Quanto maior a dificuldade atual, maior o lucro futuro? O Goldman Sachs está de olho na carne suína da China.

O preço da carne suína cai, e o mercado fica mais preocupado em quem consegue aguentar até a próxima alta.

A indústria de suínos da China está passando por um fundo de poço muito duro. O preço do suíno caiu perto de 9 yuan/kg, as fazendas estão com prejuízo contínuo, o preço dos leitões também está no fundo do poço, e as ações do setor voltaram aos níveis mais baixos dos últimos dois anos. Para o mercado, a questão não é mais apenas "por que o preço do suíno está tão baixo", mas sim por quanto tempo o preço baixo vai durar, quem vai sair primeiro e se as empresas restantes conseguirão lucrar no próximo ciclo.

Em 30 de junho, a analista do Goldman Sachs, Trina Chen, e sua equipe apontaram em um relatório: "Com quase todos os produtores com margem de caixa negativa, a resposta da oferta irá acelerar, incluindo redução de matrizes gestantes, incentivos políticos e mais saídas de capacidade; mantemos a previsão de recuperação do preço do suíno no segundo semestre de 2026." A premissa básica é que o preço à vista do suíno suba dos atuais cerca de 9,4 yuan/kg para 15,0 yuan/kg no segundo semestre.

Também do Goldman Sachs, a equipe de FICC & Equities, Jerry Shen, em uma nota de mercado em 2 de julho, focou ainda mais na "pista de caixa": no final do segundo trimestre de 2026, quase metade das empresas de suínos listadas pode não ter reservas de caixa suficientes para 6 meses. A estrutura da equipe de Lei Yi, da Huayuan Securities, e da equipe de Zhu Junyi, da Shenwan Hongyuan, também aponta para a mesma linha principal: O preço baixo do suíno por si só não é um ponto de inflexão; o prejuízo contínuo forçando a saída de capacidade é que pode formar um ponto de inflexão.

Prejuízo não é novidade; caixa acabando é a restrição real

O Goldman Sachs calcula que o custo unitário de caixa das grandes fazendas no primeiro trimestre de 2026 é de cerca de 11,6-12,9 yuan/kg, e dos fornecedores marginais, cerca de 13,3-13,7 yuan/kg. No mesmo período, o preço médio do suíno no primeiro trimestre foi de 11,5 yuan/kg, caindo para 9,5 yuan/kg no segundo trimestre.

Isso significa que as empresas de baixo custo também estão começando a sentir a pressão, e os de alto custo têm ainda mais dificuldade.

Mais crucial é o caixa. Com base nos dados financeiros de 14 empresas de suínos listadas, as estimativas mostram que, no final do primeiro trimestre de 2026, 4 empresas tinham pista de caixa inferior a 6 meses; no final do segundo trimestre, mantendo outras condições inalteradas, esse número subiu para 7, quase metade da amostra.

Isso não é apenas uma questão de prejuízo contábil. Uma pista de caixa mais curta muda o comportamento das empresas: parar expansões, alienar ativos, reduzir a reposição de animais, descartar matrizes e até mesmo inadimplência ou falência.

Recentemente, já surgiram sinais de pressão. Por exemplo, a Tianbang Food assinou um acordo de reestruturação em maio de 2025, e o número de ações judiciais aumentou em 2026; a Jinnong foi alertada sobre riscos em abril de 2026 devido a lucros acumulados negativos; a Shandong Longda teve avisos de risco de delisting e inadimplência; a Guangdong Xingda Farming solicitou falência em junho de 2026.

A análise industrial da Shenwan Hongyuan também mencionou que a New Wufeng suspendeu alguns projetos de expansão e alienou ativos ineficientes, e a Yisheng saiu estrategicamente do negócio de suínos. Essas ações, vistas no fundo do ciclo, apontam para o mesmo resultado: a capacidade está sendo restringida pelo fluxo de caixa.

O preço do suíno não se recupera, preso entre pequenos e médios criadores e a demanda

Se olharmos apenas para as grandes empresas, a desaceleração da capacidade já começou. Nos dados do Goldman Sachs, os três maiores produtores de suínos reduziram o rebanho de matrizes gestantes em cerca de 8% do meio de 2025 ao primeiro trimestre de 2026.

Mas a indústria não é decidida apenas pelas grandes empresas. Os pequenos e médios criadores mudam mais lentamente. As vendas de ração para suínos de corte, monitoradas pelo Goldman Sachs, ainda cresceram 25% em maio de 2026 em relação ao ano anterior, indicando que o rebanho de suínos de corte de famílias e médias fazendas ainda é maior que no ano passado, embora a tendência esteja começando a cair.

A demanda também não ajuda. Desde março de 2026, a proporção de vendas de carne suína fresca no abate tem sido mais fraca que o normal sazonal, 2-3 pontos percentuais abaixo do ano anterior; os estoques de congelados subiram no segundo trimestre. Dados da Ganglian, citados pela Shenwan Hongyuan, mostram que, em 2022-2023, a taxa de vendas frescas dos frigoríficos ainda estava em torno de 90%, enquanto em 2026 caiu para cerca de 80%; a taxa de ocupação de congelados subiu de cerca de 25% em 2023 para mais de 30%.

Isso significa que a pressão da oferta não foi totalmente liberada e a demanda não consegue absorver. Os estoques de congelados se tornam oferta atrasada, suprimindo a recuperação de preços de curto prazo.

O aumento da eficiência também está alongando o fundo do poço. O PSY médio da indústria (número de leitões desmamados por matriz por ano) subiu de 22,7 em 2023 para 24,3 em 2025. Em outras palavras, o mesmo número de matrizes produz mais leitões; menos matrizes não significam necessariamente menos suínos de corte imediatamente.

Os custos também caíram. A Shenwan Hongyuan calcula que o custo total da indústria em 2023 era de cerca de 15,6-15,8 yuan/kg, e em 2026 caiu para cerca de 12,5 yuan/kg. A queda de custos aumentou a resiliência das grandes empresas, mas também tornou mais difícil a rápida limpeza do fundo do poço.

Desta vez, a política é mais direta: meta de matrizes gestantes reduzida para 37,5 milhões

A mudança no lado político é uma diferença importante deste ciclo em relação a 2023.

Em maio de 2026, o Ministério da Agricultura e Assuntos Rurais emitiu um novo plano abrangente de controle da capacidade de suínos, reduzindo a meta nacional de manutenção normal de matrizes gestantes para cerca de 37,5 milhões de cabeças. Esta é outra redução desde fevereiro de 2024.

O novo plano também apertou as faixas de controle:

• Faixa verde: 92% a 103% da capacidade normal de manutenção;
• Faixa amarela: 103% a 106%, ou 88% a 92%;
• Faixa vermelha: acima de 106%, ou abaixo de 88%.

Isso significa que o objetivo político não é apenas "estabilizar o total", mas enfatizar "estabilizar o ciclo, otimizar a estrutura e melhorar a qualidade".

Em 22 de junho, o Ministério da Agricultura e Assuntos Rurais e a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma realizaram um simpósio sobre o fortalecimento do controle abrangente da capacidade de suínos, exigindo que as grandes empresas de suínos liderassem a redução da capacidade e produção de suínos, controlassem rigorosamente a engorda secundária, eliminassem leitões fracos e reduzissem o peso de abate. As principais províncias produtoras também foram solicitadas a acelerar a revisão dos planos provinciais de controle de capacidade.

Já há ações a nível local. A província de Shandong emitiu um novo plano em 10 de junho, estabilizando a meta de manutenção de matrizes gestantes da província em cerca de 2,48 milhões de cabeças, uma redução de 6,7% em relação aos 2,66 milhões de 2025; a meta de manutenção de fazendas de suínos em escala foi estabilizada em mais de 10.500 unidades.

O significado de mercado de tais políticas é direto: novas expansões e reposições cegas são restringidas, e a saída de capacidade ineficiente é acelerada.

Hipótese de ponto de inflexão no segundo semestre: de excesso de oferta de 6% no primeiro semestre para déficit de 5% no segundo

O modelo de oferta e demanda do Goldman Sachs traça um caminho relativamente claro.

Em suas estimativas, o mercado de suínos no primeiro semestre de 2026 teve excesso de oferta de cerca de 6%, passando para déficit de cerca de 5% no segundo semestre. No ano todo, 2026 ainda tem um pequeno excesso de 1%; em 2027, o déficit de oferta e demanda se expande para 4%.

As hipóteses do lado da oferta incluem:

• Rebanho final de matrizes gestantes (dados do Ministério da Agricultura): 39,6 milhões no final de 2025, 38,4 milhões no primeiro semestre de 2026, caindo para 37,5 milhões no segundo semestre de 2026;
• Matrizes gestantes efetivas: 30,8 milhões no final de 2025, 29,4 milhões no primeiro semestre de 2026, caindo para 28,5 milhões no segundo semestre;
• Oferta de suínos de corte: 720 milhões em 2025, caindo para 701 milhões em 2026, e para 665 milhões em 2027.

As hipóteses de preço do suíno correspondentes são: preço base do suíno de 15,0 yuan/kg no segundo semestre de 2026 e 15,3 yuan/kg em 2027.

Os dados de alta frequência domésticos também estão verificando a pressão de desaceleração. Nos dados da Yongyi, monitorados pela Huayuan Securities, o preço mais recente do suíno é de 9,57 yuan/kg, a taxa de utilização de baias de engorda secundária caiu para 27%, o peso médio de abate caiu ligeiramente para 128 kg, e o preço do leitão de 7 kg caiu para 157 yuan/cabeça. O preço do leitão voltando ao fundo do poço indica fraca vontade de reposição, o que também força as granjas de matrizes a descartar matrizes ineficientes.

Os dados de descarte de matrizes monitorados pela Shenwan Hongyuan também mostram sinais de aceleração. De março a maio, o volume de abate em quatro províncias em matadouros de descarte de matrizes cresceu 14,3%, 12,8% e 21,6% em relação ao ano anterior, respectivamente, com um crescimento total de 16,2% no período de março a maio.

No entanto, a desaceleração ainda não atingiu a magnitude histórica para confirmar uma reversão. A Shenwan Hongyuan calcula que, desde o pico de 2025, a redução do rebanho de matrizes gestantes, em diferentes métricas, é de cerca de 1,0% a 4,1%, ainda abaixo da desaceleração de cerca de 8% a 9% dos dois ciclos anteriores após a peste suína.

Esta é a maior divergência para o mercado do segundo semestre: a elasticidade de preço já tem as condições, mas a magnitude da desaceleração precisa continuar acumulando.

As ações não estão negociando o preço do suíno em si, mas quem vai sobreviver até a reversão

As ações já caíram uma rodada antes.

De acordo com estatísticas da Huayuan Securities, o setor de suínos SW caiu 1,02% esta semana, e o setor não tem ganhos em relação ao fechamento de 23 de setembro de 2024, caindo para a faixa mais baixa dos últimos dois anos. A Shenwan Hongyuan calcula que, até 23 de junho, o índice de suínos caiu cerca de 28,6% no ano; de abril a junho, acumulou uma queda de 18,9% do pico do período.

As avaliações também estão em níveis baixos. A Shenwan Hongyuan calcula que o PB e o valor de mercado por cabeça do setor de suínos estão na faixa inferior desde 2016. O Goldman Sachs, da perspectiva do valor dos ativos, calcula que o preço atual das ações H da Muyuan tem um potencial de alta de 19% na avaliação pelo custo de reposição, 88% na avaliação histórica de EV/cabeça em baixa, e 113% na avaliação pelo valor do meio do ciclo.

Em termos de julgamento individual, o Goldman Sachs mantém a classificação de compra para as ações A/H da Muyuan, e mantém neutro para a Wens e a New Hope. Em sua tabela de cobertura, o preço-alvo da Muyuan A é de 51,5 yuan, da Muyuan H é de 56,5 HKD, da Wens é de 14 yuan e da New Hope é de 6,5 yuan.

O foco das instituições domésticas está mais em "baixo custo + resiliência financeira". Na lista de custos totais de produção previstos para 2026 pela Shenwan Hongyuan, a Muyuan tem 11,7 yuan/kg, a Wens 11,8 yuan/kg, a Dekon 11,9 yuan/kg, a Shennong 11,9 yuan/kg e a New Hope 12,0 yuan/kg. A Huayuan Securities recomenda a Dekon e sugere atenção à Muyuan, Wens, Shennong, Juxing, Tiankang Bio, Lihua e COFCO Joycome.

Neste ciclo do suíno, baixo custo não é apenas uma questão de elasticidade de lucro, mas de sobrevivência. Empresas com fluxo de caixa mais estável, estrutura de dívida mais segura e custos mais baixos são as que podem esperar a recuperação de preços.

O risco não está no "preço baixo do suíno", mas no fundo do poço sendo prolongado

Várias variáveis podem mudar o caminho do segundo semestre.

Primeiro, a desaceleração da capacidade fica aquém das expectativas. Se os pequenos e médios criadores continuarem resistindo, e os comportamentos de engorda secundária e retenção de animais se repetirem, a pressão da oferta pode ser adiada.

Segundo, a demanda fica mais fraca que o esperado. A queda na taxa de vendas frescas e os altos estoques de congelados enfraquecem a elasticidade de preço. Mesmo com redução na oferta, os preços podem não subir rapidamente conforme o modelo.

Terceiro, os custos aumentam novamente. O custo da ração tem uma alta participação nos custos de produção, e as flutuações nos preços do milho e do farelo de soja afetam diretamente o lucro da criação.

Quarto, risco de doenças. A peste suína africana e a febre aftosa continuam sendo variáveis centrais para a indústria; uma vez que haja uma grande perturbação, a capacidade e o caminho dos preços mudarão.

Portanto, não é uma simples história de "quanto mais baixo o preço do suíno, mais devo comprar". Mais precisamente, o preço baixo está se aproximando do limite de suporte da indústria; se a pressão do fluxo de caixa continuar a se propagar, a resposta da oferta acelerará e a probabilidade de reversão do preço do suíno aumentará.

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