Com juros altos, sem dívida e sem diluição, por que as empresas de tesouraria de Bitcoin estão promovendo tanto o financiamento por ações preferenciais?

Texto: Micah Zimmerman

Tradução: AididiaoJP, Foresight News

Ações preferenciais lastreadas em Bitcoin — lideradas pela empresa Strategy, seguidas de perto por participantes emergentes como a Strive — cresceram para um mercado de cerca de US$ 13 bilhões em menos de dois anos. Esses produtos atraíram grandes fluxos de capital ao oferecer altos rendimentos.

Um relatório de pesquisa divulgado em junho de 2026 pelo BitcoinTreasuries.net em parceria com o protocolo DeFi Apyx aponta que essa expansão está apenas começando. O relatório rastreia ações preferenciais emitidas por empresas de capital aberto, lastreadas em suas próprias participações em Bitcoin. Atualmente, o valor total de mercado desses títulos é de cerca de US$ 13 bilhões, representando quase 1% do mercado global de US$ 1,3 trilhão em ações preferenciais. Os autores do relatório preveem que essa participação subirá para 3% a 5% até 2030 e, a longo prazo, pode chegar a 10%, ou US$ 1,3 trilhão.

Esse instrumento financeiro está no centro do desafio de financiamento para empresas que mantêm Bitcoin como ativo de tesouraria. Empresas como a Strategy, liderada por Michael Saylor, buscam obter capital de longo prazo para comprar mais Bitcoin, evitando diluir os direitos dos acionistas ordinários e sem assumir dívidas com prazo fixo de pagamento. No entanto, a volatilidade acentuada do preço do Bitcoin torna esse equilíbrio difícil.

O Bitcoin atingiu quase US$ 124.720 em outubro de 2025, caindo para abaixo de US$ 60.000 em meados de junho de 2026, com um recuo máximo de cerca de 47% em oito meses.

As ações preferenciais oferecem um caminho para contornar o problema. Quando uma empresa emite ações preferenciais, o número de ações ordinárias não aumenta, permitindo que os acionistas existentes evitem a diluição de direitos. Essas ações são classificadas como patrimônio líquido, não como dívida, portanto não têm data de vencimento e não exigem pagamento obrigatório. Em troca, os detentores recebem dividendos prioritários em relação às ações ordinárias.

Para investidores focados em renda que são excluídos pelo potencial de alta do preço do Bitcoin, essa estrutura transforma a volatilidade do Bitcoin em um produto de rendimento estável.

Ações preferenciais impulsionam a expansão do Bitcoin

Esses rendimentos superam em muito os níveis do mercado de renda fixa. Os rendimentos efetivos dos cinco principais títulos preferenciais lastreados em Bitcoin nos EUA variam de 10,8% a 15,2%, enquanto as contas de poupança de alto rendimento oferecem apenas 3% a 4%.

Os produtos da Strategy dominam a maior parte do mercado: STRF, STRC, STRK e STRD têm um valor de mercado total próximo a US$ 12,5 bilhões. A Strive, uma gestora de ativos transformada em empresa de tesouraria de Bitcoin, emitiu o quinto título, SATA, com um valor de mercado de cerca de US$ 330 milhões.

O argumento central do relatório é que a demanda supera em muito a oferta. Instituições de renda fixa, como fundos mútuos, bancos, fundos de pensão e seguradoras, mantêm US$ 10,9 trilhões em ativos em títulos do Tesouro dos EUA. Se elas direcionarem de 10 a 20 pontos-base desses recursos para ações preferenciais lastreadas em Bitcoin, gerariam uma demanda de US$ 10,9 bilhões a US$ 21,8 bilhões, o suficiente para sustentar as previsões de mercado de curto prazo do relatório sozinhas.

No entanto, a oferta é limitada pela quantidade de Bitcoin disponível como garantia. Dos 20 milhões de Bitcoins em circulação, as participações de exchanges, ETFs à vista e empresas de mineração são excluídas por serem ativos de clientes ou reservas operacionais.

O que resta são 1,26 milhão de Bitcoins mantidos em tesourarias corporativas, avaliados em cerca de US$ 83 bilhões. Desses, a Strategy detém aproximadamente 845.000, ou 67%.

A taxa de cobertura de garantia é a chave de segurança destacada pelo relatório. As ações preferenciais lastreadas em Bitcoin mantêm uma taxa de cobertura de 3,8 a 4,5 vezes, ou seja, para cada US$ 1 de patrimônio de ação preferencial, há US$ 3,8 a US$ 4,5 em Bitcoin.

Em comparação, a mediana das hipotecas residenciais dos grandes bancos no terceiro trimestre de 2025 era de US$ 0,76 em empréstimo para cada US$ 1 de valor do imóvel. «A segurança desses instrumentos é significativamente superior a 95% dos títulos no mercado», afirmou Jeff Walton, diretor de risco da Strive, no relatório, «porque são respaldados por capital real, não por fluxos de caixa futuros.»

Nem todas as empresas estão qualificadas para emitir esses títulos. Walton listou requisitos: balanço patrimonial limpo (sem dívida garantida preferencial), escala para suportar uma emissão de pelo menos US$ 100 milhões e uma equipe experiente em tratamento fiscal, design de covenants e política de dividendos.

Ele aponta que Bitcoins já penhorados têm prioridade sobre os direitos das ações preferenciais, impedindo a maioria das transações. A própria Strive, em janeiro, liquidou dívidas herdadas da aquisição da Semler Scientific por meio de uma emissão de US$ 225 milhões da SATA, mantendo todos os seus Bitcoins sem ônus.

Os riscos são mais estruturais do que ocultos. As ações ordinárias MSTR da Strategy atuam como um amplificador de volatilidade, caindo mais que o Bitcoin no último ano. «Quando o preço do Bitcoin cai, as ações da Strategy caem ainda mais», disse Tony Lau, sócio de investimentos da Primitive Ventures, descrevendo a possível reação em cadeia nos preços das ações.

Três das quatro ações preferenciais da Strategy são negociadas abaixo do valor nominal de US$ 100. A capacidade de pagamento de dividendos depende da capacidade da empresa de continuar captando capital com a alta do preço do Bitcoin, embora tanto a Strategy quanto a Strive tenham divulgado reservas de caixa suficientes para cobrir pelo menos 12 meses de pagamentos.

O CEO da Strategy, Phong Le, disse aos investidores em fevereiro que, a menos que o Bitcoin caia para US$ 8.000 e permaneça assim por cinco ou seis anos, o balanço da empresa permanecerá sólido.

Atualmente, o relatório descreve as ações preferenciais como um instrumento no «momento de 0 a 1» — a demanda do mercado excede o que os emissores podem oferecer, e essa lacuna beneficia as empresas dispostas a criar esses produtos.