A IA oscila loucamente, qual indicador-chave para a ruptura?

No último ano, os chips de IA e os fabricantes de armazenamento quase sempre superaram os gigantes de computação em nuvem (Hyperscalers), tornando-se a linha principal mais forte do mercado de ações global. Mas um relatório divulgado pelo JPMorgan em 1º de julho aponta que essa diferença crescente de retorno é difícil de sustentar a longo prazo. Se a tendência da IA pode continuar, o fator determinante não é mais apenas o gasto de capital, mas se a capacidade de comercialização da IA pode realmente se concretizar.

O JPMorgan acredita que atualmente o comércio de IA enfrenta dois caminhos evolutivos distintos: um é que os provedores de IA em nuvem e empresas de modelos melhorem gradualmente sua lucratividade, alcançando o crescimento das empresas de chips, impulsionando assim a expansão conjunta de toda a cadeia da indústria de IA; o outro é que os lucros excessivos das empresas de chips comprimam a lucratividade a jusante, forçando, em última análise, os provedores de computação em nuvem a reduzir os gastos de capital, o que por sua vez prejudica a demanda por chips.

Nesse processo, o mercado precisa observar não mais apenas o Capex de IA, mas indicadores como o preço do poder computacional de IA e o preço dos tokens, que podem refletir diretamente a capacidade de comercialização.

A negociação de IA mostra fissuras cada vez maiores

O JPMorgan aponta que, desde setembro do ano passado, o setor de semicondutores dos EUA – especialmente chips de IA e fabricantes de armazenamento – quase consistentemente superou as grandes plataformas de computação em nuvem, um desempenho que já atingiu um nível digno de alerta.

O relatório acredita que o catalisador importante para esta rodada de mercado de semicondutores é a grande revisão para cima das expectativas de gastos de capital dos gigantes da computação em nuvem.

De acordo com o consenso de analistas compilado pela Bloomberg, os gastos de capital dos cinco maiores gigantes da computação em nuvem (Google, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle) devem atingir US$ 758,1 bilhões este ano, um aumento de cerca de 100% em relação ao ano anterior; e chegar a US$ 925 bilhões em 2027.

Por isso, a cadeia de chips de IA é vista como a beneficiária mais direta na lógica de investimento em IA. Mas o JPMorgan enfatiza que, como diferentes elos da mesma cadeia da indústria de IA, uma diferença tão grande de retorno entre empresas de chips e gigantes da computação em nuvem a longo prazo é, por si só, insustentável.

A tendência da IA tem dois finais completamente diferentes

O relatório acredita que essa fissura acabará por se fechar, de duas maneiras possíveis.

A primeira, e a que o JPMorgan mais prefere, é a melhoria contínua da comercialização da IA.

À medida que os gigantes da computação em nuvem, provedores de modelos de IA e usuários finais aumentam gradualmente a capacidade de monetização dos produtos de IA, a receita e a lucratividade melhoram continuamente, eles ganharão uma fatia cada vez maior do valor em toda a cadeia de valor da IA, alcançando assim o desempenho das empresas de chips. Nesse caso, o lucro geral da cadeia da indústria de IA se expande, e não há uma redistribuição de lucros entre diferentes elos.

A outra é um cenário negativo que o mercado atualmente mais teme.

Se os retornos excessivos das empresas de semicondutores forem, em última análise, baseados na compressão contínua dos lucros dos clientes, então os gigantes da computação em nuvem, empresas de modelos e usuários finais podem começar a reduzir sua disposição para gastar capital. Assim que os gastos de capital desacelerarem, isso enfraquecerá diretamente a demanda futura por chips, levando, em última instância, o setor de semicondutores, que antes liderava, a enfrentar uma pressão de ajuste ainda maior. O JPMorgan aponta que muitos clientes estão atualmente preocupados exatamente com isso.

Por que o mercado está começando a se preocupar?

As ações dos gigantes da computação em nuvem ficaram praticamente estáveis no último ano. Embora a lucratividade continue crescendo, os preços das ações não acompanharam, o que significa que a avaliação foi comprimida e o custo de financiamento de capital das empresas está aumentando. Ao mesmo tempo, seus spreads de crédito também começaram a ficar visivelmente mais altos do que os das empresas de semicondutores, indicando que o custo de financiamento por dívida também aumentou.

Outro dado que preocupa o mercado vem das previsões de gastos de capital. De acordo com o consenso do mercado, a taxa de crescimento dos gastos de capital dos gigantes da computação em nuvem começará a desacelerar significativamente em 2027. Em 2026, espera-se um crescimento anual de cerca de 100%, mas em 2027 apenas 22%, caindo ainda mais para dígitos únicos nos anos seguintes.

Embora a própria previsão do JPMorgan seja mais otimista do que a do mercado, projetando um Capex de US$ 1,15 trilhão em 2027, acima do consenso de mercado de US$ 925 bilhões, se a previsão atual do mercado se concretizar, todo o comércio de IA pode enfrentar ajustes contínuos, afetando não apenas o mercado de ações, mas também potencialmente o mercado de crédito.

O que realmente vale a pena observar é o preço do poder computacional de IA

Na visão do JPMorgan, os indicadores mais dignos de atenção no futuro já mudaram.

O relatório aponta que o principal fator que determina a lucratividade futura dos gigantes da computação em nuvem não é mais o tamanho dos gastos de capital, mas o preço do poder computacional de IA. Quanto maior o preço do aluguel de poder computacional, mais fácil será para as plataformas de computação em nuvem aumentar a receita dos serviços de IA e manter ou até expandir suas margens de lucro, sustentando assim investimentos de capital contínuos e em grande escala.

O relatório mostra que o preço do poder computacional de AI esteve sob pressão de queda até o final de 2025, mas já mostrou alguma melhora entre abril e maio deste ano, caindo novamente em junho. Ao mesmo tempo, o preço dos tokens de modelos de linguagem grandes (LLM) subiu continuamente do final de fevereiro até o final de maio, também esfriando em junho.

O JPMorgan acredita que esses dois indicadores de preço podem refletir diretamente o progresso da comercialização da IA e são variáveis centrais de observação para julgar se a lógica de investimento em IA pode continuar no futuro.

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