Hoje à noite, os primeiros dados de emprego não agrícola da era Walsh serão divulgados, e a Copa do Mundo pode criar um "fogo falso" de emprego.

Novo presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, terá seu primeiro relatório de emprego não agrícola divulgado hoje à noite (2 de julho) no horário de Pequim. O mercado espera uma desaceleração significativa no crescimento do emprego, mas o efeito da Copa do Mundo pode inflar os dados, mascarando o verdadeiro sinal de esfriamento do mercado de trabalho.

De acordo com a previsão consensual da Dow Jones, espera-se que o número de empregos não agrícolas em junho adicione 113.000, uma queda acentuada em relação aos 172.000 de maio; a taxa de desemprego deve permanecer em 4,3%. No entanto, os economistas do Goldman Sachs, Ronnie Walker e Jessica Rindels, apontam que a Copa do Mundo da FIFA pode contribuir com cerca de 40.000 empregos temporários para o relatório de junho, concentrados principalmente em lazer e hotelaria, serviços profissionais e empresariais, e transporte e logística, levando o Goldman Sachs a elevar sua previsão geral para 140.000. Isso significa que, excluindo o efeito da Copa do Mundo, a tendência real do mercado de trabalho pode ser mais fraca do que os números superficiais indicam.

O significado político deste relatório também não deve ser subestimado. Warsh enfatizou em sua primeira coletiva de imprensa em 17 de junho que a meta de inflação de 2% é o núcleo de sua administração e descreveu o atual mercado de trabalho como "robusto e até mesmo melhorando". O Bank of America Securities e o Barclays acreditam que um relatório em linha com as expectativas ou mais forte apoiará o Fed a manter a pausa em julho e abrir caminho para aumentos subsequentes de juros; atualmente, o mercado monetário precifica uma probabilidade de cerca de 80% de aumento de juros em setembro e já precifica totalmente um aumento de 25 pontos-base em outubro.

Efeito da Copa do Mundo: a água por trás dos números

O Goldman Sachs, citando dados privados da Homebase, fornecedora de serviços de folha de pagamento para pequenas empresas, afirma que o emprego nas 11 cidades-sede da Copa do Mundo caiu apenas 1,2% em comparação anual, enquanto em outras cidades a queda foi de 3,5%; o setor de hotelaria registrou um aumento de 9,5% no emprego em comparação anual, mostrando claramente a característica de tração do evento.

Com base nisso, o Goldman Sachs estima que a Copa do Mundo contribuirá com cerca de 40.000 empregos para o relatório de junho e define sua previsão geral em 140.000, acima do consenso de mercado de 113.000. Além disso, o Goldman Sachs também aponta que os dados históricos mostram um viés de revisão para cima nos números iniciais de junho, mas nos últimos quatro anos todos foram revisados para baixo nas correções subsequentes, fornecendo uma referência importante para interpretar os dados atuais.

Por outro lado, os dados de emprego de maio foram impulsionados por um grande aumento nas contratações governamentais locais. Analistas esperam que esse fator não se repita em junho, constituindo um risco descendente. O Barclays prevê que o relatório de junho adicione apenas 100.000, significativamente abaixo do consenso de mercado, e aponta que, desconsiderando revisões, a média de três meses do segundo trimestre ainda estaria em torno de 150.000, muito acima dos 73.000 do primeiro trimestre.

Sinais de esfriamento do mercado de trabalho convergem

Vários indicadores antecedentes apontam para uma desaceleração no crescimento do emprego em junho. O ADP National Employment Report registrou 98.000 em junho, abaixo das expectativas de 118.000 e do valor anterior de 122.000; o economista-chefe do ADP afirma que o mercado de trabalho apresenta uma "narrativa dupla de oferta e demanda" — o período de busca por emprego está se alongando, alguns setores enfrentam restrições de mão de obra, e o efeito líquido é uma desaceleração na criação de empregos.

Em relação aos pedidos iniciais de seguro-desemprego, a semana que coincide com a janela de pesquisa do Bureau of Labor Statistics (BLS) registrou 227.000, acima dos 210.000 do período de pesquisa de maio; os pedidos continuados também subiram de 1.785.000 para 1.821.000. A Pantheon Macroeconomics aponta que os pedidos iniciais e continuados estão em tendência de alta desde o início de maio, consistente com a avaliação de que o crescimento do emprego está desacelerando para abaixo da linha de equilíbrio. Vale notar que analistas alertam que o feriado do Juneteenth pode ter causado perturbações nos dados da semana, e o ajuste sazonal ainda não refletiu completamente o efeito desse feriado.

O subíndice de emprego do PMI industrial da S&P Global caiu pelo segundo mês consecutivo em junho, com as contratações industriais diminuindo no ritmo mais rápido desde a pandemia de 2020 e, excluindo o impacto da pandemia, desde 2009; o emprego no setor de serviços caiu apenas ligeiramente. Os dados de confiança do consumidor também corroboram o esfriamento: a pesquisa de confiança do consumidor da CBRE em junho mostrou que a proporção de entrevistados que consideram "difícil encontrar trabalho" subiu para 22,5%, o maior desde janeiro de 2021; a diferença do mercado de trabalho ("trabalho fácil" menos "trabalho difícil") caiu 2,6 pontos percentuais para +2,4.

Coordenadas políticas da era Warsh: inflação em primeiro lugar, expectativas de aumento de juros se intensificam

Em 17 de junho, na primeira coletiva de imprensa como novo presidente do Fed, Warsh afirmou claramente que os formuladores de políticas consideram o mercado de trabalho "robusto, ou até mesmo ligeiramente melhorado", e definiu a contenção da inflação como a tarefa central de sua liderança. As últimas projeções econômicas revisaram a taxa de desemprego para o final do ano de 4,4% para 4,3%.

O Bank of America Securities escreveu em seu relatório que, desde meados do ano passado, a taxa de juros real efetiva já se afrouxou em mais de 100 pontos-base, enquanto a mudança líquida na taxa de desemprego é quase zero, o que fornece justificativa para o Fed reverter o corte de 75 pontos-base do ano passado. O Bank of America Securities prevê que o Fed iniciará aumentos de juros em setembro, prevendo três aumentos em 2026; se o relatório de junho atender ou superar as expectativas, a reunião de julho se tornará uma "reunião ativa", e atualmente o mercado precifica cerca de 33% de chance de aumento em julho.

O Barclays, por sua vez, aponta que, no contexto de um crescimento do emprego consistentemente acima da linha de equilíbrio estimada pelo Fed de St. Louis (entre 15.000 e 18.000) e uma taxa de desemprego quase inalterada, a divergência entre a pesquisa domiciliar e a pesquisa empresarial continua, e essa combinação é consistente com um cenário de nova pausa em julho, enquanto o comitê de política continua a ponderar as razões para um aperto.

Reação do mercado: risco assimétrico domina o padrão de negociação

O Bank of America Securities enfatiza que a reação atual do mercado é claramente assimétrica.

Em termos de posicionamento e expectativas, a pesquisa da Bloomberg mostra que a mediana das previsões do mercado para o relatório de junho subiu para a máxima do ano. Se os dados ficarem abaixo das expectativas, os vendedores a descoberto enfrentarão pressão para encerrar posições, e as estratégias sistemáticas (CTA) com posições curtas na ponta curta dos juros estão particularmente vulneráveis após o recente aumento dos rendimentos. A análise de cenário do Bank of America Securities mostra que, se a taxa de desemprego subir para 4,4%, o rendimento do título de 2 anos pode cair de 5 a 20 pontos-base; se cair para 4,2%, pode subir de 5 a 12 pontos-base, com amplitudes assimétricas.

O mercado de câmbio também enfrenta riscos bidirecionais.

O Bank of America Securities aponta que o índice do dólar americano (DXY) está próximo das máximas de 12 meses, e a postura hawkish de Warsh e os sinais de metade dos membros do FOMC apoiando um aumento de juros impulsionaram a alta recente. Se os dados ficarem significativamente abaixo das expectativas, as posições compradas especulativas enfrentarão pressão de fechamento, e o DXY pode devolver os ganhos recentes; mas se os dados atenderem ou superarem as expectativas, o dólar pode se aproximar ainda mais do alvo do terceiro trimestre do Bank of America Securities (EUR/USD a 1,12).

O Goldman Sachs, resumindo as opiniões de vários traders, também aponta que o mercado está correndo contra o tempo para tentar entender a função de reação do "Fed de Warsh" — se é uma tolerância temporária à inflação impulsionada pela IA, ou um aperto ativo para esfriar a economia. Este relatório de emprego, juntamente com o discurso de Warsh no Fórum do Banco Central de Sintra, será a chave para responder a essa questão.

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