Bitwsie Diretor de Investimentos: A forte queda do STRC é um sinal de fundo, o mercado de alta começará no outono.

Autor: Matt Hougan, Diretor de Investimentos da Bitwise

Tradução: Chopper, Foresight News

Na semana passada, o preço do Bitcoin caiu abaixo de US$ 60.000, atingindo uma nova mínima desde 2024. Há muitas razões para essa queda, mas o principal gatilho foi a ação preferencial perpétua STRC emitida pela empresa Strategy.

Recebi muitas perguntas de clientes sobre STRC e MSTR. Como elas podem refletir a fase do ciclo em que estamos atualmente, gostaria de abordá-las aqui.

O que é STRC?

STRC é um produto de ação preferencial lançado pela Strategy no ano passado, projetado para oferecer alto rendimento aos investidores, mantendo o preço estável próximo ao valor de face de US$ 100.

No início do lançamento, a taxa de dividendo anualizada da STRC era de 9%. Para manter o preço-alvo de US$ 100, a empresa declarou publicamente: se o preço de mercado cair abaixo de US$ 100, o dividendo será aumentado em 0,25%–0,5%. Rendimentos mais altos atrairiam compras, empurrando o preço de volta ao valor de face de US$ 100.

Esse mecanismo funcionou no início. A Strategy aumentou gradualmente o dividendo para 11,5%, e o preço das ações da STRC pairou em torno de US$ 100 por um longo período. O produto de alto rendimento e aparentemente sem riscos foi muito procurado. Os investidores investiram um total de US$ 10,5 bilhões em STRC, e a empresa usou todos os fundos para comprar mais Bitcoin.

Nas últimas semanas, o Bitcoin e o preço das ações da MSTR enfraqueceram juntos. O mercado começou a se preocupar se a Strategy teria capacidade e vontade de pagar os dividendos da STRC. O preço da STRC despencou, atingindo uma mínima de US$ 75.

O pânico dos investidores é razoável?

Sim e não.

Olhando para o balanço patrimonial geral, os fundamentos da empresa são muito sólidos: detém US$ 49,6 bilhões em Bitcoin, US$ 2,6 bilhões em dinheiro, dívida total de US$ 6,8 bilhões e ações preferenciais totalizando US$ 15,5 bilhões. Se vendesse todo o Bitcoin agora, os recursos seriam suficientes para cobrir todas as despesas de dividendos dos próximos 28 anos.

Mas a divergência central é: a empresa escolheria suspender os dividendos? A Strategy tem o direito de suspender os dividendos da STRC voluntariamente; os dividendos são apenas acumulados, sem obrigação de pagamento imediato. Com o Bitcoin caindo continuamente, o mercado teme que o fluxo de caixa da empresa esteja sob pressão e que ela possa interromper os dividendos a qualquer momento, desencadeando pânico.

A empresa finalmente suspendeu os dividendos?

Não.

Nesta segunda-feira, a Strategy anunciou um novo quadro operacional: a empresa venderá parte do Bitcoin em momentos oportunos, especificamente para pagar dividendos. Ao mesmo tempo, oficialmente não aumentará mais os dividendos para manter o valor de face de US$ 100, permitindo que a STRC flutue livremente; além disso, a empresa poderá recomprar STRC no mercado secundário.

Após o anúncio, os preços das ações da MSTR e STRC se recuperaram significativamente.

Por que a Strategy não aumentou diretamente os dividendos para sustentar o preço?

Se quisesse trazer o preço de volta ao valor de face de US$ 100, o aumento necessário nos dividendos já seria insuportavelmente alto.

O plano inicial da empresa era ajustar ligeiramente a taxa para estabilizar o preço das ações, mas quando a STRC caiu para US$ 75, o rendimento real de mercado já era de 15,4%. Para restaurar o valor de face aumentando a taxa, a taxa de dividendo nominal precisaria ser aumentada significativamente de 11,5% para 15,4% (um aumento de quase 4 pontos percentuais).

Mesmo aumentando a taxa, o efeito pode não ser ideal. Um grande aumento nos dividendos intensificaria as dúvidas do mercado: como a empresa sustentaria o pagamento de dividendos elevados, o que poderia desencadear uma nova rodada de vendas.

A distância entre o preço de US$ 75 e o valor de face de US$ 100 é muito grande; depender de aumentos de taxa no curto prazo é insuficiente para reverter.

Sob o novo quadro, a STRC pode voltar a US$ 100?

Não necessariamente. A empresa não depende mais de meios mecanizados para fixar o preço das ações em US$ 100; embora o dividendo oficial tenha sido aumentado para 12%, apenas se o preço do Bitcoin subir significativamente a STRC poderá retornar a US$ 100.

O que essa série de mudanças significa?

As opiniões do mercado estão muito divididas, mas na minha visão, o papel da Strategy no mercado de Bitcoin mudou completamente.

No passado, era o maior comprador de Bitcoin do mundo, fornecendo continuamente ordens de compra unidirecionais ao mercado. Essa fase provavelmente já terminou. Daqui em diante, a empresa comprará e venderá Bitcoin dinamicamente de acordo com as condições do mercado, não apenas comprando sem vender.

É importante destacar: não acredito que a Strategy irá vender em grande escala. Não há cláusulas obrigatórias forçando a empresa a liquidar bilhões de dólares em Bitcoin a cada ano; quando o Bitcoin entrar em um mercado em alta, a Strategy provavelmente se tornará um comprador líquido novamente.

Apenas no próximo ciclo, a influência da Strategy no mercado de Bitcoin será muito menor do que no ciclo anterior.

Quem substituirá a Strategy como o maior comprador incremental de Bitcoin?

Capital institucional.

Na história do desenvolvimento do Bitcoin, os principais compradores do mercado têm evoluído: cypherpunks, investidores asiáticos, investidores de varejo americanos, o trust GBTC (Grayscale) e o MSTR assumiram sucessivamente o protagonismo. O principal incremento do próximo ciclo, na minha opinião, será de vários tipos de capital institucional — bancos globais, gestoras de ativos, fundos de pensão, fundos de doação, fundos soberanos e consultores financeiros independentes — que detêm as maiores reservas de capital do mundo.

Muitos sinais já confirmam essa tendência. O Morgan Stanley lançou recentemente seu próprio ETF de Bitcoin, o Wells Fargo incluiu Bitcoin em seu modelo de alocação de ativos padrão; no ano passado, o Texas se tornou o primeiro estado dos EUA a estabelecer uma reserva estratégica de Bitcoin; vários fundos soberanos e bancos nacionais já alocaram Bitcoin ou iniciaram projetos de pesquisa relacionados. Embora o ETF de Bitcoin tenha tido saídas de capital em 2026, desde seu lançamento em 2024 acumulou entradas líquidas de mais de US$ 50 bilhões, e as principais plataformas de gestão de patrimônio já listaram produtos relacionados.

A Strategy corre risco de liquidação forçada?

Com base nos dados atuais, isso absolutamente não existe; todos os discursos sobre liquidação e colapso não fazem sentido financeiro. Como mencionado, a empresa tem ativos circulantes totais de US$ 52 bilhões e dívida total de apenas US$ 7 bilhões. O Bitcoin precisaria cair mais de 70% e permanecer baixo por um longo período para colocar a empresa em crise de sobrevivência.

Os críticos do mercado acreditam que a pressão de resgate de mais de US$ 15 bilhões em ações preferenciais é uma perspectiva negativa de longo prazo, mas em casos extremos a empresa pode optar por suspender os dividendos das ações preferenciais, tornando o risco controlável.

Isso reflete em que fase o mercado atual se encontra?

A volatilidade intensa da STRC combinada com o recuo do preço das ações da MSTR são características típicas do final do ciclo. Todos os mercados financeiros, incluindo o mercado cripto, seguem uma lógica unificada de ciclo de alta e baixa: primeiro, um mercado em alta; depois, investidores gananciosos aumentam a alavancagem, e uma grande quantidade de instrumentos financeiros derivativos surge; um ponto de risco no mercado provoca uma reversão; após a limpeza do mercado e a eliminação de todo o excesso de alavancagem, o fundo realmente aparece.

STRC é um produto típico de alavancagem financeira deste ciclo: fundos em busca de retornos estáveis e elevados fluíram para STRC, e a empresa usou esse dinheiro para comprar Bitcoin. Simplificando, um grupo de fundos que buscava retornos estáveis e de baixa volatilidade acabou fluindo para um ativo de altíssima volatilidade como o Bitcoin.

Esse tipo de capital é inerentemente incompatível com as características do ativo Bitcoin; eles precisam sair e ser eliminados para que o mercado possa encontrar o fundo. Atualmente, estamos passando por esse processo.

O mercado cripto já viu exatamente o mesmo roteiro no passado. Durante o mercado em alta de 2019–2021, o trust GBTC esteve por muito tempo com um grande prêmio sobre o valor patrimonial líquido do Bitcoin subjacente. As instituições podiam subscrever GBTC pelo valor patrimonial, travar por seis meses e depois vender no mercado secundário com um prêmio de 20%–50%. Uma enorme quantidade de capital fluiu para o Bitcoin dessa forma, gerando vários instrumentos financeiros complexos. A partir de 2021, o prêmio do trust desapareceu rapidamente, várias ferramentas de alavancagem se retiraram de forma concentrada, e o mercado atingiu o fundo.

Este ciclo provavelmente repetirá o mesmo caminho.

Quando o fundo do mercado chegará?

Não posso dar uma hora exata; ninguém pode prever o fundo com precisão, apenas uma análise retrospectiva pode confirmar claramente.

Mas podemos acompanhar alguns sinais prévios de fundo: Primeiro, o preço das ações da MSTR cai abaixo do valor patrimonial líquido (NAV) e é negociado com desconto, indicando que o sentimento do mercado passou completamente da ganância para o pânico extremo, um sinal claro de que o fundo está próximo; Segundo, o índice de medo e ganância cripto cai para extremos históricos, entrando na zona de pânico extremo, momento com valor para posicionamento; Terceiro, a taxa de financiamento de contratos de Bitcoin permanece negativa, indicando que os traders de varejo estão muito mais dispostos a vender a descoberto do que a comprar, e o sentimento do mercado está completamente pessimista.

Resumindo: somente quando o mercado cai ao extremo do pessimismo é que a oportunidade de reversão aparece.

Atualmente, o mercado está em processo de limpeza, e as flutuações em cadeia desencadeadas pela STRC são uma etapa necessária do ciclo. Cada ciclo cripto passa por essa fase dolorosa, mas necessária, de desalavancagem.

Com a contínua limpeza e ajuste do mercado, acredito firmemente que o fundo está próximo, e um novo mercado em alta começará neste outono (hemisfério norte).