Urgente! $BTC caiu abaixo de 60 mil, STRC desabou 75 dólares. Estrategista-chefe: Este é o último massacre antes do mercado altista, vai tocar o fundo no outono e decolar.

Na semana passada, o preço do $BTC rompeu US$ 60.000, atingindo a mínima desde 2024. À primeira vista, são múltiplos fatores negativos se acumulando, mas o estopim é claro — as ações preferenciais perpétuas STRC emitidas pela Strategy desabaram.

Recebi muitas perguntas de clientes, com duas questões centrais: O que é STRC? Esta empresa vai quebrar? Para responder, precisamos primeiro entender a posição do ciclo atual.

STRC é um produto de ações preferenciais lançado pela Strategy no ano passado, com um design simples: dar aos investidores alto rendimento, mantendo o preço estável próximo ao valor nominal de US$ 100. Na emissão inicial, a taxa de dividendo anual era de 9%, e a empresa prometeu: se o preço de mercado caísse abaixo de US$ 100, aumentaria o dividendo em 0,25% a 0,5%. Rendimentos mais altos atraem compras, e o preço naturalmente volta ao valor nominal. Esse mecanismo funcionou no início — o dividendo subiu gradualmente para 11,5%, e o preço da STRC oscilou por muito tempo em torno de US$ 100. Sob a aparência de alto rendimento e baixo risco, os investidores colocaram um total de US$ 10,5 bilhões, e a Strategy usou todo o dinheiro para comprar mais $BTC.

Nas últimas semanas, os preços do $BTC e do MSTR enfraqueceram em conjunto, e o mercado começou a duvidar se a Strategy tem capacidade e vontade de continuar pagando juros. STRC despencou em resposta, caindo para US$ 75. O pânico é justificado? Sim e não.

Olhando o balanço: a empresa possui US$ 49,6 bilhões em $BTC, US$ 2,6 bilhões em dinheiro, dívida total de apenas US$ 6,8 bilhões, e ações preferenciais totalizando US$ 15,5 bilhões. Mesmo se liquidar todos os $BTC agora, os recursos seriam suficientes para pagar todos os dividendos dos próximos 28 anos. Mas a divergência central é que a empresa tem o direito de suspender dividendos. A Strategy tem o direito de suspender os pagamentos de STRC de forma autônoma; os dividendos são apenas acumulados, sem obrigação de pagamento forçado. Com o $BTC caindo, o mercado teme que o fluxo de caixa da empresa esteja sob pressão e que ela possa interromper os dividendos a qualquer momento, e o pânico se espalhou.

A empresa finalmente suspendeu os juros? Não. Na segunda-feira, a Strategy divulgou um novo framework: venderá parte do $BTC oportunisticamente, especificamente para pagar dividendos; ao mesmo tempo, não mais manterá o valor nominal de US$ 100 através de aumentos de dividendos, permitindo que o STRC flutue livremente; além disso, pode recomprar ações preferenciais. Com o anúncio, tanto MSTR quanto STRC se recuperaram fortemente.

Por que não aumentar os dividendos para sustentar o preço? Porque para trazer de volta ao valor nominal de US$ 100, o aumento necessário já é insuportável. Quando STRC caiu para US$ 75, o rendimento real do mercado já era de 15,4%. Para restaurar o valor nominal através do aumento de juros, a taxa de dividendo nominal teria que subir quase 4 pontos percentuais, de 11,5% para 15,4%. Mesmo com o aumento, o efeito pode não ser bom — aumentar significativamente os dividendos só aumentaria as dúvidas do mercado: como a empresa pode continuar pagando dividendos altos? Isso pode desencadear uma nova rodada de vendas. A diferença de US$ 75 para o valor nominal de US$ 100 é muito grande, e um aumento de juros de curto prazo não pode reverter a situação.

Sob o novo framework, STRC pode voltar a US$ 100? Não necessariamente. A empresa não usará mais meios mecanizados para ancorar o preço em US$ 100; embora o dividendo oficial tenha sido aumentado para 12%, só se $BTC tiver uma alta significativa, STRC poderá retornar a US$ 100.

O que essa série de mudanças significa? As opiniões do mercado divergem muito, mas na minha visão, o papel da Strategy no mercado de $BTC mudou completamente. Por muitos anos, foi o maior comprador de $BTC globalmente, fornecendo compras unilaterais contínuas para o mercado. Essa fase provavelmente já terminou. Daqui para frente, a empresa comprará e venderá $BTC dinamicamente de acordo com as condições do mercado, não mais apenas comprando.

É importante destacar: não acredito que a Strategy fará vendas em massa. Não há cláusulas obrigatórias que forcem a empresa a liquidar dezenas de bilhões de dólares em $BTC anualmente; assim que $BTC entrar em um mercado de alta, a Strategy provavelmente se tornará novamente um comprador líquido. Mas no próximo ciclo, a influência da Strategy sobre o movimento do $BTC será muito menor do que no ciclo anterior.

Quem substituirá a Strategy como o maior comprador incremental de $BTC? Fundos institucionais. Na história do $BTC, os principais compradores do mercado evoluíram continuamente: cypherpunks, investidores asiáticos, varejistas americanos, GBTC da Grayscale Trust, MSTR assumiram a liderança sucessivamente. O próximo aumento central do mercado, em minha opinião, será de vários fundos institucionais — bancos globais, gestoras de ativos, fundos de pensão, fundos de doação, fundos soberanos, consultores financeiros independentes, que detêm os maiores pools de capital do mundo.

Muitos sinais já confirmam essa tendência. O Morgan Stanley lançou recentemente seu próprio $BTC ETF, o Wells Fargo incluiu $BTC em seu modelo padrão de alocação de ativos; no ano passado, o Texas se tornou o primeiro estado dos EUA a estabelecer uma reserva estratégica de $BTC; vários fundos soberanos e bancos nacionais já alocaram $BTC ou iniciaram projetos de pesquisa relacionados. Embora o $BTC ETF de 2026 tenha tido saídas de capital, desde seu lançamento em 2024 acumula entrada líquida de mais de US$ 50 bilhões, e as principais plataformas de investimento já listaram produtos relacionados.

A Strategy corre risco de liquidação? Com base nos dados atuais, absolutamente não. Todos os argumentos de colapso de liquidação não se alinham com a lógica financeira. Conforme mencionado, a empresa tem ativos circulantes totais de US$ 52 bilhões, dívida total de apenas US$ 7 bilhões. $BTC precisaria cair mais de 70% e permanecer baixo por muito tempo para que a empresa enfrentasse uma crise de sobrevivência. Os críticos do mercado acreditam que a pressão de pagamento de mais de 15 bilhões em ações preferenciais é um fator negativo de longo prazo, mas em casos extremos, a empresa pode optar por suspender os dividendos das ações preferenciais, tornando o risco controlável.

Isso reflete em que estágio o mercado atual se encontra? A forte volatilidade do STRC combinada com a correção do preço do MSTR são características típicas do final do ciclo. Todos os mercados financeiros, incluindo o mercado cripto, seguem a mesma lógica de ciclos de alta e baixa: primeiro, um mercado de alta; em seguida, investidores gananciosos alavancam, gerando uma infinidade de instrumentos financeiros derivativos; surge um ponto de risco, e o mercado se inverte; após a limpeza do mercado e a eliminação de todo o excesso de alavancagem, o fundo realmente aparece.

STRC é o produto típico da alavancagem financeira deste ciclo: fundos em busca de rendimentos estáveis e altos fluem para STRC, e a empresa usa esse dinheiro para comprar $BTC. Simplificando, um grupo de capitais que buscava baixa volatilidade e rendimentos estáveis acabou entrando no ativo altamente volátil $BTC. Esses fundos são inerentemente incompatíveis com os atributos do $BTC e devem sair e ser limpos para que o mercado encontre o fundo. Estamos passando por esse processo agora.

O mercado cripto já viu exatamente o mesmo enredo na história. Durante o mercado de alta de 2019-2021, o trust GBTC tinha um grande prêmio sobre o valor patrimonial líquido do $BTC subjacente. As instituições podiam subscrever GBTC ao par, travar por seis meses e depois vender no mercado secundário com um prêmio de 20%–50%, permitindo que enormes quantidades de capital fluíssem para $BTC, gerando vários instrumentos financeiros complexos. A partir de 2021, o prêmio do trust desapareceu rapidamente, várias ferramentas de alavancagem saíram em massa, e o mercado atingiu o fundo. Este ciclo provavelmente repetirá o mesmo caminho.

Quando chegará o fundo do mercado? Não posso dar um tempo exato, ninguém pode prever o fundo com precisão, apenas após o fato poderá ser claramente confirmado. Mas podemos acompanhar alguns sinais anteriores ao fundo: primeiro, o preço das ações da MSTR caiu abaixo do valor patrimonial líquido (NAV), negociando com desconto, indicando que o sentimento do mercado mudou completamente de ganância para pânico extremo, um sinal claro de que o fundo está próximo; segundo, o índice de medo e ganância cripto cai para extremos históricos, entrando na zona de pânico extremo, momento em que há valor de posicionamento; terceiro, a taxa de financiamento de contratos de $BTC permanece negativa, com a vontade de vender a descoberto dos varejistas muito maior do que a de comprar, e o sentimento do mercado é completamente pessimista.

Resumindo: quando o mercado cai para um pessimismo extremo, a oportunidade de reversão aparece. Atualmente, o mercado está em processo de limpeza, e as flutuações em cadeia desencadeadas pela STRC são uma etapa necessária do ciclo. Cada ciclo cripto passa por esta dolorosa, mas necessária, fase de desalavancagem. Com a contínua limpeza e ajuste do mercado, acredito firmemente que o fundo está próximo, e um novo mercado de alta começará no outono deste ano.

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