国投林荣雄：O agrupamento de tecnologia de IA ainda não acabou, e "queimar o fogão frio" é prematuro.

Resumo completo

Conclusão principal: No período recente, enfatizamos repetidamente que toda tendência é formação de bloco, e a loucura final é a mais louca. Considerando que, no momento, o "rinoceronte cinza" macroeconômico não está claro e os gastos de capital em IA são difíceis de falsificar, a atual formação de bloco em tecnologia de IA não terminará facilmente. Seu posicionamento como linha principal central não foi abalado pelas flutuações de preços em níveis elevados. Até agora, tendemos a acreditar que a atual tecnologia de IA está passando mais por uma fase de "high-to-low shift" do lado esquerdo, e não pela loucura final. Voltados para a tecnologia, sem nos prendermos a um pico, preparados para o segundo pico, persistindo até o pico, mantendo o foco no "grande círculo de luz" e comprando o círculo de luz. Com base na tendência das ações de ondas industriais, o primeiro pico do "M-top" provavelmente ainda não chegou.

Ao mesmo tempo, na verdade, sempre admitimos francamente um ponto: seja a tecnologia de IA atual, o "Índice Novo-Ning" ou o índice da Bolsa de Ações da China (ChiNext), com o aumento contínuo no segundo trimestre, o índice de "high-to-low shift" do mercado de ações A já atingiu 60% em meados de junho, alcançando o limite superior da faixa normal, e a força motriz endógena para o reequilíbrio está se fortalecendo constantemente.

Objetivamente falando, sob a perspectiva de "high-to-low shift" do lado esquerdo em fases, nem todas as direções dos setores de baixa têm a mesma elasticidade de recuperação: 1. Consumo, imóveis e Hong Kong (tecnologia) não mostram sinais claros de política e lógica; mesmo que haja um rebote, o espaço para cima é difícil de prever. Foco em agricultura, pecuária e pesca com expectativas de reversão; 2. Na verdade, além de corretoras e altos dividendos, atualmente não há possibilidade de absorver fundos de tecnologia. Entre os setores de baixa com boa perspectiva, as corretoras têm vantagens significativas. Nos altos dividendos, foco em carvão mineral. 3. Dentro do crescimento, o crescimento não-IA assumirá parte da diversificação de fundos de tecnologia de alto nível. Foco em novas energias voltadas para exportação e robótica com catalisadores industriais. Na verdade, o que realmente precisa ser distinguido é: a baixa vem de supressão de estilo de curto prazo ou de revisão para baixo das perspectivas de médio a longo prazo; a avaliação barata é fruto de erro de precificação ou de desconto razoável após enfraquecimento dos fundamentos. Resumindo: atualmente, não é que os setores de baixa terão uma reversão generalizada. É muito cedo para "esquentar o fogão frio" de forma sistemática, e é difícil "esfriar o fogão quente" de forma dominante!

Objetivamente falando, sob a perspectiva de "high-to-low shift" do lado esquerdo em fases, nem todas as direções dos setores de baixa têm a mesma elasticidade de recuperação: 1. Consumo, imóveis e Hong Kong (tecnologia) não excluem que um grupo de empresas já tenha espaço claro de retorno absoluto, mas não há sinais claros de política e lógica. Embora a avaliação geral seja baixa, mesmo que haja um rebote, o espaço para cima é difícil de prever, e a sustentabilidade do excesso de beta é duvidosa; 2. Na verdade, além de corretoras e altos dividendos, atualmente não há possibilidade de absorver fundos de tecnologia. Entre os setores de baixa com boa perspectiva, as corretoras têm vantagens de BETA. Indústria química e exportação (medicamentos inovadores, novas energias, máquinas de engenharia) têm um grupo de variedades com resultados surpreendentes no relatório semestral. Entre os altos dividendos, o carvão mineral continua sendo a melhor variedade. Na verdade, o que realmente precisa ser distinguido é: a baixa vem de supressão de estilo de curto prazo ou de revisão para baixo das perspectivas de médio a longo prazo; a avaliação barata é fruto de erro de precificação ou de desconto razoável após enfraquecimento dos fundamentos. Isso significa que atualmente não é que os setores de baixa terão uma reversão generalizada. É muito cedo para "esquentar o fogão frio" de forma sistemática, e é difícil "esfriar o fogão quente" de forma dominante!

1. Ativos de dividendos, após ajustes anteriores, recuperaram uma relação custo-benefício relativa mais clara, com foco em carvão mineral. Sua âncora de precificação está principalmente no prêmio da taxa de dividendos em relação à taxa de juros livre de risco, e não apenas no nível da taxa de dividendos. Atualmente, a taxa de dividendos do CSI Dividend Yield subiu para cerca de 5,6%, e o spread em relação ao rendimento do título do governo de 10 anos voltou a se ampliar para perto de 400 pontos-base, indicando que a atratividade dos ativos de dividendos em relação aos títulos já se recuperou significativamente. Considerando que as taxas de juros domésticas ainda estão baixas e o apetite ao risco do mercado não é estável, os ativos de dividendos são mais adequados como fonte de rendimento estável e amortecedor de volatilidade no portfólio; se preocupações com aperto no exterior ressurgirem posteriormente, suas propriedades defensivas e valor de hedge serão mais facilmente reavaliados.

2. Recursos cíclicos estão atualmente em uma posição com alguma elasticidade, mas ainda precisam ser verificados macroeconomicamente, com foco em variedades da indústria química com resultados surpreendentes no relatório semestral. No período recente, a recuperação anual do PPI forneceu pistas de recuperação de preços para aço, indústria química, metais não ferrosos e parte da manufatura upstream. Alguns subsetores (fibras químicas, aço comum, metais energéticos, etc.) já mostraram melhora marginal na perspectiva. Se posteriormente fatores como "anti-enrolação", restrições de capacidade e ressonância de preços no exterior continuarem a se desenvolver, ativos cíclicos podem experimentar uma ligação entre expectativas de lucro e recuperação de avaliação. A chave para a precificação dessa linha ainda está na incerteza macroeconômica no exterior. Se a recuperação de preços não se transmitir aos lucros das empresas, a baixa só pode proporcionar elasticidade de negociação em fases. O ouro basicamente já viu claramente seu pico histórico.

3. Embora o consumo também esteja em baixa, o ritmo de recuperação pode ser mais lento, com foco em variedades de agricultura, pecuária e pesca com expectativas de reversão. Atualmente, o impulso do crédito está em baixa, refletindo que a demanda doméstica ainda está fraca. As restrições atuais enfrentadas pelo setor de consumo vêm mais das expectativas de renda dos residentes, disposição para consumo e expansão insuficiente do crédito. A avaliação baixa pode explicar a posição atual, mas não pode deduzir diretamente uma forte recuperação. Se o consumo conseguirá recuperar a atenção dos fundos posteriormente, ainda dependerá se as expectativas dos residentes melhorarem e se dados como vendas no varejo, renda e crédito mostrarem sinais mais contínuos de estabilização. Antes disso, dentro do consumo, é mais provável que sejam oportunidades estruturais, e a base para um movimento beta generalizado ainda não é sólida o suficiente.

4. A baixa dos imóveis reflete mais a supressão contínua dos fundamentos do setor e do apetite ao risco. Se o setor pode se recuperar ainda depende se os preços das casas, vendas e o ciclo de crédito podem se estabilizar. Atualmente, o processo de busca do fundo dos preços das casas ainda tem idas e vindas, as expectativas de compra de casas pelos residentes ainda não se inverteram significativamente, e a recuperação dos lucros e do balanço patrimonial da cadeia imobiliária carece de continuidade. Em termos de alocação, os imóveis são mais voltados para expectativas de política e negociação de rebote em fases, e a certeza não deve ser superestimada. Somente quando os preços das casas se estabilizarem, as vendas melhorarem e o ambiente de financiamento se recuperar, formando um feedback positivo mais estável, o setor poderá realmente passar de negociação de baixa para alocação de médio prazo.

5. A recuperação em fases dos medicamentos inovadores vem principalmente da queda do rendimento real dos títulos do Tesouro dos EUA e das realocações de fundos no período recente, com foco em variedades de baixa avaliação que obtiveram progressos positivos. Como ativos de crescimento com duração mais longa e sensíveis à liquidez, os medicamentos inovadores tendem a reagir primeiro na avaliação quando as taxas de juros no exterior caem ou as expectativas de flexibilização aumentam. No entanto, essa recuperação é atualmente mais de fase, e a sustentabilidade ainda depende de duas linhas: primeiro, se o rendimento real no exterior pode continuar caindo; segundo, se o progresso em P&D, comercialização e parcerias de exportação no nível industrial pode continuar a se concretizar. Se apenas a taxa de juros melhorar, sem verificação dos fundamentos, os medicamentos inovadores são mais propensos a se manifestar como uma recuperação de avaliação, não uma reversão completa.

6. A precificação de baixa atual de Hong Kong ainda é suprimida no curto prazo pelo dólar e pela liquidez no exterior; para a internet de Hong Kong, no médio prazo, esperamos que possa ter progressos positivos significativos no nível de IA no futuro. No contexto de fortalecimento do dólar, o beta geral de Hong Kong é fraco, e o Índice Hang Seng Tech, o Índice Hang Seng e os altos dividendos de Hong Kong dificilmente podem se livrar completamente dessa restrição. A avaliação e a taxa de dividendos de Hong Kong já são atraentes, mas os fatores que influenciam o fortalecimento atual do dólar são principalmente a fraqueza das taxas de câmbio da zona do euro e do Japão, a economia relativamente fraca em comparação com os EUA, combinada com o aumento das expectativas de aumento de juros pelo Federal Reserve. Considerando que o impulsionador da economia dos EUA vem dos gastos de capital relacionados à IA, reverter a tendência de um dólar forte no curto prazo pode ser difícil.

7. Dentro do crescimento, tecnologia de IA versus crescimento não-IA: A profunda divergência entre IA e não-IA dentro do crescimento significa que a precificação de "crescimento" pelo mercado está atualmente muito estreita, com foco em novas energias voltadas para exportação e robótica com catalisadores industriais. Hardware de IA, poder de computação, equipamentos de comunicação, semicondutores, equipamentos de computador, etc., estão absorvendo os principais fundos do estilo de crescimento, enquanto medicamentos inovadores, novas energias, indústria de defesa e manufatura de alta tecnologia, incluindo robótica, apesar de terem atributos de crescimento, não receberam a mesma precificação. Se posteriormente a tecnologia de IA de alto nível experimentar um reequilíbrio baseado em congestionamento, os primeiros a absorver fundos também podem ser os de crescimento não-IA que estão dentro do estilo de crescimento, mas que tiveram desempenho claramente inferior anteriormente.

Resumindo: Na verdade, sempre admitimos francamente um ponto: seja a tecnologia de IA atual, o "Índice Novo-Ning" ou o índice da Bolsa de Ações da China (ChiNext), com o aumento contínuo no segundo trimestre, o índice de "high-to-low shift" do mercado de ações A já atingiu 60% em meados de junho, alcançando o limite superior da faixa normal. A força motriz endógena para o "high-to-low shift" do lado esquerdo no mercado de ações A está se fortalecendo constantemente. Na verdade, o "high-to-low shift" do lado esquerdo em fases e o primeiro pico do "M-top" são facilmente confundidos na prática. A diferença importante é: embora o "high-to-low shift" em fases às vezes seja acompanhado por divergências industriais, em retrospectiva, muitas vezes não está relacionado a danos na lógica industrial, mas sim a lucros em fases devido ao superaquecimento da tecnologia, restrições macroeconômicas (incluindo regulamentação) e catalisadores de política e fundamentos em setores de baixa. Considerando que, no momento, o "rinoceronte cinza" macroeconômico não está claro e os gastos de capital em IA são difíceis de falsificar, a atual formação de bloco em tecnologia de IA não terminará facilmente. Seu posicionamento como linha principal central não foi abalado pelas flutuações de preços em níveis elevados!

No ambiente atual, nossa sugestão é muito clara: 3 partes de previsão, 7 partes de resposta. O núcleo da resposta não é procurar apressadamente setores de baixa, mas como lidar com a questão da tecnologia de alto nível. Para a resposta em tecnologia, o núcleo deve necessariamente focar no mercado de ações dos EUA. Aqui, sempre enfatizamos três frases: 1. Quando a onda industrial começa a entrar no médio prazo, é preciso entender profundamente que "toda tendência é formação de bloco, e a loucura final é a mais louca". A precificação da tendência industrial passa por três estágios: tendência — formação de bloco — loucura. 2. "O general não desce do cavalo". Essencialmente, enfatiza que, antes do fim da tendência industrial da IA, antes de encontrar os dois "tigres na estrada" — o "rinoceronte cinza" macroeconômico e a deterioração da estrutura competitiva da indústria —, mesmo que ocorra um "high-to-low shift" em fases de curto prazo, o mercado ainda retornará à linha principal da tendência industrial posteriormente. Esse ponto é incontestável e sempre funciona. 3. Voltados para a tecnologia, sem nos prendermos a um pico, preparados para o segundo pico, persistindo até o pico. Até agora, tendemos a acreditar que, sob a perspectiva do "M-top" da eventual conclusão das ações de ondas industriais, o primeiro pico da atual tecnologia de IA provavelmente ainda não chegou.

Fonte: Sala de Conversas sobre Estratégia de Lin Rongxiong

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