Gestor de fundos sênior: o S&P 500 atingirá 10.000 pontos no próximo ano, a bolha do mercado altista de IA desta rodada é muito menor do que a de 1999.

Um gestor de fundos sênior mantém sua visão otimista agressiva — o S&P 500 atingirá 10.000 pontos no próximo ano, um aumento de cerca de 50% em relação ao nível atual. Ele acredita que o atual bull market impulsionado por IA está longe do auge da bolha da internet de 1999 em termos de valuation e sentimento, e que o ambiente inflacionário, o crescimento acelerado dos lucros corporativos e as taxas de juros reais baixas formam uma base sólida para a alta do mercado de ações.

Eric, gestor da YWR, disse em uma entrevista que a taxa de crescimento dos lucros do S&P 500 saltou de 8% (média dos últimos 25 anos) para os atuais 12% a 15%, com os lucros do ano fiscal de 2026 projetados para crescer cerca de 25% a 26% ano a ano, e mantendo a expectativa de crescimento contínuo de cerca de 20% no próximo ano.

Ele enfatiza que, atualmente, os investidores institucionais geralmente mantêm uma postura cautelosa ou até pessimista, e a teoria da bolha da IA está em alta, mas o mercado não apresentou a euforia generalizada do estilo de 1999, o que significa exatamente que o bull market ainda não chegou ao fim.

Eric também alerta que o verdadeiro risco subestimado não é uma grande queda do mercado, mas sim "não participar" — em um ambiente inflacionário, os preços dos ativos nominais continuam subindo, e os investidores que não possuem ativos de capital sofrerão uma "ruptura lenta" de seu poder de compra real. Citando sua experiência pessoal com a hiperinflação no Zimbábue, ele aponta que, nesse ambiente, os verdadeiros prejudicados são aqueles que não detêm ativos.

"S&P 10.000": A lógica dupla da aceleração dos lucros e da reavaliação do valuation

O argumento central de Eric baseia-se na aceleração contínua dos lucros corporativos e na reestruturação do sistema de valuation. Ele aponta que o crescimento nominal médio anual dos lucros do S&P 500 nos últimos 25 anos foi de cerca de 8%, enquanto a taxa atual já atingiu 12% a 15%, com os lucros de 2026 projetados em cerca de US$ 340 por ação. Nesse contexto, ele acredita que ajustar o múltiplo P/L da média histórica de 20 vezes para 25 a 30 vezes tem uma base matemática razoável.

Ele recorre ao Modelo de Crescimento de Gordon (Gordon Growth Model) para explicar essa lógica: quando a taxa de crescimento nominal se aproxima do custo de capital, o múltiplo de valuation razoável tende ao infinito matematicamente; e no ambiente atual, com inflação de cerca de 4%, rendimento do título do Tesouro de 10 anos em cerca de 4,5% e rendimento real próximo de zero, a atratividade das ações em relação aos títulos é extremamente destacada.

Vale notar que ele admite que há um certo "excesso" nos lucros deste ano: os ganhos de valuation reconhecidos por empresas de computação em nuvem de hiperescala (hyperscalers) a partir de investimentos de private equity representam cerca de 9,5% do crescimento total dos lucros do S&P 500. No entanto, ele enfatiza que a receita de computação em nuvem está crescendo a mais de 25% ano a ano, um salto significativo em relação à taxa anterior de 15%, e que a melhoria dos lucros no nível operacional tem suporte substancial.

Por que a bolha do bull market de IA não vai estourar tão rapidamente quanto em 1999

Outro julgamento central de Eric é que o bull market impulsionado por IA atual difere fundamentalmente em ritmo e natureza da bolha da internet de 1999, com o primeiro podendo evoluir de forma mais moderada, mas mais duradoura.

Ele observa que, atualmente, as empresas da cadeia de suprimentos de semicondutores (incluindo muitas empresas relacionadas na Coreia) geralmente têm valuations baixos, com as ações de memória sendo negociadas a apenas 6 a 8 vezes o P/L; enquanto em 1999, a Cisco tinha um P/L de 50 vezes, e a JDS Uniphase, de 100 vezes. Isso indica que, mesmo com a alta concentração no tema da IA, ainda estamos mais próximos de uma "bolha de lucros" do que de uma "bolha de valuation".

Ele também aponta que, em comparação com 1999, o atual mercado de IPOs é dominado por private equity e venture capital, que tendem a manter os ativos até atingirem o nível de trilhões de dólares antes de sair, resultando na falta da euforia de varejo de "disparada no primeiro dia" que caracterizou aquela época. Ele acredita que esse bull market pode durar mais tempo, com uma "queima lenta", em vez de terminar com uma alta e queda abruptas.

Dez razões para o argumento de alta: Economia, inflação e sentimento em três pilares

Eric resume dez razões que sustentam a alta do S&P 500: crescimento econômico robusto, mercado de trabalho sólido, aceleração dos lucros, taxas de juros reais muito baixas, sentimento cauteloso dos investidores, inflação nominal beneficiando ativos reais, e o retorno do sistema bancário a um ciclo de expansão, entre outros.

Ele enfatiza especialmente que, atualmente, o grupo de gestores de fundos geralmente mantém uma postura cética — há preocupações generalizadas sobre se os gastos de capital em IA constituem investimentos equivocados (malinvestment), se as empresas de computação em nuvem de hiperescala conseguirão recuperar os investimentos em data centers, e também preocupações com o lado do consumo. Isso contrasta fortemente com o clima de mercado de 1999, quando todos estavam "envolvidos e ninguém falava em bolha".

Ele define esse fenômeno como um "indicador contrário": quando os investidores institucionais estão geralmente cautelosos, o mercado geralmente ainda não atingiu o pico da bolha. Dentro de sua estrutura do "Projeto Zimbábue" (Project Zimbabwe), em um ambiente inflacionário, a alta dos preços dos ativos nominais é uma regra histórica, não uma exceção. Ele afirma que, em qualquer país como Turquia, Argentina, Venezuela, Brasil, Japão, os índices de ações denominados em moeda local tendem a ter uma trajetória ascendente de longo prazo, não por causa do sentimento de alta, mas sim como resultado inevitável da inflação nominal.

Cenário de baixa: A "derivada de segunda ordem" dos gastos de capital é o maior risco de cauda

Eric não evita os argumentos baixistas. Ele acredita que o maior risco de queda reside em uma "derivada de segunda ordem" negativa nos gastos de capital com data centers, ou seja, a taxa de crescimento passando de aceleração para desaceleração ou até contração.

O cenário específico é: Se as empresas de computação em nuvem de hiperescala julgarem por volta de 2027 que a capacidade dos data centers já é suficiente e optarem por pausar uma nova rodada de construção em larga escala, os altos valuations da cadeia de suprimentos de hardware de data centers enfrentarão uma compressão sistemática. Ele aponta que, atualmente, alguns segmentos de hardware de nicho, como conectores, já receberam múltiplos de valuation extremamente altos, e esses são bens de capital altamente cíclicos; uma vez que a taxa de crescimento da demanda final desacelere, a compressão do valuation será muito severa.

Ele estima que os gastos globais de capital com data centers atualmente são de cerca de US$ 600 bilhões a US$ 800 bilhões, e prevê que possam ultrapassar US$ 1 trilhão em um ou dois anos. No entanto, ele também admite que, se Larry Ellison (CEO da Oracle) e Mark Zuckerberg dissessem em 2027 que "nossos data centers já são suficientes", o comércio de semicondutores sofreria uma pressão pesada, e o S&P 500 poderia enfrentar um risco de queda de 40%.

Bolsas, energia e bancos têm oportunidades estruturais

Em termos de alocação setorial específica, ele está particularmente otimista com a CME Group e a ICE (Intercontinental Exchange), acreditando que ambas estão sendo negociadas atualmente a cerca de 18 e 15 vezes o P/L, respectivamente, em níveis historicamente baixos, com alta consistência de lucros e qualidade de fluxo de caixa. Ele é relativamente otimista em relação à ameaça competitiva representada pelos "futuros perpétuos" (perpetual futures), acreditando que a base de clientes institucionais da CME (cerca de 90%) e sua capacidade de entrega física dos ativos subjacentes constituem barreiras competitivas, e que a CME, se desejar, tem plena capacidade de lançar produtos semelhantes.

Ele também observa que setores como petróleo e gás, química, refino e transporte marítimo estão apresentando um alto ímpeto de revisão para cima dos lucros, mas o valuation do mercado não reflete isso. Ele considera o bloqueio do Estreito de Ormuz como um potencial problema estrutural de vários anos, comparável à continuidade do conflito Rússia-Ucrânia, e acredita que, se essa situação persistir, as refinarias dos EUA, o transporte marítimo global e as empresas químicas continuarão a se beneficiar.

Ele mantém uma visão otimista para os bancos europeus e japoneses. Acredita que o setor bancário global está saindo do modo de "aperto pós-crise financeira" para um novo ciclo de "regulação mais flexível e expansão do crédito". O portfólio de empréstimos do Mitsubishi UFJ Financial Group cresceu 10% no ano passado, a primeira vez em muitos anos, os lucros dos bancos europeus ainda crescem a uma taxa de cerca de 5%, e a maioria dos bancos europeus ainda está sendo negociada a cerca de 8 a 9 vezes o P/L, tornando-os atraentes.

Para as ações de software, ele adota uma postura cautelosa, acreditando que elas enfrentam incertezas de longo prazo na transição do modelo de negócios — o caminho de migração da cobrança por assento para a cobrança por API e uso não está claro — e que podem se tornar "dinheiro semi-morto" (semi-dead money), comparável à situação atual do mercado de imóveis comerciais.

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        O mercado envolve riscos; invista com cautela. Este artigo não constitui uma recomendação de investimento pessoal e não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de usuários individuais. Os usuários devem considerar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões neste artigo são adequados às suas circunstâncias específicas. Qualquer investimento realizado com base neste artigo é de responsabilidade do próprio investidor.