Quando os gastos de capital em IA chegarem ao pico, será o dia em que o ouro se reerguerá?

A correção do ouro desta vez não pode ser explicada apenas pela "alta taxa de juros real". O mais crucial são duas linhas: uma é o crédito do dólar, correspondente à pressão fiscal dos EUA e à demanda de alocação dos bancos centrais; a outra é a característica financeira, correspondente à liquidez global, à taxa de câmbio do dólar e às negociações de refúgio. O problema agora é que essas duas linhas não estão do lado do ouro.

Em um estudo de 1º de julho, Chen Aolin, analista de engenharia financeira da Zheshang Securities, fez o julgamento central: "As características monetárias e financeiras são os dois fatores mais importantes que impulsionam o preço do ouro, e atualmente ambos estão em ventos contrários, a tendência de correção do ouro pode continuar no curto prazo."

Esse framework coloca os gastos de capital em IA na precificação do ouro. A lógica não é complicada: se os gastos de capital das gigantes de tecnologia sustentam a economia dos EUA, o governo dos EUA não precisará depender de déficits fiscais maiores para apoiar o crescimento, as preocupações do mercado sobre a sustentabilidade fiscal dos EUA diminuirão e a lógica de alocação de médio prazo do ouro será enfraquecida; ao mesmo tempo, uma economia forte e inflação persistente também comprimirão o espaço do Fed para cortar juros, ou até mesmo fortalecerão as expectativas de alta de juros, pressionando a característica financeira do ouro.

Portanto, para que o ouro recupere oportunidades periódicas, não é necessário olhar primeiro para riscos geopolíticos, nem apenas para a queda da taxa de juros real dos títulos dos EUA. A janela de observação mais próxima pode ser a temporada de balanços de ações dos EUA em julho-agosto: componentes como armazenamento já tiveram grandes aumentos de preço. Se os planos de gastos de capital em IA não forem revisados para cima na mesma proporção, isso significa uma redução na escala real de construção, o que pode ser um sinal de estabilização do ouro.

O preço do ouro não é definido apenas pela taxa de juros real; 2023 já deu uma lição

Nos últimos anos, o erro mais comum na avaliação do ouro é o mercado frequentemente tratá-lo como "a função inversa da taxa de juros real". Se a taxa de juros real sobe, o ouro deve cair; se a taxa de juros real desce, o ouro deve subir. Essa explicação funciona em muitas fases, mas não é completa.

2023 é um contraexemplo. Na época, o Fed ainda estava em ciclo de aperto, a taxa de juros real dos EUA estava em alta e, pelo framework tradicional, o ouro não deveria ser muito forte. Mas o preço do ouro se desviou claramente da taxa de juros real, impulsionado pelas finanças dos EUA: durante o ciclo de alta de juros, o governo dos EUA ainda manteve uma política fiscal ampla, a pressão do serviço da dívida aumentou, o crédito do dólar foi prejudicado e o ouro recebeu suporte de alocação.

O segundo semestre de 2025 é outro desalinhamento. O déficit fiscal dos EUA se contraiu, as compras de ouro pelos bancos centrais também caíram, e a lógica de alocação marginal enfraqueceu; mas as expectativas de corte de juros pelo Fed se aqueceram, os fluxos de ETFs de ouro aumentaram significativamente e o capital de negociação assumiu o controle, impulsionando o ouro ainda mais forte. Ou seja, o ouro pode ser impulsionado pelo "crédito do dólar" ou pela "negociação de liquidez".

O que a alocação de capital de médio e longo prazo observa: até onde a política fiscal pode se sustentar e se os bancos centrais ainda confiam no dólar

O framework de pesquisa da Zheshang Securities divide claramente os fatores que afetam o preço do ouro em dois tipos: um voltado para a lógica de alocação de médio e longo prazo, e outro para o sentimento de negociação de curto prazo.

O núcleo da lógica de alocação é a capacidade do governo dos EUA de pagar dívidas e as escolhas dos bancos centrais globais. Especificamente, veja dois indicadores:

Pressão fiscal dos EUA: Quanto maior o déficit fiscal, maior a proporção dos gastos com juros do governo em relação à receita, maior a preocupação do mercado de que os EUA não consigam pagar suas dívidas, o crédito do dólar será prejudicado e o valor de alocação do ouro se destacará.

Atitude dos bancos centrais globais em relação ao dólar: Se os bancos centrais de vários países estão reduzindo ativos em dólar e aumentando o ouro, estão votando com dinheiro real, expressando desconfiança no sistema do dólar. Uma vez que essa força forma uma tendência, o suporte ao preço do ouro é de longo prazo.

Esta parte explica o capital de médio e longo prazo: ele não necessariamente persegue movimentos de curto prazo, mas, uma vez que a direção é formada, muitas vezes pode sustentar o ouro em uma tendência de longo prazo.

O que o capital de negociação de curto prazo observa: direção do dólar, moedas de refúgio, aperto ou afrouxamento da liquidez global

A característica financeira do ouro está mais próxima da linguagem do capital de negociação de curto prazo. O núcleo da lógica de negociação é se o dinheiro no mercado está solto e se todos têm medo. Especificamente, veja três sinais:

Primeiro, moedas de refúgio (iene, franco suíço). Elas têm propriedades de refúgio semelhantes ao ouro e seu movimento reflete melhor o sentimento de aversão ao risco do mercado do que o índice do dólar.

Segundo, liquidez global. O ouro não gera fluxo de caixa. Quando a liquidez está frouxa, a disposição dos fundos para comprar ouro aumenta. O fator de liquidez aqui é composto por indicadores como expectativas de política dos bancos centrais globais e níveis de alavancagem global.

Terceiro, pressão financeira. O índice OFR de estresse financeiro é usado como proxy para a pressão do sistema financeiro global. Quando o índice de estresse financeiro está acima de 0, o preço do ouro tende a subir mais facilmente. Isso não é tudo para a precificação de longo prazo do ouro, mas, sob o impacto de eventos de risco, pode trazer efeitos pulsantes.

Se apenas uma linha acender, o ouro não é ruim; se ambas as linhas estiverem em ventos contrários, é problemático

As conclusões do backtest são claras: o ouro não precisa que os fatores de alocação e de negociação melhorem simultaneamente; se apenas um deles for ativado, o desempenho geralmente não é ruim.

Na amostra de janeiro de 2007 a junho de 2026, quando tanto o fator de alocação quanto o fator de negociação são maiores que 0, o retorno acumulado do ouro é o mais alto; mas quando o fator de alocação é positivo e o fator de negociação é negativo, a taxa de sucesso mensal ainda é de 60,3%; quando o fator de alocação é negativo e o fator de negociação é positivo, a taxa de sucesso mensal é ainda maior, atingindo 76,2%.

O estado verdadeiramente desfavorável é quando ambos os fatores são menores que 0. Este período tem 62 meses no total, com um retorno anualizado médio mensal de -8,6% e uma taxa de sucesso mensal de apenas 41,9%, inferior à taxa de sucesso de toda a amostra de 57,1%.

Com base nesse resultado, a estratégia de timing abrangente é muito simples: se o fator de alocação ou o fator de negociação for maior que 0, mantenha o ouro; se ambos forem menores que 0, fique sem posição. De janeiro de 2007 a junho de 2026, essa estratégia teve um retorno anualizado de 13,1%, contra 9,9% do ouro de Londres no mesmo período. Ela evitou bem as correções contínuas de 2013-2015 e 2022, e também participou de várias altas do ouro.

Mas os limites também devem ser claros: olhando apenas para o fator de alocação ou fator de negociação isoladamente, é possível capturar parte das altas, mas nenhum consegue superar o benchmark. A dificuldade do ouro está exatamente no fato de que ele é frequentemente precificado por diferentes capitais em diferentes fases.

O problema do ouro agora é que a IA permite que a economia dos EUA "ande sem depender da política fiscal"

Desde março de 2026, o modelo mostra que tanto o fator de alocação quanto o fator de negociação do ouro se tornaram negativos. Em outras palavras, tanto as características monetárias quanto as financeiras estão em ventos contrários.

A variável-chave aqui são os gastos de capital em IA.

De 2020 a 2025, o desempenho econômico dos EUA e a tendência do déficit fiscal mostraram correlação significativa; a política fiscal ampla foi uma importante força motriz para sustentar o crescimento econômico. Mas, a partir de 2026, os dois se desvincularam: a atividade econômica dos EUA melhorou, enquanto o déficit fiscal está em tendência de contração. Isso significa que o crescimento dos EUA está cada vez mais impulsionado pelo setor privado, não pelo governo.

Em detalhe, o investimento privado doméstico tornou-se o fator mais central no crescimento do PIB dos EUA. Depois que os gastos de capital das gigantes de tecnologia sustentam o crescimento econômico, o governo dos EUA não precisa continuar dependendo de estímulos fiscais fortes para manter o crescimento. Para o ouro, isso enfraquece a lógica "insustentabilidade fiscal dos EUA - prejuízo ao crédito do dólar - aumento do valor de alocação do ouro".

Por outro lado, os gastos de capital em IA sustentando a economia também estreitam o espaço do Fed para cortar juros. Uma economia forte combinada com inflação persistente eleva as expectativas de alta de juros ou pelo menos suprime as expectativas de corte de juros, pressionando naturalmente o ouro como ativo sem rendimento.

As oportunidades periódicas do ouro podem ter que esperar o pico das expectativas de gastos de capital em IA

Se o que está pressionando o ouro são os gastos de capital em IA, então o sinal de estabilização do ouro também pode vir de mudanças nas expectativas de gastos de capital em IA.

A janela de observação mais próxima é a temporada de balanços de ações dos EUA em julho-agosto. O armazenamento e outros componentes tiveram grandes aumentos de preço recentemente. Se as gigantes de tecnologia não revisarem para cima significativamente seus planos de gastos de capital em IA, isso significa que, com o aumento dos custos, a escala real de construção pode diminuir.

Uma vez que o mercado comece a negociar "o pico temporário dos gastos de capital em IA", a lógica de que a economia dos EUA é sustentada pelo investimento privado será reavaliada, e o espaço do Fed para cortar juros também pode se reabrir. Para o ouro, isso só então pode trazer oportunidades periódicas de alocação.

O risco está em que essas conclusões vêm de dados históricos e processamento de modelo. Backtesting histórico não representa o futuro; as configurações de parâmetros também podem afetar os resultados; o preço do ouro é volátil; ambos os fatores negativos não significam que o preço do ouro só pode cair unilateralmente, mas pelo menos indica que uma reversão de curto prazo precisaria de um catalisador mais forte.

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