um adiantamento das contratações, e não o ponto de partida da expansão da demanda.

Excluindo o ruído do lazer e hotelaria, o verdadeiro motor do crescimento do emprego convergiu novamente para a lista familiar de contribuições: Serviços profissionais e empresariais (+36 mil), assistência social (+25 mil), saúde (+22 mil), a amplitude da expansão do emprego ainda é estreita. E o aumento na saúde já está significativamente abaixo da média mensal de 38 mil dos últimos 12 meses, a energia da "árvore sempre verde do emprego não agrícola" ainda está diminuindo lentamente.

Finalmente, a taxa de desemprego e o crescimento salarial mostram "calor falso", o que também prejudica a qualidade desses dados de emprego. A queda da taxa de desemprego para 4,2% parece dar algum hedge aos dados fracos de emprego não agrícola, mas a taxa de participação na força de trabalho também caiu 0,3 ponto percentual para 61,5%, e a melhora na taxa de desemprego foi quase inteiramente impulsionada pela contração do denominador.

Ao mesmo tempo, a proporção de desempregados de longo prazo subiu para 27,3%, um aumento de 286 mil em relação ao mesmo período do ano passado; embora os pedidos iniciais de seguro-desemprego estejam em níveis baixos em quatro anos, os pedidos continuados aumentaram, e o tempo necessário para encontrar emprego está se prolongando. O padrão congelado de "baixa contratação e pouca demissão" não só não descongelou, mas continuou se aprofundando.

O lado salarial também mostra características semelhantes: embora o salário por hora tenha subido 0,1 ponto percentual para 3,5% na comparação anual, está muito abaixo da taxa de aumento da inflação, e os salários reais ainda estão em crescimento negativo.

Olhando para frente, embora as expectativas de aumento de juros do mercado tenham sido adiadas, para o Fed, este relatório não abriu nenhuma "porta", mas sim soldou ambas as "portas" mais firmemente. E a inflação de junho será uma verificação adicional da situação econômica de curto prazo após a reabertura do Estreito de Ormuz. Se o CPI de junho desacelerar gradualmente, isso ajudará a corrigir ainda mais as expectativas de aumento de juros, e as restrições reais da política do Fed podem se estreitar significativamente; Mas se a inflação permanecer alta, a combinação estagflacionária de "preços altos e baixo emprego" pode intensificar as preocupações do mercado com aumento de juros e recessão.

Portanto, o Fed precisa de mais tempo para observar, especialmente para Walsh, antes que seu grupo de reforma alcance resultados parciais (outono), o Fed provavelmente não fará mudanças substanciais na decisão de taxas de juros, e manter o status quo pode ser a melhor opção no momento.

Fonte deste artigo: Chuan Yue Global Macro

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