Won sul-coreano inicia negociação 24 horas: ruptura financeira sob pressão cambial e grande teste de liquidez

A Coreia do Sul dá um passo crucial para a liberalização cambial, mas o momento é delicado.

O won sul-coreano começará a ser negociado 24 horas por dia a partir de 6 de julho. Esta é a maior flexibilização do controle da moeda local em décadas e uma medida central para Seul buscar a atualização da Coreia do Sul para mercado desenvolvido pelo MSCI.

No entanto, essa mudança histórica ocorre em um momento de pressão sobre o won, que caiu para a mínima de 17 anos, acumulando uma queda de mais de 6% no ano.

Ao mesmo tempo, o mercado de ações, as exportações e o superávit em conta corrente da Coreia do Sul apresentam desempenho brilhante, gerando ampla atenção ao desvio entre a taxa de câmbio e os fundamentos.

Seul já alertou várias vezes sobre negociações especulativas, e os órgãos reguladores realizaram inspeções especiais este ano sobre o comportamento de mercado dos principais bancos, instando os exportadores a converterem receitas cambiais para estabilizar a taxa de câmbio, mas com efeitos limitados.

Para o mercado, o sistema de negociação 24 horas significa um estreitamento dos spreads de arbitragem, uma redução da perturbação do mercado de Non-Delivery Forward (NDF) offshore sobre a trajetória cambial, e uma possível queda no custo de manutenção do won, mas o risco de aumento da volatilidade no curto prazo também não pode ser ignorado.

Virada histórica: da crise de 1997 à maior abertura

Por trás da reforma cambial da Coreia do Sul, há quase três décadas de conflitos históricos entre o país e o controle de sua moeda.

Durante a crise financeira asiática de 1997, o won desvalorizou mais da metade em apenas dois meses, e a Coreia do Sul esteve à beira da inadimplência soberana. Lew Changbeom, ex-operador de câmbio do Bank of America e do JP Morgan, recorda:

Na época, o won caía mais de 10% em um único dia, e às vezes a volatilidade ultrapassava 20%. Eu realmente temia que o país entrasse em colapso.

A principal lição deixada por essa crise foi: nunca ficar sem dólares.

Desde então, a Coreia do Sul reconstruiu suas reservas cambiais em larga escala. Durante a crise, as reservas eram suficientes apenas para atender à demanda de importação de quatro a cinco dias, e o controle sobre o won foi intensificado: os horários de negociação foram restringidos, a liquidação teve que permanecer no país, e as transações tiveram que ser realizadas através de bancos designados.

Hoje, a Coreia do Sul acumulou uma das maiores reservas cambiais do mundo, com capacidade de amortecimento de mercado relativamente forte.

Atualmente, o horário de negociação diário do won é de 17 horas, com o mercado fechado das 2h às 9h, horário de Seul.

Essa lacuna coincide exatamente com o período de negociação dos Estados Unidos, forçando investidores globais a gerenciar o risco cambial através de NDFs durante a posse de ativos sul-coreanos, o que gerou um grande volume de negociações de arbitragem com base nos spreads entre os mercados interno e externo, agravando a volatilidade que os reguladores temem.

Transformação econômica: Coreia do Sul se torna um exportador líquido de capital

A lógica profunda por trás dessa abertura está na mudança fundamental da estrutura econômica da Coreia do Sul.

Durante décadas, exportações fortes e superávits contínuos em conta corrente foram o suporte natural do won. Os exportadores convertiam receitas cambiais no mercado interno, e investidores estrangeiros continuavam comprando ativos sul-coreanos, formando um ciclo virtuoso. No entanto, esse mecanismo está se enfraquecendo.

Nos primeiros quatro meses deste ano, a Coreia do Sul registrou um superávit em conta corrente de US$ 102,7 bilhões, mas grande parte desses fundos não voltou ao mercado interno: o investimento direto no exterior e a compra de títulos estrangeiros por residentes totalizaram mais de US$ 60 bilhões em saídas, enquanto investidores estrangeiros venderam líquido cerca de US$ 43,6 bilhões em ações sul-coreanas.

Em outras palavras, a Coreia do Sul está cada vez mais se caracterizando como um exportador líquido de capital, com os dólares ganhos sendo investidos no exterior em vez de reciclados internamente.

O Fundo Nacional de Pensões (National Pension Service) continua aumentando sua alocação no exterior, envolvendo a venda de won e a compra de dólares; as preocupações do mercado com as negociações comerciais entre EUA e Coreia também representam uma pressão adicional, com Seul se comprometendo a investir US$ 350 bilhões nos Estados Unidos.

Essa mudança estrutural torna cada vez mais insustentável a lógica de restringir o horário de negociação do won. Claire Huang, estrategista sênior de macroeconomia para Ásia da AXA Investment Managers, afirma:

Expandir o horário de negociação é uma medida necessária para aumentar a presença do won nos mercados financeiros globais. Para tornar a negociação do won tão conveniente quanto a das moedas do G10, é essencial garantir liquidez durante os períodos estendidos.

A "sala de monitoramento" em Sejong: o centro nervoso das políticas enfrenta novas pressões

Nas profundezas do complexo governamental de Sejong, a cerca de duas horas de carro de Seul, há uma sala chamada "the box", que é o centro nervoso da pressão no mercado cambial sul-coreano.

Segundo a Bloomberg, citando fontes, nesta sala marcada com "entrada proibida", funcionários do Ministério da Fazenda monitoram o tempo todo, acompanhando de perto cada flutuação de preço e volume de negociação do won, avaliando a qualquer momento se é necessário intervir no mercado.

Para se preparar para a negociação 24 horas a partir de 6 de julho, a equipe já se preparou intensamente - o padrão de refeições foi elevado, um novo funcionário foi adicionado, e até mesmo as camas de campanha improvisadas podem ser substituídas por camas oficiais.

No entanto, após 6 de julho, a dificuldade de trabalho da "the box" aumentará significativamente. A negociação 24 horas significa que as autoridades não podem mais descansar após o fechamento do mercado, e a janela de intervenção será testada de forma mais rigorosa. Seungheon Lee, ex-vice-presidente sênior do Banco da Coreia, afirma:

As autoridades cambiais devem abandonar a mentalidade de controle rigoroso sobre o mercado. Para obter resultados substanciais, é necessário eliminar as barreiras institucionais que impedem as negociações.

Preparativos: bancos expandem equipes, investidores buscam oportunidades de arbitragem

Para receber a era da negociação 24 horas, as principais instituições financeiras estão acelerando seu posicionamento.

O Woori Bank, um dos maiores bancos comerciais da Coreia do Sul, obteve licença no Reino Unido no final de maio para apoiar operações relacionadas ao won fora do horário de negociação do mercado sul-coreano; vários bancos principais já expandiram ou estão expandindo suas equipes de câmbio em Londres e Seul.

Quanto aos investidores, operadores de mercado já sentiram novas oportunidades de negociação.

Ed Al-Hussainy, gerente de portfólio da Columbia Threadneedle em Nova York, afirma:

Um grande volume de capital tentará entrar neste mercado através de estratégias de carry trade.

No longo prazo, analistas geralmente acreditam que a negociação 24 horas ajuda a suavizar a trajetória cambial e reduzir atritos estruturais, mas o risco de aumento da volatilidade no curto prazo também existe.

Bumki Son, economista do Barclays, aponta:

Uma maior abertura do mercado pode vir acompanhada de maior volatilidade, o que os formuladores de políticas devem ter em mente.

Ali Bora Yigitbasioglu, gerente sênior de investimentos de renda fixa de mercados emergentes da Pictet Asset Management, adota uma visão mais otimista, acreditando que a própria reforma institucional envia um sinal positivo:

Essa transparência demonstra o compromisso da Coreia do Sul com os padrões internacionais. Embora a exposição direcional ainda dependa do ciclo de exportação de semicondutores, eliminar esses pontos de atrito operacional tornará a posse de ativos sul-coreanos estruturalmente mais atraente.

O vice-ministro da Fazenda da Coreia do Sul, Moon Jisung, classificou essa reforma como uma estratégia que vai além do âmbito regulatório. Ele afirmou em entrevista à imprensa:

Isso não é apenas uma reforma regulatória, é uma infraestrutura chave para elevar o mercado de capitais sul-coreano ao nível de acessibilidade e conveniência esperado para mercados desenvolvidos.

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