Cenário mais pessimista para o iene entra no radar dos traders, e o nível de 200 passa de "inimaginável" para um risco de cauda de médio prazo.

O iene caindo em direção a 200 por dólar não é mais um cenário completamente descartado pelos traders. Embora ainda seja um risco extremo, sob a pressão combinada dos diferenciais de juros japoneses, pressões fiscais e expectativas políticas, está entrando no horizonte de médio prazo de alguns investidores.

No período da Ásia-Pacífico de quinta-feira, a taxa de câmbio dólar/iene era de cerca de 162,52, já perto das mínimas desde 1986 e se tornando uma das principais moedas com pior desempenho no último ano. Apesar de repetidos avisos do governo japonês de que tomará ações ousadas para conter a queda, o mercado ainda duvida de sua eficácia a longo prazo.

O foco atual das negociações está mudando de "se as autoridades vão intervir" para "se a intervenção pode mudar a tendência". Muitos investidores acreditam que, como o ritmo de alta de juros do Banco do Japão ainda fica atrás de outras principais economias, qualquer intervenção cambial pode ser apenas um obstáculo temporário.

O impacto no mercado já se reflete nas posições e na precificação de opções. Fundos hedge estão aumentando as apostas de baixa no iene, e as opções cambiais mostram que a probabilidade de o dólar/iene subir para 180 em um ano é de cerca de 15%, enquanto subir para 200 ainda é precificado como um cenário extremo com probabilidade inferior a 1%.

Diferenciais de juros continuam sendo a pressão central; o ritmo das políticas determina a resiliência do iene

A pressão principal sobre o iene continua sendo o diferencial de juros entre o Japão e outras principais economias.

O Banco do Japão elevou sua taxa básica em 25 pontos-base para 1% no mês passado, o maior nível desde 1995, e sinalizou mais altas. Isso, em certa medida, reduziu o diferencial de juros com os EUA.

Mas alguns traders apostam que o foco do novo presidente do Fed, Warsh, na estabilidade de preços pode significar taxas mais altas. Ao mesmo tempo, há relatos de que o governo japonês quer que o Banco do Japão desacelere o ritmo de mais altas de juros, o que aumenta a preocupação do mercado com o enfraquecimento do iene.

T. Rowe Price vê 169 ienes por dólar como o pior cenário potencial, Mizuho Bank coloca o limite em 170, e Sumitomo Mitsui Financial Group Inc. lista a possibilidade de chegar a 180 nos próximos anos.

Uma visão mais agressiva vem de Jesper Koll do Monex Group e Calvin Yeoh da Blue Edge Advisors. Eles acreditam que, se o Banco do Japão ficar ainda mais atrás no aperto monetário, 200 ou níveis mais altos não são impossíveis.

Yeoh disse que, sem intervenção cambial direta e sem alta de juros do BOJ, o dólar/iene pode "parecer meu colesterol, entre 180 e 205" até dezembro do ano que vem.

Laura Cooper, da Nuveen, disse que para o cenário de 200 se concretizar, podem ser necessárias várias condições simultâneas, incluindo uma postura do Fed mais hawkish do que o esperado pelo mercado, um aumento significativo nos rendimentos dos títulos dos EUA em relação aos japoneses, um salto nos preços do petróleo, deterioração das tensões geopolíticas e um enfraquecimento do sentimento de risco global que impulsione a demanda por dólar.

Ela acrescentou que essa combinação também pode exigir que o BOJ adie a normalização da política ou se mostre relutante em retaliar contra um novo enfraquecimento do iene.

Intervenção é vista como "lombada"

O governo japonês ainda enfatiza sua capacidade de intervir.

O vice-ministro das Finanças para Assuntos Internacionais, Atsushi Mimura, disse em entrevista à Bloomberg na quarta-feira que o governo japonês considera bem-sucedida a intervenção no início deste ano, quando o iene chegou a cerca de 155, e afirmou que a ação contou com apoio dos EUA.

Mas o mercado não está otimista quanto à eficácia de longo prazo da intervenção. O Japão usou um recorde de 11,73 trilhões de ienes entre 28 de abril e 27 de maio para defender o iene, depois que o dólar/iene rompeu 160 pela primeira vez.

Assim como nas intervenções de 2022 e 2024, isso trouxe apenas alívio temporário, com o iene retomando uma tendência mais ampla de desvalorização.

O Japão ainda possui US$ 1,09 trilhão em reservas cambiais, o que significa que as autoridades podem agir a qualquer momento. Mas alguns investidores continuam aumentando as apostas contra o iene.

Koll disse em entrevista à Bloomberg TV que atualmente não há uma linha vermelha clara para as autoridades japonesas. Do ponto de vista político, o Japão ainda tende a uma política fiscal expansionista e a altas moderadas de juros, "portanto, em todos os sentidos práticos, estamos caminhando para 200 ienes".

Finanças, energia e posicionamento amplificam a narrativa de desvalorização

Os investidores também estão atentos ao pesado fardo da dívida japonesa.

A dívida do governo japonês excede 200% do PIB, a mais alta entre as principais economias. Déficits orçamentários persistentes geram preocupações sobre a capacidade de gastos do governo.

Fatores energéticos também estão enfraquecendo o iene. O aumento das pressões inflacionárias decorrente da guerra no Irã impacta o Japão, já que mais de 95% do petróleo importado pelo país vem do Oriente Médio.

Ashwin Binwani, fundador da Alpha Binwani Capital, disse que o cenário macro, político e de posicionamento do Japão ainda apoia fortemente o enfraquecimento do iene; enquanto essas condições persistirem, vender iene continua atraente.

Os dados de posicionamento também corroboram isso. Fundos hedge aumentaram as apostas de baixa no iene no mês passado para o maior nível desde 2017. Embora o mercado de opções cambiais não veja 200 como caminho principal, já mostra uma precificação crescente do risco de desvalorização acentuada.

O maior risco não é a desvalorização, mas a desvalorização desordenada

Para alguns estrategistas, o que realmente merece atenção não é o enfraquecimento contínuo do iene.

Rinto Maruyama, da SMBC Nikko Securities, disse que o pior cenário real para o iene é uma desvalorização desordenada. Se nesse ambiente a intervenção cambial se mostrar ineficaz, o mercado pode começar a questionar os próprios limites da intervenção, amplificando ainda mais a queda do iene.

As operações de carry trade também estão reforçando essa estrutura. O iene fraco continua sendo uma moeda de financiamento barata para investidores alocarem em ativos de alto rendimento, com fluxos podendo ir para a lira turca, ações indianas e títulos venezuelanos.

Masayuki Nakajima, do Mizuho, disse que o iene agora não tem mais níveis técnicos claros. Se a economia americana não enfraquecer repentinamente ou o dólar não cair significativamente, 162 não deve mais ser visto como um teto, mas sim como uma evidência de pressões estruturais contínuas de desvalorização.

Para os traders, isso significa que a faixa de risco do iene está sendo reavaliada.

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