O Citigroup continua otimista em relação às ações japonesas: eleva drasticamente a meta do Nikkei 225 para 90000 pontos, com ainda cerca de 30% de espaço para alta até o final do ano!

O Citigroup acredita que o bull market do Japão ainda não terminou e elevou significativamente a meta do Nikkei 225 para 90.000 pontos. A lógica de suporte não é apenas a flexibilização monetária, mas sim o aumento da capacidade de precificação das empresas, a melhora das margens de lucro, a alta do ROE e a continuidade da liquidez global, que continuam a fornecer condições para a reavaliação das ações japonesas.

De acordo com o Trading Desk, no relatório de estratégia de ações japonesas do Citigroup de 1º de julho, o estrategista Ryota Sakagami manteve a meta do TOPIX em 4.500 pontos, enquanto elevou a meta do Nikkei 225 para 90.000 pontos. Isso representa um movimento ascendente claro em relação à previsão de "ultrapassar 70.000 pontos antes do final do ano" e uma estimativa de pico de 72.000 pontos no relatório de 2 de junho, indicando que a faixa de meta continua a ser elevada mesmo após a forte alta das ações japonesas.

No mês passado, o mercado de ações japonês manteve sua trajetória de alta, com o TOPIX superando 4.000 pontos e o Nikkei 225 ultrapassando 72.000 pontos. No início de junho, a alta das taxas de juros de longo prazo nos EUA causou uma correção, mas o progresso nas negociações de paz no Oriente Médio, a estabilização das taxas de juros dos títulos americanos e a conclusão tranquila da reunião do Banco do Japão impulsionaram novamente as ações japonesas de volta à trajetória de alta.

Para os investidores, o ponto-chave deste aumento não é simplesmente perseguir o índice, mas sim confirmar que o tema principal do mercado ainda está em ativos de alto crescimento, alta dinâmica e alto beta. As ações de tecnologia ainda são a variável central para a revisão para cima da meta do Nikkei 225, e a revisão simultânea para cima das expectativas de lucro impede que ele caia em uma faixa típica de bolha.

De 70.000 a 90.000 pontos: O aumento é no espaço de reavaliação de lucros e valuation

Em 2 de junho, a equipe de estratégia de ações japonesas do Citigroup Research afirmou em um relatório que as ações japonesas podem estar temporariamente no topo no curto prazo, mas o potencial de alta até o final do ano ainda é significativo, não havendo necessidade de mudar a visão otimista sobre os fundamentos das ações japonesas. Na época, eles elevaram simultaneamente a meta do TOPIX para 4.500 pontos, correspondendo a um P/L de 17,5 vezes e uma previsão de EPS de ¥258,4 para o ano fiscal encerrado em março de 2028, e estimaram o pico do Nikkei 225 em 72.000 pontos, prevendo que ele poderia ultrapassar 70.000 pontos antes do final do ano.

Um mês depois, o mercado já havia se aproximado ou até ultrapassado a estimativa anterior de pico do Nikkei 225, e o relatório elevou ainda mais a meta do Nikkei 225 para 90.000 pontos. Ryota Sakagami escreveu em sua estratégia de 1º de julho que a visão otimista para o mercado de ações japonês permanece inalterada, com suporte vindo da melhora das margens de lucro devido à transmissão de preços, do aumento do ROE e da liquidez global abundante. Se o bull market liderado por ações de tecnologia continuar, eles mantêm a meta do TOPIX em 4.500 pontos e elevam a meta do Nikkei 225 para 90.000 pontos.

Isso significa que a estrutura de visão otimista para as ações japonesas não mudou fundamentalmente, apenas a velocidade de validação do mercado foi mais rápida do que o previsto anteriormente. A principal razão para o aumento da meta do Nikkei 225 é a revisão para cima das expectativas de lucro das ações de tecnologia e a vantagem da estrutura do índice; a manutenção da meta do TOPIX inalterada mostra que o caminho de melhoria dos lucros gerais do mercado e do ROE ainda é relativamente estável.

A transmissão de preços é a variável subjacente: A capacidade de precificação das empresas impulsiona as margens de lucro

A primeira lógica central é o aumento da capacidade de transmissão de preços das empresas japonesas.

No passado, as empresas japonesas careciam de capacidade de precificação por um longo período, e os aumentos de custos geralmente comprimiam diretamente as margens de lucro. Agora, a mudança é que as empresas estão mais ativamente repassando os custos de importação e insumos para os preços finais. A melhora nos preços de produção das grandes empresas está correlacionada positivamente com a melhora das margens operacionais.

Isso entra diretamente nas previsões de lucro. O cenário base do EPS do TOPIX mostra que o EPS para o ano fiscal de 2026 (FY26E) é de ¥234,9, um crescimento de 11,5% em relação ao ano anterior; FY27E de ¥261,4, crescimento de 11,3%; FY28E de ¥291,6, crescimento de 11,5%. Durante o mesmo período, o ROE também aumentou de 10,3% no FY26E para 11,6% no FY28E.

Portanto, a manutenção da meta do TOPIX em 4.500 pontos não depende apenas da expansão dos múltiplos de valuation. Ela enfatiza mais a trajetória contínua de alta dos lucros e do ROE. Atualmente, o ROE prospectivo de 12 meses do TOPIX é de 10,3%, e o P/B é de 1,76 vez, ainda havendo espaço para reavaliação em seu quadro.

Fator do Banco do Japão: Aumento de juros não é um problema, o importante é não haver surpresas

A política monetária não é a única base para a visão otimista das ações japonesas, mas a conclusão tranquila da reunião do Banco do Japão reduziu a perturbação do mercado.

Em 16 de junho, o Banco do Japão elevou a taxa básica de juros de 0,75% para 1,0% e decidiu interromper a redução das compras de títulos de longo prazo do governo japonês a partir de abril de 2027. Ambas as decisões estavam alinhadas com as reportagens anteriores da mídia e não trouxeram choques adicionais ao mercado.

Para o mercado de ações, a combinação mais favorável não é "nunca aumentar os juros", mas sim que as condições monetárias ainda estejam relativamente flexíveis, enquanto a taxa de câmbio e as taxas de juros de longo prazo não sofram flutuações violentas. Esta reunião se enquadra nessa faixa. O aumento de juros pode ser absorvido, e o arranjo de compra de títulos evita que as taxas de juros de longo prazo saiam do controle.

O Banco do Japão também reconheceu que as empresas estão mais ativamente repassando os aumentos de custos para os preços. Isso é consistente com a lógica de melhora dos lucros corporativos. Desde que o aumento de juros seja gradual, o caminho de crescimento de cerca de 10% dos lucros corporativos não é prejudicado.

A aposta principal está na continuidade dos lucros das ações de tecnologia

O desempenho superior do Nikkei 225 em relação ao TOPIX deve-se principalmente ao maior peso das ações de tecnologia. Com a rápida alta das ações de tecnologia, as preocupações com bolhas naturalmente aumentaram, mas as expectativas de lucro também estão sendo revisadas para cima simultaneamente, e os preços das ações ainda não entraram em uma faixa típica de bolha em relação às expectativas de lucro.

As estimativas mostram que, se os preços das ações de tecnologia apenas seguirem o consenso atual de EPS, ainda há um potencial de desempenho superior de pouco mais de 20% em relação ao TOPIX. Correspondendo a um espaço de alta de cerca de 10% para o TOPIX e um espaço absoluto de alta de cerca de 30% para o setor de tecnologia, a relação N/T do Nikkei 225 em relação ao TOPIX próxima de 20 vezes não é uma suposição absurda. Nesse quadro, a meta do Nikkei 225 é elevada para 90.000 pontos.

O principal risco para essa avaliação vem dos investimentos globais em data centers. O principal impulsionador da melhora dos lucros das empresas de tecnologia japonesas é o aumento dos gastos de capital globais em data centers. Se houver uma correção nos investimentos em data centers, os lucros das empresas japonesas também podem ser revisados para baixo.

No entanto, na trajetória atual, os hiperescaladores de nuvem podem desacelerar o ritmo de crescimento dos gastos de capital, mas a probabilidade de realmente reduzir os gastos de capital ainda é baixa. Enquanto os gastos de capital continuarem crescendo, o EPS das ações de tecnologia japonesas não parece ter atingido o pico. Portanto, as correções de curto prazo são mais provavelmente flutuações intermediárias do que um sinal do fim do bull market.

Mudança de fatores: Alta dinâmica, alto crescimento, alto beta continuam dominando

Desde o início do ano, o desempenho dos fatores no mercado japonês tem sido muito direto. Os fatores de dinâmica de 3 meses, 6 meses e 12 meses são claramente eficazes; os fatores de valor são geralmente fracos, especialmente com contribuições negativas do P/L e dividend yield; o crescimento dos lucros e a revisão para cima das previsões de lucro contribuem positivamente; ações de alto beta e alta volatilidade geram retornos significativos.

Isso não significa apenas que as ações de tecnologia estão se destacando. Mesmo excluindo ações relacionadas a IA e semicondutores, o TOPIX geral ainda apresenta características semelhantes. Isso mostra que o mercado japonês não está negociando um único tema, mas sim que o apetite ao risco de todo o mercado está se inclinando para alto crescimento e alta dinâmica.

Dentro das ações de tecnologia, o indicador-chave é o PEG. Em um setor de tecnologia com valuations já elevados, o PEG ainda é eficaz, mostrando que o capital não está comprando indiscriminadamente a preços altos, mas sim buscando empresas cujo crescimento possa justificar o valuation. Em outras palavras, o foco da seleção de ações de tecnologia não é o baixo P/L, mas se o crescimento pode absorver o valuation.

Durante a fase de alta das ações japonesas, ações de alto beta e alta volatilidade tendem a ter vantagem. Desde março, a contribuição do fator de alto beta aumentou ainda mais, mas isso também significa um aumento na exposição ao risco do portfólio. Quando os fundos long-short buscam retornos, é fácil elevar o risco excessivamente. A lógica das ações de baixo beta é diferente. O Citigroup acredita que o setor de alto beta é mais adequado para seleção usando crescimento e dinâmica, enquanto em ações defensivas de baixo beta, a contribuição do fator de valor é mais evidente e o impacto da dinâmica é limitado.

Por trás disso está uma mudança no sistema de valuation das ações defensivas. Na década de 2010, o crescimento geral dos lucros das empresas japonesas era baixo, e as ações defensivas capazes de fornecer crescimento estável desfrutavam de prêmios de valuation. Na década de 2020, o crescimento geral dos lucros corporativos aumentou, enquanto o crescimento das ações defensivas ficou abaixo da média do mercado, e os valuations começaram a passar de prêmio para desconto.

O conteúdo acima é do Trading Desk.

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